國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口矛盾仍在，遠(yuǎn)期合約存在很強(qiáng)的看漲預(yù)期。操作上，建議等待新作上市預(yù)期充分釋放后，逢低買(mǎi)入玉米遠(yuǎn)月合約或看漲期權(quán)，長(zhǎng)線可考慮買(mǎi)國(guó)外拋國(guó)內(nèi)跨市場(chǎng)套利。

7月以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)觸底反彈，截至7月底，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)已經(jīng)突破6月初的高點(diǎn)，國(guó)內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品整體走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)未改，但是偏強(qiáng)的板塊氛圍未能給連玉米帶來(lái)明顯利多，反觀連玉米指數(shù)在5月跟隨美玉米沖高后，一路回落至今，主力合約2109累計(jì)下跌超過(guò)300點(diǎn)，距當(dāng)前低點(diǎn)跌幅為12.58%?；趪?guó)內(nèi)外玉米整體供應(yīng)偏緊的現(xiàn)狀，以及宏觀層面資金尚未完全退潮，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)玉米在新作收獲壓力兌現(xiàn)之后，又將迎來(lái)新一輪的做多機(jī)會(huì)。

月間價(jià)差再次反轉(zhuǎn)

此輪玉米下跌的過(guò)程中，最大的變化是玉米期價(jià)再次回到遠(yuǎn)月對(duì)近月升水的結(jié)構(gòu)。換言之，期價(jià)重新回歸弱基本面強(qiáng)預(yù)期的格局，即近月合約期價(jià)被現(xiàn)貨拖累，而遠(yuǎn)月合約期價(jià)仍然有預(yù)期支撐。第一，對(duì)于當(dāng)前作物年度供需無(wú)缺口市場(chǎng)已無(wú)大的分歧，因此，舊作難有大的反彈幅度。第二，新的作物年度缺口預(yù)期仍未證偽。從播種面積來(lái)看，中美兩個(gè)產(chǎn)量大國(guó)玉米增幅都十分有限。我國(guó)新作播種面積約4300萬(wàn)公頃，增幅為7.5%，即便單產(chǎn)恢復(fù)性增長(zhǎng)共帶動(dòng)產(chǎn)量同比增加約2620萬(wàn)噸，這也不足以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)每年4500萬(wàn)—6500萬(wàn)噸的產(chǎn)需缺口。我們基于需求穩(wěn)中略增的中性預(yù)估，明年我國(guó)玉米可能仍然存在3500萬(wàn)噸以上的產(chǎn)需缺口。此外，臨儲(chǔ)陳化小麥和水稻庫(kù)存也在快速下降，尤其是小麥庫(kù)存目前只剩大約4800萬(wàn)噸，后續(xù)拍賣(mài)投放力度將趨于謹(jǐn)慎。因此，遠(yuǎn)期平衡表供需偏緊，產(chǎn)需缺口尚未解決奠定了玉米仍未見(jiàn)頂?shù)幕A(chǔ)。

美玉米整體易漲難跌

美玉米舊作庫(kù)消比降至7.37%，已經(jīng)接近2012年的水平。新作播種面積增幅也十分有限，本年度最終播種面積為9270萬(wàn)英畝，同比增幅僅2.09%。按照當(dāng)前給出的歷史最高趨勢(shì)單產(chǎn)179.5蒲式耳/英畝，美玉米新作的庫(kù)消比為10.71%，這已經(jīng)是歷史偏低庫(kù)存水平，尤其是當(dāng)前美玉米主產(chǎn)區(qū)中西部仍然面臨干旱威脅，美玉米優(yōu)良率持續(xù)走低，單產(chǎn)存在較大下調(diào)空間的預(yù)期將增強(qiáng)。7月美玉米處在關(guān)鍵的授粉期，8月進(jìn)入更為關(guān)鍵的灌漿期，美玉米供應(yīng)上炒作的空間和時(shí)間都還充足。隨著歐美疫情好轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期工業(yè)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，美玉米結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存再次回到5000萬(wàn)噸以上的難度很大。因此，美玉米目前也是易漲難跌的格局。

中下游利潤(rùn)偏差

當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)主要集中在上游，中下游并不樂(lè)觀。尤其是養(yǎng)殖端已經(jīng)出現(xiàn)較大虧損，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)大幅下滑，無(wú)論是外購(gòu)仔豬還是自繁自養(yǎng)均出現(xiàn)不同程度地虧損，禽類(lèi)目前尚未虧損，整體維持盈利，但是利潤(rùn)也很微薄，養(yǎng)殖端繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能的可能性較小。深加工目前也已經(jīng)開(kāi)始大面積虧損，行業(yè)開(kāi)機(jī)率也已降到歷史偏低位置。因此，需求端環(huán)比去年同期大幅下滑，可能也會(huì)限制玉米的上方高度。

綜上所述，后疫情特殊背景下，前期寬松的貨幣政策余溫尚在，國(guó)內(nèi)玉米在農(nóng)產(chǎn)品整體偏強(qiáng)氛圍下，將重拾漲勢(shì)。當(dāng)前需求偏弱，連玉米期價(jià)出現(xiàn)深度回調(diào)，但通過(guò)國(guó)內(nèi)外平衡表的推演發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口矛盾仍在，遠(yuǎn)期合約仍然存在很強(qiáng)的看漲預(yù)期。操作上，建議等待新作上市預(yù)期充分釋放后，逢低買(mǎi)入遠(yuǎn)月玉米期貨或看漲期權(quán)，長(zhǎng)線考慮買(mǎi)國(guó)外拋國(guó)內(nèi)跨市場(chǎng)套利。