國(guó)慶假期，港股市場(chǎng)走勢(shì)跌宕，恒生指數(shù)一度出現(xiàn)史詩(shī)級(jí)暴漲，但很快又顯露疲態(tài)。不過(guò)，金融SaaS云服務(wù)龍頭百融云創(chuàng)(06608.HK)卻持續(xù)處于單邊上漲的通道中，自9月29日以來(lái)，該公司日線一舉錄得“六連陽(yáng)”，遙遙領(lǐng)先港股SaaS板塊。

股價(jià)的連續(xù)上漲反映出投資者的看多預(yù)期。在外圍市場(chǎng)指數(shù)震蕩反復(fù)、基本面擾動(dòng)投資者情緒的情況下，機(jī)構(gòu)卻對(duì)百融云創(chuàng)顯露堅(jiān)定信心。對(duì)此，可以借用“價(jià)值投資之父”本杰明•格雷厄姆的投資理念“長(zhǎng)期而言，股市是一臺(tái)稱重機(jī)，公司的內(nèi)在價(jià)值就是它的重量。”來(lái)解構(gòu)一番百融云創(chuàng)的真實(shí)價(jià)值。

跑贏恒指30%、

根據(jù)行情信息，9月29日至國(guó)慶假期結(jié)束的六個(gè)交易日中，港股SaaS板塊中，僅有百融云創(chuàng)、匯量科技、樂(lè)享集團(tuán)實(shí)現(xiàn)上漲，其中百融云創(chuàng)股價(jià)累漲8.61%，后兩者分別上漲3.50%和2.29%。其余個(gè)股均有不同程度的下跌，金山軟件同期累跌超14%，醫(yī)渡科技跌超12%，明源云跌近9%，另外港股SaaS概念指數(shù)跌近3%。

時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，自今年2月末至8月初，百融云創(chuàng)展現(xiàn)了較強(qiáng)的向上彈性，公司股價(jià)不但跑贏同期恒生指數(shù)30%以上，還大幅超越港股SaaS板塊，其中領(lǐng)先SaaS指數(shù)40%以上，領(lǐng)漲同行70%以上。

與此同時(shí)，敏銳的多頭資金也在悄然配置。梳理發(fā)現(xiàn)，自今年3月以來(lái)，百融云創(chuàng)連續(xù)六個(gè)月獲資金凈流入，其中，在6月和7月份，機(jī)構(gòu)合共增持百融云創(chuàng)逾1.5億港元。國(guó)慶期間機(jī)構(gòu)亦提前展開(kāi)布局，其中僅在9月26日，百融云創(chuàng)便吸納了超544萬(wàn)港元資金入場(chǎng)。

連續(xù)盈利背后，SaaS云服務(wù)真實(shí)價(jià)值幾何？

與二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)相匹配的是百融云創(chuàng)強(qiáng)勁的“造血”能力。財(cái)報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.45億元，同比增長(zhǎng)19%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)1.26億元，同比增長(zhǎng)28%。近五年百融云創(chuàng)收入的復(fù)合增速保持在46%，在港股SaaS板塊中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

資料顯示，百融云創(chuàng)通過(guò)獨(dú)立研發(fā)的SaaS云突破性運(yùn)用人工智能、云計(jì)算和機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)，在智能分析與運(yùn)營(yíng)、精準(zhǔn)營(yíng)銷、保險(xiǎn)營(yíng)銷等領(lǐng)域提供多鏈路客制化的產(chǎn)品服務(wù)和解決方案。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，百融云創(chuàng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是：向內(nèi)解鎖SaaS+AI等解決方案，對(duì)外賦能金融行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，幫助金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行策略調(diào)整、構(gòu)建多樣生態(tài)場(chǎng)景。

近幾年，無(wú)論是從政策指引來(lái)看，還是數(shù)字經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的角度，對(duì)于金融行業(yè)來(lái)說(shuō)，自身都面臨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型的緊迫性。此前，銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行先后印發(fā)文件強(qiáng)調(diào)將深化金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為首項(xiàng)發(fā)展目標(biāo)。

