商用車行業(yè)的周期性低迷，放大了市場的悲觀情緒，也忽視了反彈的預(yù)期。

10月28日，商用車行業(yè)龍頭一汽解放發(fā)布2022年三季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，一汽解放前三季營收為304.55億元，凈利潤為-6.52億元，與去年同期的業(yè)績表現(xiàn)相比，仍舊有著不小的降幅。

在“寒氣逼人”的市場環(huán)境下，一汽解放的三季度表現(xiàn)持續(xù)承壓，疊加板塊行情的整體低迷，公司股價在6月份反彈回升之后再次震蕩下挫。但事實(shí)上，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)并非公司發(fā)展的全貌。

在經(jīng)歷了3、4月份的“至暗時刻”后，一汽解放根據(jù)市場形勢對經(jīng)營策略進(jìn)行了深度調(diào)整，這種調(diào)整盡管無法“立竿見影”，但卻構(gòu)建起一汽解放“困境反轉(zhuǎn)”的邏輯，這是投資者需要重視的另一面。

終端市場優(yōu)勢支撐反彈預(yù)期

目前，業(yè)內(nèi)對中重卡銷量的統(tǒng)計(jì)存在兩種口徑。

一是“批發(fā)”銷量，即車企賣給經(jīng)銷商的開票數(shù)口徑，這類數(shù)據(jù)在車企的產(chǎn)銷快報(bào)中呈現(xiàn);另一種則是終端市場銷量，即購車用戶從經(jīng)銷商手中買到中重卡的實(shí)銷口徑。

按照第一種口徑，2022年以來一汽解放在重卡市場份額有所下滑，尤其在3、4月份疫情影響下，一汽解放的重卡銷量的降幅超過了行業(yè)，但按照第二種終端市場銷量的口徑，一汽解放依然穩(wěn)居行業(yè)首位。

公開資料顯示，一汽解放9月份終端份額達(dá)26.8%，今年前三季度終端累計(jì)份額達(dá)26.2%。也就是說，在中重卡市場上，每賣出4輛就有1輛是一汽解放。

但這樣的優(yōu)勢，在行業(yè)整體低迷的背景下并未能有效體現(xiàn)，一汽解放的資本市場估值存在被低估的情況。那么，終端市場的優(yōu)勢究竟體現(xiàn)在哪些方面?能推動一汽解放實(shí)現(xiàn)“困境反轉(zhuǎn)”么?

首先要明白，終端市場的優(yōu)勢在很大程度上源自一汽解放經(jīng)營策略的調(diào)整，是降低庫存風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)銷量反彈的重要基礎(chǔ)。

根據(jù)行業(yè)媒體統(tǒng)計(jì)的終端上牌數(shù)據(jù)，今年1-8月重卡終端銷量為31.732萬輛(不含出口)，國內(nèi)重卡開票銷量為41.63萬輛(不含出口)，國內(nèi)經(jīng)銷商重卡庫存量近10萬輛。龐大的庫存擠占了經(jīng)銷商的流動資金，在未來一段時間內(nèi)，將有不少重卡經(jīng)銷商無力再購新車。

表：2022年1-8月各月重卡開票銷量與終端實(shí)際銷量比較(來源：中汽協(xié)及終端上牌信息)

與很多同業(yè)的做法不同，一汽解放為了緩解經(jīng)銷商的庫存壓力、資金壓力，激活終端市場的銷售動能，對經(jīng)銷商給予了金融支持、買斷庫存支持、線上活動等支持政策，緩解了他們的賬務(wù)和金融貸款壓力;針對購車司機(jī)，一汽解放推出延期還本付息政策，以及“卡友紓困十項(xiàng)舉措”，幫助解決車貸及養(yǎng)車問題。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中重卡行業(yè)已經(jīng)熬過最艱難的低谷期，之后將大概率進(jìn)入回升周期，終端市場的優(yōu)勢將有望助力一汽解放實(shí)現(xiàn)銷量反彈、業(yè)績回暖。

解放新能源轉(zhuǎn)型構(gòu)建長期投資價值

短期來看，終端市場的優(yōu)勢是推動一汽解放業(yè)績反彈的重要支撐;長期來看，新能源賽道的競爭決定著行業(yè)未來的競爭格局。

羅蘭貝格2022年發(fā)布的《新能源商用車白皮書》指出，商用車作為拉動中國經(jīng)濟(jì)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的關(guān)鍵支柱，其新能源發(fā)展對整個汽車行業(yè)有著至關(guān)重要的意義。在未來五年商用車市場的競爭中，新能源將是重中之重。

目前，商用車行業(yè)的新能源轉(zhuǎn)型尚未出現(xiàn)具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢的玩家，已有不少車企加入到新能源轉(zhuǎn)型的競爭之中。

比如，遠(yuǎn)程商用車已形成了純電驅(qū)動和增程式電驅(qū)動的動力系統(tǒng)為核心的新能源商用車技術(shù)路線，還有以液氫能源甲醇動力與采用換電技術(shù)的純電驅(qū)動為核心的公路商用車技術(shù)路線;東風(fēng)汽車重點(diǎn)攻關(guān)新能源商用車“三電”核心技術(shù)，成立新事業(yè)發(fā)展部，全面布局新能源商用車市場。

相較同業(yè)，一汽解放在新能源轉(zhuǎn)型方面更具前瞻性且規(guī)劃明確，其在2021年率先發(fā)布“15333”新能源戰(zhàn)略并成立新能源事業(yè)部，提出了明確的銷量目標(biāo)，同時，布局純電動、混合動力和燃料電池3條技術(shù)路線。2022年以來，一汽解放在換電技術(shù)、氫能技術(shù)等方面諸多突破性成果。

比如，氫能方面，一汽解放自研的國內(nèi)首款重型商用車缸內(nèi)直噴氫氣發(fā)動機(jī)成功點(diǎn)火并穩(wěn)定運(yùn)行，推動我國氫氣直噴發(fā)動機(jī)自主研發(fā)取得重大突破。純電動方面，一汽解放與遠(yuǎn)景動力合作完成了解放J6P配套全新一代重卡電池系統(tǒng)的換電示范運(yùn)營，其車電分離、換電運(yùn)營整體解決方案匹配標(biāo)準(zhǔn)化的換電技術(shù)獲得了大量認(rèn)可。

從產(chǎn)業(yè)鏈布局的角度來看，一汽解放與寧德時代、博世動力、遠(yuǎn)景科技等組成新能源商用車產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟，還與中聯(lián)重科、協(xié)鑫能科、星星充電等開展戰(zhàn)略合作，初步構(gòu)建起國內(nèi)領(lǐng)先的商用車新能源產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

值得關(guān)注的是，今年10月，吉林省政府發(fā)布《“氫動吉林”中長期發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃提出，到2035年，吉林省計(jì)劃可再生能源制氫產(chǎn)能達(dá)到120-150萬噸/年，建成加氫站400座，氫燃料電池汽車運(yùn)營規(guī)模達(dá)到7萬輛，一汽解放作為吉林省內(nèi)的商用車新能源轉(zhuǎn)型龍頭將率先受益。

整體來看，一汽解放在終端市場的“蓄力”有望推動公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績、股價上的“困境反轉(zhuǎn)”，同時，一汽解放新能源轉(zhuǎn)型所帶來的增長動能，構(gòu)建起了長期的發(fā)展邏輯，當(dāng)下的“被低估”或許正是周期低谷下的投資良機(jī)。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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