近期，棕櫚油價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。事實(shí)上，此輪強(qiáng)勢是從2019年7月開始，兩年多來，棕櫚油從4236元/噸最高漲至8742元/噸，目前價(jià)格在近10年高位運(yùn)行。

2021年棕櫚油走勢經(jīng)歷幾次起伏。春節(jié)之前，馬來西亞進(jìn)口增加、庫存降幅不及預(yù)期、南美降雨干旱擔(dān)憂緩解、全球疫情經(jīng)濟(jì)封鎖引發(fā)需求擔(dān)憂等推動(dòng)棕櫚油期價(jià)創(chuàng)7年新高，多頭平倉拋售活躍;春節(jié)后，棕櫚油期價(jià)迅速走高;3月中旬至4月中旬，棕櫚油期價(jià)回落;4月中旬至5月中旬，美豆油生物柴油需求預(yù)期樂觀等推動(dòng)國際油脂上漲。馬來西亞棕櫚油受累于累庫走勢相對(duì)偏弱，但國內(nèi)棕櫚油由于到港不暢，走勢相對(duì)較強(qiáng);5月中旬至6月下旬，棕櫚油產(chǎn)地季節(jié)性增產(chǎn)，全球油脂供需改善，棕櫚油期價(jià)出現(xiàn)跳水;6月末至今，因疫情導(dǎo)致勞動(dòng)力減少，馬來西亞棕櫚油恢復(fù)不及預(yù)期，出口改善，產(chǎn)地供需處于偏緊格局，棕櫚油期價(jià)再次走高。

回顧棕櫚油走勢，我們發(fā)現(xiàn)今年行情有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是價(jià)格上漲是貨幣放水+基本面偏強(qiáng)的共振結(jié)果;二是國內(nèi)外棕櫚油現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，庫存偏低，主力資金主要參與的是主力和近主力合約，題材更偏向事實(shí);三是資金集中移月或離場，有可能引發(fā)價(jià)格大幅回落;四是價(jià)格風(fēng)格轉(zhuǎn)變快、波段行情運(yùn)行時(shí)間短、價(jià)格波段幅度和日內(nèi)波動(dòng)幅度大。

那么，下半年棕櫚油漲勢會(huì)持續(xù)嗎?從基本面看，棕櫚油供給偏緊矛盾年底前難以根本性改變。美國農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告小幅上調(diào)了2020/2021年度全球油脂庫存，但繼續(xù)下調(diào)了2021/2022年度全球植物油庫存，同時(shí)繼續(xù)下調(diào)了2020/2021年度和2021/2022年度全球棕櫚油庫存。

可見，困擾棕櫚油的難題——庫存低、供給緊張問題，將持續(xù)到下一年度。疫情持續(xù)，馬來西亞受制于勞動(dòng)力問題牽制，棕櫚油產(chǎn)量低于潛在水平，疊加棕櫚油需求整體保持增長，其他油脂對(duì)棕櫚油沖擊不大等原因，棕櫚油庫存脆弱。這意味著，在國際棕櫚油市場中，大的上漲周期并沒有結(jié)束。

不過，棕櫚油上漲路徑或不會(huì)一蹴而就，先跌后漲或?qū)⑹勤厔荨８鶕?jù)農(nóng)作物生長規(guī)律，9月棕櫚油產(chǎn)地產(chǎn)量進(jìn)入高峰期，北半球油料將陸續(xù)收獲，市場焦點(diǎn)從交易產(chǎn)量預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰桩a(chǎn)量上市的壓力，目前來看除加菜籽外，其他油料豐產(chǎn)概率較大，供給壓力進(jìn)入峰值。而進(jìn)入9月下半月，巴西大豆將開始播種，從此開啟了南半球作物季。供應(yīng)市場的焦點(diǎn)從北半球轉(zhuǎn)向南半球。目前市場有四季度拉尼娜預(yù)期，也有巴西大豆播種面積將增加、阿根廷大豆播種面積或下降的預(yù)期，10月或見分曉。

需求有向好預(yù)期，但難以抵消產(chǎn)量壓力。按往年看，8月下旬至10月初處于雙節(jié)消費(fèi)期，油脂蛋白粕消費(fèi)都有個(gè)小高峰，我國油脂采購需求增加。另一大油脂進(jìn)口國印度，降低油脂進(jìn)口關(guān)稅至9月30日，預(yù)計(jì)也將刺激其對(duì)棕櫚油的采購意愿。整體來看，雖然需求增加，但是仍難以緩解產(chǎn)量增大的壓力，預(yù)計(jì)庫存延續(xù)攀升態(tài)勢。

國內(nèi)方面，棕櫚油價(jià)格單邊整體跟隨外盤運(yùn)行，但受國內(nèi)油脂庫存偏低、消費(fèi)旺季、9月供給偏緊等因素支撐，國內(nèi)走勢將強(qiáng)于外盤。而價(jià)差方面，國內(nèi)現(xiàn)貨供需改善的直接結(jié)果就是推漲基差、利于月間價(jià)差正套。從時(shí)間窗口看，此輪基差的強(qiáng)勢將貫穿9月，持續(xù)到備貨結(jié)束。品種方面，隨著氣溫下降，疊加四季度油脂消費(fèi)旺季，需求端改善使得菜油好于豆油好于棕櫚油，9月可關(guān)注菜油豆油縮小、豆油棕櫚油擴(kuò)大等價(jià)差套利的布局機(jī)會(huì)。