上半年貨幣政策重視防風(fēng)險，市場機構(gòu)對于地方債的配置需求增加，供不應(yīng)求推動了二季度債券收益率的下行。6月以來，地方政府專項債發(fā)行逐步加速，資金面壓力逐步顯現(xiàn)。

6月債市主要受資金面擾動。6月中上旬，市場擔(dān)心地方債發(fā)行提速及季末資金面緊張，十年期國債收益率小幅上行，國債期貨出現(xiàn)明顯回調(diào)。隨后，官媒發(fā)文稱“流動性合理充裕并不是空話”，市場對流動性的擔(dān)憂有所緩和，國債期貨重拾上行。

經(jīng)濟修復(fù)仍在推進。隨著去年同期基數(shù)抬高，5月工業(yè)生產(chǎn)、消費、投資等宏觀數(shù)據(jù)同比增速均呈現(xiàn)出一定程度下行，國外生產(chǎn)恢復(fù)使我國出口承壓?？傮w上看，經(jīng)濟修復(fù)仍在持續(xù)推進。從累計值兩年平均增速看，工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資均較前值攀升，我國經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢不變。但當(dāng)前經(jīng)濟修復(fù)仍存在一定結(jié)構(gòu)性問題，即外需偏強，內(nèi)需較弱。內(nèi)需中的投資偏強，消費較弱，未來仍存在較大改善空間。

貨幣政策助力經(jīng)濟平穩(wěn)。近期，央行貨幣政策委員會召開了今年第二季度例會，會議對經(jīng)濟態(tài)度偏樂觀，肯定了前一階段經(jīng)濟增長，指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟運行穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”。對于接下來的經(jīng)濟，會議表示了對經(jīng)濟更好的期望，“推動經(jīng)濟在恢復(fù)中達到更高水平均衡”。貨幣政策強調(diào)了穩(wěn)定實體經(jīng)濟。對貨幣政策的描述強調(diào)了“維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性”，進一步強調(diào)服務(wù)實體經(jīng)濟。對于經(jīng)濟增速放緩的預(yù)期，貨幣政策表現(xiàn)了助力經(jīng)濟平穩(wěn)的態(tài)度，預(yù)計在經(jīng)濟有下行壓力時，貨幣政策會以預(yù)調(diào)微調(diào)來應(yīng)對。

資金面預(yù)期修復(fù)。6月以來，信用債凈融資額較5月大幅回升。利率債凈融資額較5月大致持平，使得資金面有所轉(zhuǎn)緊，再加上臨近年中，市場流動性供求收緊。6月24日央行公開市場近四個月來首次打破逆回購操作百億元慣例，連續(xù)5日開展300億元逆回購操作。進一步穩(wěn)定資金預(yù)期，隨著繳稅擾動逐漸消失，資金面轉(zhuǎn)松。此前主管媒體發(fā)文強調(diào)政策維穩(wěn)態(tài)度后，此番出手也是言行一致，這也為市場平穩(wěn)跨過關(guān)鍵時點吃下“定心丸”，半年末流動性大局已定，整體波瀾不驚。

地方專項債發(fā)行逐步加速。今年以來，地方政府專項債的發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。與此同時，上半年貨幣政策重視防風(fēng)險，市場機構(gòu)對于地方債的配置需求增加，供不應(yīng)求推動了二季度債券收益率的下行。6月以來，地方政府專項債發(fā)行逐步加速，資金面壓力逐步顯現(xiàn)。截至2021年6月27日，6月利率債總發(fā)行量17938.58億元，凈融資額8226.35億元，其中，地方政府債總發(fā)行量7948.68億元，凈融資額3928.31億元。1—6月利率債累計凈融資額約3.37萬億元，其中地方政府債累計凈融資額約1.92萬億元。

今年三季度，16個省3個計劃單列市已經(jīng)披露第三季度地方債發(fā)行計劃，廣西僅披露7月地方債發(fā)行計劃，合計規(guī)模17471億元(新增地方專項債10846億元+新增地方一般債1414億元+再融資債5210億元)。7月、8月、9月發(fā)行比例分別為34%、41%、25%。下半年債券供給會逐步釋放，三季度地方債或迎來一波發(fā)行高峰，新增專項債的放量，有望對下半年的基建投資起到支撐作用，同時債券供不應(yīng)求的狀況在三季度大概率會改變。

整體來看，我國經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢不變，市場大概率延續(xù)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，流動性穩(wěn)中偏松的基調(diào)。官媒發(fā)文稱“流動性合理充裕并不是空話”，市場對流動性擔(dān)憂有所緩解。央行公開市場近期打破逆回購操作百億元慣例，進一步穩(wěn)定資金預(yù)期。未來地方債發(fā)行仍面臨壓力，三季度地方債或迎來一波發(fā)行高峰。目前市場情緒偏暖，預(yù)計后期期債以振蕩為主，還需關(guān)注地方債的供給進度。