艾瑞咨詢報(bào)告認(rèn)為，我國(guó)金融云行業(yè)步入到應(yīng)用深化發(fā)展的中期階段，自主研發(fā)的國(guó)內(nèi)技術(shù)路線成為金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外采購(gòu)趨勢(shì)。

在此背景下，一系列金融服務(wù)商應(yīng)運(yùn)而生。而在SaaS云服務(wù)賽道，百融云創(chuàng)憑借對(duì)于政策趨勢(shì)的提早把握及對(duì)垂直領(lǐng)域云計(jì)算和AI技術(shù)的駕馭，成為國(guó)內(nèi)最早一批布局者，經(jīng)過(guò)八年的探索，其在合規(guī)性、技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新、高適配性等方面已取得領(lǐng)先地位。2021年3月31日，百融云創(chuàng)在登陸港交所后，迅速成為行業(yè)龍頭股。

高毛利VS高技術(shù)壁壘是否矛盾？

中報(bào)顯示，今年上半年百融云創(chuàng)銷售毛利率72%，維持高位水平?；蛟S投資者會(huì)有疑問(wèn)：高毛利是否意味著百融云創(chuàng)提供的服務(wù)并不蘊(yùn)含極高的技術(shù)壁壘、未能真正切入客戶的真實(shí)痛點(diǎn)?

事實(shí)上，SaaS行業(yè)的普遍共性便是研發(fā)投入大、銷售成本高。在錨定SaaS云服務(wù)賽道的八年時(shí)間里，百融云創(chuàng)的研發(fā)投入力度不減。目前百融云創(chuàng)的研發(fā)主要集中在垂直領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，公司掌握的國(guó)家專利授權(quán)及軟著數(shù)量合計(jì)已超180項(xiàng)。

今年7月，百融云創(chuàng)獲得華為鯤鵬展翅伙伴計(jì)劃認(rèn)證，代表華為與百融云創(chuàng)技術(shù)生態(tài)合作版圖進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)也意味著百融云創(chuàng)的核心技術(shù)壁壘得到科技巨頭的認(rèn)可。

中報(bào)顯示，公司現(xiàn)有研發(fā)人員已增至656名，占員工總?cè)藬?shù)之比為49%;上半年研發(fā)支出增至1.6億元，占營(yíng)收之比為17%，較去年同期提升約3個(gè)百分點(diǎn)。這樣的研發(fā)投入在垂直類成長(zhǎng)型科技公司中位居前列。

再說(shuō)高毛利率，作為觀測(cè)企業(yè)的一個(gè)角度，毛利其實(shí)與市場(chǎng)份額高度關(guān)聯(lián)，如果“高毛利+高市場(chǎng)份額”，往往意味著該企業(yè)產(chǎn)品差異化或者品牌價(jià)值為其增加了議價(jià)資本，這樣的企業(yè)多是行業(yè)巨頭或者細(xì)分龍頭。百融云創(chuàng)便是后者，該公司目前已與六大國(guó)有銀行、十二家全國(guó)性股份制銀行、逾950家區(qū)域銀行，以及汽車金融公司、保險(xiǎn)公司等超6000家金融機(jī)構(gòu)達(dá)成合作。

國(guó)外同類SaaS上市公司亦是如此，比如步入成熟期的全球SaaS旗艦Salesforce毛利率保持在74%左右的水平;美股成長(zhǎng)型SaaS公司中MongoDB的毛利率達(dá)71.74%、FICO毛利率達(dá)78.64%。

總得來(lái)說(shuō)，毛利率對(duì)應(yīng)著不同的企業(yè)“質(zhì)地”，低毛利率的企業(yè)往往是薄利多銷型或者在行業(yè)中掙扎求生者，而對(duì)于一些行業(yè)領(lǐng)頭羊來(lái)說(shuō)，如果服務(wù)高品質(zhì)客戶，同時(shí)企業(yè)的毛利率又高于同行業(yè)平均水平，至少說(shuō)明該企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)含量上乘。

關(guān)鍵詞： 港股市場(chǎng) 百融云創(chuàng) 價(jià)值投資之父本杰明?格雷厄姆