文 |張繼強(qiáng)張健陶冶何穎雯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

(相關(guān)資料圖)

編者按：

8月以來，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)相比此前再度反轉(zhuǎn)，美債、商品、美股依次走弱，美元繼續(xù)創(chuàng)近20年來新高，歐元跌破平價。全球市場重回“比差”邏輯，本文嘗試從美國與歐洲兩方面展開，分析市場表現(xiàn)背后隱含的預(yù)期變化，并對后市交易邏輯做簡單展望。

核心觀點(diǎn)

歐洲滯脹、衰退擔(dān)憂加劇+美國緊縮預(yù)期回擺，全球風(fēng)險資產(chǎn)再現(xiàn)risk off模式。美國衰退交易階段性弱化，超額儲蓄下的消費(fèi)支撐經(jīng)濟(jì)，而控通脹尚未完成，市場對美聯(lián)儲緊縮預(yù)期回擺。歐洲能源危機(jī)疊加高溫和干旱天氣的拖累，天然氣和電價持續(xù)走高，歐洲衰退擔(dān)憂加劇，通脹拐點(diǎn)未至。向后看，美股仍將面對估值+盈利+回購三重壓力，提防二次探底風(fēng)險。之前提醒2.5%是十年美債收益率的底，重申3.2%可能仍是偏上限水平。全球重回“比差”邏輯，歐央行緊縮節(jié)奏繼續(xù)落后美聯(lián)儲，美元預(yù)計繼續(xù)維持強(qiáng)勢，而歐元面臨下行壓力，需求偏弱+美元強(qiáng)勢壓制商品價格。

美國緊縮憂慮回擺

全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂和美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的階段性緩和，成為此前兩個月美元走弱、美債美股雙雙走強(qiáng)的核心邏輯，但是近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲7月FOMC會議紀(jì)要暗示這兩方面邏輯再次變化。一方面，美國經(jīng)濟(jì)目前仍有韌性，產(chǎn)出回升，超額儲蓄下的消費(fèi)是主要支撐，勞動力市場偏緊也增加了居民部門對收入的樂觀預(yù)期，美國的衰退交易已在階段性淡化；另一方面，美國住房和服務(wù)業(yè)等通脹仍有粘性，美聯(lián)儲治理通脹仍有壓力，市場對美聯(lián)儲會很快降息的預(yù)期正在回擺。美聯(lián)儲7月FOMC上表現(xiàn)出的更加“數(shù)據(jù)依賴”就更傾向于偏鷹派的一面，“higher for longer”的預(yù)期正在形成。

歐洲衰退擔(dān)憂加劇

歐洲能源危機(jī)仍較為嚴(yán)峻，北溪1號縮減供氣是地緣沖突和能源安全的縮影，而俄氣公司潛在斷供亦觸發(fā)歐洲市場的避險情緒，天然氣和電價則續(xù)創(chuàng)歷史新高。此外，高溫和干旱天氣拖累效應(yīng)顯現(xiàn)，歐洲河流低水位問題制約能源和商品供應(yīng)，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量受損。油價高位震蕩，伊核談判進(jìn)展+原油超預(yù)期去庫存多空博弈。歐洲生產(chǎn)弱、服務(wù)強(qiáng)+能源危機(jī)推升通脹→經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期回落，而通脹高點(diǎn)未至，滯脹格局延續(xù)。通脹高壓下“衰退式加息”難免，而歐央行緊縮節(jié)奏繼續(xù)落后美聯(lián)儲，歐元面臨下行壓力。

比差邏輯下，海外再現(xiàn)緊縮交易

歐洲滯脹+美國緊縮，短暫“夏日狂歡”結(jié)束，全球資產(chǎn)再現(xiàn)“緊縮交易”。美股仍將面對估值+盈利+回購三重壓力，提防二次探底風(fēng)險。技術(shù)面上美股持續(xù)時間和幅度都達(dá)到歷史熊市反彈的平均水平，情緒面對美股的支撐也將弱化，資金面看本輪美股反彈主要是空頭回補(bǔ)而缺乏實(shí)際多頭。美債收益率預(yù)計以高位震蕩為主，如果Jackson Hole會議沒有增量鷹派信息，3.2%可能仍是階段性偏上限水平。全球重回“比差”邏輯，美聯(lián)儲幾乎是唯一有意愿且有能力持續(xù)加息的央行，美元預(yù)計繼續(xù)維持強(qiáng)勢。需求偏弱+美元強(qiáng)勢壓制商品價格，不過多數(shù)商品庫存偏低，供給收緊后仍可能具有向上彈性。

風(fēng)險提示：歐美經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；俄烏局勢持續(xù)緊張。

全球市場重回“比差”邏輯

8月以來，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)相比此前再度反轉(zhuǎn)，美債、商品、美股依次走弱，美元繼續(xù)創(chuàng)近20年來新高，歐元跌破平價。我們將嘗試從美國與歐洲兩方面展開，分析市場表現(xiàn)背后隱含的預(yù)期變化，并對后市做簡單展望。

關(guān)鍵詞： 后市如何