MRO 簡述

MRO 指非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品，具有非標&成本庫存難控制等特點。MRO 品類復(fù)雜，相同產(chǎn)品在不同行業(yè)中可能仍有細微差別，導(dǎo)致 SKU 數(shù)量眾多；傳統(tǒng)經(jīng)銷模式下會產(chǎn)生效率低下、庫存管控難、采購成本高企以及售后服務(wù)差等問題。近年來 MRO 線上化趨勢明顯，并誕生出如齊心集團/咸亨國際/怡合達/震坤行等 B2B 模式供應(yīng)服務(wù)商，在簡化采購流程的同時提升服務(wù)效率。

MRO 線上化采購進入增長快車道

政企采購線上化集采是 C 端線上化的延續(xù)，MRO 線上化采購進入增長快車道。參考 C 端線上化：2010 年線上化比例從 2.9%提升至 2020 年底的30.1%+。目前政府及央企采購亦加速進入布局線上業(yè)務(wù)：出于節(jié)約開支和廉政化需要，通過自建或外包電商平臺，實現(xiàn)采購的線上化、集中化;根據(jù)國資委數(shù)據(jù)：通過集中采購帶來千億級別資金節(jié)約，前期政府央企主要發(fā)力辦公物資線上化采購，近年來 MRO 品類亦逐步進入線上化范疇，如南方電網(wǎng)發(fā)布 MRO工業(yè)品物資電商化采購項目，包括安保消防、儀器儀表、五金建材等 7 個大類、220 個小類。

　MRO 線上化潛力巨大，相比通用物資對定制化服務(wù)要求高

通用物資(齊心集團、晨光科力普)標準化程度高，更易拓展客戶群體，因此體量易于增長但利潤率相對更低。如晨光科力普 2017-2021 年營收從12.55 億元提升至 77.66 億元，4 年復(fù)合增長率為 57.71%，但利潤率普遍不到 3%。相比而言 MRO 產(chǎn)品具有一定非標屬性，同一類產(chǎn)品可能對應(yīng)多個版本，例如不同電纜規(guī)格不同，其對應(yīng)的剝皮機器也不盡相同;客戶邊界拓展較難但粘性較高，毛利率也屬于較高水平(如咸亨國際/怡合達毛利率穩(wěn)定在 40%左右)。定制化服務(wù)下，企業(yè)更容易提高產(chǎn)品生產(chǎn)自有化率以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，例如：咸亨國際自主產(chǎn)品收入接近 20%，怡合達自制供應(yīng)收入占比接近 50%，相比而言通用物資自有產(chǎn)品占比通常較低。

國際頭部企業(yè)發(fā)展的啟示

從國際頭部企業(yè)固安捷、米思米、史泰博的發(fā)展歷程得到啟示：積極擁抱線上化機會，固安捷擁有完善的線上采購平臺 MyMRO，米思米打造 EC 平臺并推出線上目錄手冊;同時優(yōu)化商業(yè)模式，增加服務(wù)效率，固安捷通過差異化服務(wù)滿足不同服務(wù)需求，優(yōu)化服務(wù)效率。米思米通過當?shù)丶庸?配送縮短物流時間，開發(fā)“meviy”平臺縮短設(shè)計時間。關(guān)注業(yè)績釋放窗口的市值彈性：如固安捷在2008-2021 年，收入體量從 62 億美元升至 152 億美元，凈利潤從 5 億美元升至 10 億美元，市值亦從 68 億美元升至 265 億美元;米思米 1998-2000年凈利潤復(fù)合增速達到 28.67%，MISUMI 股價漲幅 265.9%，日經(jīng) 225 漲幅僅26.6%。

頭部企業(yè)在行業(yè)集中度進一步增強

從需求端來看，隨著廉政化政策進一步加深，國央企深化線上采購趨勢。從招標情況來看，MRO 產(chǎn)品目前從廣度和深度上加速納入線上化采購。在透明的線上招標體系下，頭部企業(yè)憑借規(guī)模、成本、質(zhì)量以及服務(wù)優(yōu)勢進一步鞏固自身行業(yè)地位?？春妙^部企業(yè)在行業(yè)集中度進一步增強，市場規(guī)模增大的情況下，收入增長提速再上一層臺階，同時伴隨規(guī)模及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，利潤率有望進一步提高。

相關(guān)公司

齊心集團(002301)：2023 年辦公集采依然是輕工行業(yè)中確定性較強的方向，公司調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)后，聚焦央企、金融機構(gòu)的辦公物資采購，相比于國企、地方政府等匯款安全性更高，同時伴隨政府線上化采購滲透率持續(xù)提升，看好公司 B2B 業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，小 B 業(yè)務(wù)和云視頻伴隨疫情好轉(zhuǎn)和業(yè)務(wù)線 捋 順 ， 2023 年 減 虧 可 期 。 預(yù) 計 公 司 2022-2024 年 營 收 分 別 為90.49/106.92/126.57 億元，同增 9.87%/18.16%/18.37%，歸母凈利潤分別為 1.63/2.50/3.21 億元，同比增加 129.05%/52.82%/28.56%。咸亨國際(605056)：伴隨著政府國央企線上集采政策進一步深化，“四率”(集中采購率、公開采購率、上網(wǎng)采購率和電子招標率)達 100%的央企會逐步增多，而咸亨國際服務(wù)國網(wǎng)多年，擁有豐富的經(jīng)驗及完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。通過橫向拓展到核電、交通、應(yīng)急行業(yè)國央企，不斷拓展業(yè)務(wù)廣度與深度，未來有望成長為比肩固安捷的全球龍頭企業(yè)。預(yù)計公司 2022-2024 年營收分別為 21.31/26.44/31.13 億元，同增 7.0%/24.0%/17.8%，歸母凈利潤分別為 2.22/2.63/3.1 億元，同比增加 11.6%/18.6%/17.7%。

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