9月29日，貴金屬板塊大漲。金貴銀業(yè)漲停，赤峰黃金、中潤(rùn)資源漲超5%，銀泰黃金、湖南黃金、西部黃金、中金黃金等跟漲。隔夜美元指數(shù)大幅下跌;COMEX 12月黃金期貨收漲2.1%，報(bào)1670美元/盎司。

近期，在美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的加息行為下，除了美元之外的資產(chǎn)貨幣都在快速貶值，強(qiáng)美元周期是否還能長(zhǎng)期持續(xù)?此時(shí)布局貴金屬板塊是否能穿越周期避險(xiǎn)?本文將詳細(xì)解析。

美聯(lián)儲(chǔ)9月21日上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間75 bp，至3.0%-3.25%，而點(diǎn)陣圖則預(yù)測(cè)年內(nèi)將上調(diào)125 bp.會(huì)議結(jié)束時(shí)，美債2年期利率升至4.2%，美元指數(shù)已升至113，市場(chǎng)已基本確定年內(nèi)余下兩次會(huì)議共加息125 bp的預(yù)期。

在美元走強(qiáng)之后，接下來(lái)的變化可能是全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家高度依賴(lài)美元，以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的資源出口國(guó)。盡管資本支出不足以及地緣政治因素限制了眾多資源能源品種供應(yīng)， CRB商品指數(shù)卻從6月高點(diǎn)329跌至目前264，國(guó)際原油價(jià)格更是跌破80美元/桶。同時(shí)，全球商品價(jià)格的下降也會(huì)降低制造業(yè)和固定資產(chǎn)投資成本，改善相關(guān)行業(yè)盈利預(yù)期，而A股市場(chǎng)尚未充分反映這一點(diǎn)。

面對(duì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)和政治不確定因素，通過(guò)調(diào)整國(guó)內(nèi)政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，房地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)體量和政策空間上具有更大的釋放潛力。由于房地產(chǎn)基本面仍處于左側(cè)拐點(diǎn)，今年四季度乃至明年的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速很有可能繼續(xù)下滑，整體供給收縮或?qū)?lái)階段性供需重新平衡，給負(fù)擔(dān)小、信用佳、品牌強(qiáng)的房企帶來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而與購(gòu)房需求改善相關(guān)的房地產(chǎn)下游產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)則可能需要看到實(shí)質(zhì)性銷(xiāo)售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)作為支撐。作為信貸創(chuàng)造渠道，如果未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)改善，也將惠及更多實(shí)體行業(yè)和資本市場(chǎng)。

從歷史軌跡來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期難以在短期內(nèi)轉(zhuǎn)向。

最近，市場(chǎng)更關(guān)注利率上升所造成的“虧損”是否會(huì)制約美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)提高利率。雖然利率變動(dòng)會(huì)顯著影響 Fed的收入和支出，但美聯(lián)儲(chǔ)系統(tǒng)公開(kāi)市場(chǎng)賬戶(hù)未實(shí)現(xiàn)虧損的利率上升并不是它真正的損失。中信證券認(rèn)為，本輪未實(shí)現(xiàn)的虧損難以限制美聯(lián)儲(chǔ)升息，而這輪加息的終點(diǎn)可能接近5%。展望未來(lái)，中期選舉即將結(jié)束，失業(yè)率上升至4.5%, CPI月率持續(xù)下滑，或美聯(lián)儲(chǔ)此次貨幣政策可能轉(zhuǎn)向。

黃金板塊真的具有吸引力嗎？

2022年，不僅投資者耳熟能詳?shù)目萍脊上碌?，連黃金和黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)產(chǎn)品也表現(xiàn)出疲弱。更令人擔(dān)心的是，即便是出現(xiàn)了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)下滑，黃金也是無(wú)動(dòng)于衷。多倫多股票交易所的黃金股票已經(jīng)下跌了15%，總體上和其他股票沒(méi)什么區(qū)別。

相對(duì)于科技和能源這樣的成長(zhǎng)股，黃金一直被視為更安全的投資。當(dāng)股票市場(chǎng)不穩(wěn)定的時(shí)候，投資者通常選擇黃金和相關(guān)股票作為避風(fēng)港。但這一次不同。由于今年美聯(lián)儲(chǔ)不斷提高利率，投資者對(duì)黃金的避險(xiǎn)吸引力已不復(fù)存在。

美聯(lián)儲(chǔ)四月份開(kāi)始這輪加息周期之后，由于利率上升，美國(guó)國(guó)債收益率上漲，使得黃金(無(wú)收益的金條)成為毫無(wú)吸引力的投資。黃金價(jià)格自四月份以來(lái)已累計(jì)下跌20%，連帶著黃金生產(chǎn)商的股票價(jià)格也隨之下跌。

在九月份又一次提高了75個(gè)基點(diǎn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)今年把基準(zhǔn)利率提高到了3.25個(gè)百分點(diǎn)，使得美國(guó)10年期國(guó)債的收益率接近4%。因此，當(dāng)投資者能夠獲得4%的收益而幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其他投資選擇如黃金就失去了吸引力。

然而黃金股也并不是完全沒(méi)有投資價(jià)值。

金價(jià)決定股價(jià)：通過(guò)對(duì) 2005 年以來(lái) SGE 金價(jià)和山東黃金進(jìn)行相關(guān)性分析，兩者相關(guān)性為 87.29%，存在強(qiáng)正相關(guān)?？芍?，黃金股交易的核心并非業(yè)績(jī)及估值，而是金價(jià)的波動(dòng)。

熊市黃金股超額收益明顯：2015/5-2016/5，滬深 300 大跌，金價(jià)和山東黃金逆勢(shì)大漲;

2018/1-2019/1，滬深 300 大跌，金價(jià)平穩(wěn)，山東黃金先跌但反彈早于滬深 300。

華創(chuàng)證券認(rèn)為的核心標(biāo)的有：建議關(guān)注低估值的銀泰黃金、高成長(zhǎng)的赤峰黃金和行業(yè)龍頭山東黃金。

關(guān)鍵詞： 貴金屬板塊 金貴銀業(yè) 美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派