主要觀點(diǎn)：2021年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)出口韌性猶在，內(nèi)需放緩?fù)侠圻M(jìn)口。在強(qiáng)大的貿(mào)易順差支撐下，人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)。展望后市，預(yù)計(jì)Omicron變異毒株對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響或小于Delta變異毒株，在沒(méi)有新的變異毒株出現(xiàn)前，預(yù)計(jì)我國(guó)出口階段性仍有一定的韌性，給予人民幣匯率一定的支撐，但出口回落將是大概率事件，出口邊際回落或出現(xiàn)在二、三季度，但需注意新的未知變異毒株出現(xiàn)帶來(lái)的不確定性。

一、回顧：2021年12月，我國(guó)出口韌性猶在，內(nèi)需放緩?fù)侠圻M(jìn)口，貿(mào)易順差支撐人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)

Omicron變異毒株帶來(lái)海外疫情反復(fù)，我國(guó)作為全球產(chǎn)業(yè)門類最為齊全的國(guó)家,防疫物資、居家辦公等需求的增長(zhǎng)構(gòu)筑了近期出口的韌性。2021年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)當(dāng)月出口增速依然維持高位，進(jìn)口增速有所回落。按美元計(jì)價(jià)，12月進(jìn)出口總值5865.3億美元，同比增長(zhǎng)20.3%。其中，出口3405.0億美元，同比增長(zhǎng)20.9%；進(jìn)口2460.4億美元，同比增長(zhǎng)19.5%；貿(mào)易順差944.6億美元。

出口方面，12月份我國(guó)出口增速之所以依舊保持高位，除了季節(jié)性因素和價(jià)格因素外，海外供需缺口亦是支撐出口的重要因素。由于一些變異毒株的再次拖累和生產(chǎn)原材料和勞動(dòng)力的短缺，美國(guó)制造業(yè)從2021年10月開(kāi)始表現(xiàn)疲軟，從而導(dǎo)致供給難以滿足國(guó)內(nèi)需求，因此缺口部分由進(jìn)口滿足。雖然歐元區(qū)制造業(yè)較美國(guó)表現(xiàn)較好，但趨緩跡象有所顯現(xiàn)。因此，12月份我國(guó)對(duì)美國(guó)出口保持強(qiáng)勢(shì)，且美國(guó)對(duì)出口增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)排位也有所回升，對(duì)其他主要國(guó)家和地區(qū)的出口增速則呈現(xiàn)不同程度的回落。具體來(lái)看，12月份，對(duì)美國(guó)、韓國(guó)、東盟以及歐元區(qū)的當(dāng)月出口兩年復(fù)合增速分別為27.7%、21.8%、15.1%、14.5%，分別較前值上升了3.7%、-1.6%、-0.8%及-5.9%。在剔除基數(shù)效應(yīng)后，對(duì)東盟、歐元區(qū)、金磚國(guó)家、拉美等經(jīng)濟(jì)體出口增速仍保持高位。產(chǎn)品方面，紡織紗線等防疫物資和居家辦公類產(chǎn)品出口增速提升，但紡織服裝、鞋帽、汽車、箱包（剔除基數(shù)后）等出行經(jīng)濟(jì)相關(guān)商品出口增速明顯下降。

進(jìn)口方面，受國(guó)內(nèi)需求疲軟和主要大宗商品價(jià)格漲幅收窄的影響，我國(guó)12月進(jìn)口金額增速再次下滑。

貿(mào)易差額方面，12月貿(mào)易順差規(guī)模達(dá)到近年來(lái)較高水平。在較大規(guī)模的貿(mào)易順差支撐下，人民幣匯率維持強(qiáng)勢(shì)。分國(guó)別來(lái)看，美國(guó)、歐洲是我國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。

二、展望：關(guān)注海外需求的邊際放緩及貿(mào)易順差轉(zhuǎn)化為結(jié)售匯順差的能力

1.累計(jì)貿(mào)易順差或?qū)⒗^續(xù)給予人民幣匯率支撐力量，但需關(guān)注貿(mào)易順差轉(zhuǎn)化為結(jié)售匯順差的能力

從我國(guó)累計(jì)貿(mào)易順差來(lái)看，2021年全年累計(jì)值為順差6764.3億美元，較2020年增加1524.4億美元，較2019年增加2553.57億美元，較歷史均值（計(jì)算起點(diǎn)為1995年1月）增加4535.18億美元。因此，從我國(guó)整體貿(mào)易順差情況來(lái)看，其將繼續(xù)支撐人民幣一段時(shí)間。但與此同時(shí)我們還需要關(guān)注貿(mào)易順差轉(zhuǎn)化為結(jié)售匯順差的能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年的轉(zhuǎn)化率為49.7%，環(huán)比上升4.0%，但該轉(zhuǎn)化率僅略高于前五年（2016年至2020年）轉(zhuǎn)化率平均值（49.3%）0.4%。近年來(lái)，我國(guó)年出口金額基本保持在三萬(wàn)億美元的水平，進(jìn)口金額保持在二萬(wàn)億美元的水平，因此市場(chǎng)結(jié)匯或售匯意愿每變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，都會(huì)涉及兩三百億的變動(dòng)，若市場(chǎng)的結(jié)匯意愿下降的同時(shí)購(gòu)匯意愿增強(qiáng)，那么結(jié)售匯差額變動(dòng)也會(huì)是巨大的。12月結(jié)售匯數(shù)據(jù)顯示，年關(guān)前的結(jié)匯需求依舊旺盛，但后續(xù)來(lái)看，結(jié)匯旺季即將結(jié)束，那么供求關(guān)系對(duì)人民幣的支撐也會(huì)逐步消退。

2.預(yù)計(jì)Omicron變異毒株對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響或小于Delta變異毒株，出口階段性仍有韌性，二季度或邊際回落

目前，我國(guó)受疫情紅利的影響，導(dǎo)致出口替代效應(yīng)持續(xù)，在大量的出口創(chuàng)匯背景下，不斷釋放的結(jié)匯力量給予人民幣匯率強(qiáng)有勁的韌性。那么疫情紅利還能支撐人民幣匯率多長(zhǎng)時(shí)間？

新冠疫情從2019年暴發(fā)至今已有兩年之久，COVID—19的病原體—新型冠狀病毒（SAR—CoV—2）不斷進(jìn)化和變異，產(chǎn)生傳播力和毒力增強(qiáng)的變異毒株，如Alpha（B.1.1.7）、Beta（B.1.351）、Gamma（P.1）、Delta（B.1.617.2）及Omicron（B.1.1.529）變異毒株。疫情對(duì)全球的沖擊逐步表現(xiàn)為周期性和反復(fù)性，目前還未能看到結(jié)束的跡象。疫情反復(fù)加劇全球供應(yīng)鏈危機(jī)，凸顯我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為全球供應(yīng)鏈情況依舊是今年我國(guó)今年出口表現(xiàn)的核心邏輯，因此需關(guān)注全球疫情情況及各國(guó)抗疫政策。從過(guò)去的表現(xiàn)上來(lái)看，在全球疫情較嚴(yán)重的時(shí)期，我國(guó)出口表現(xiàn)往往超出預(yù)期。

從全球疫情來(lái)看，截至2022年2月4日，全球累計(jì)確診新冠肺炎病例為3.81億例，累計(jì)死亡為568.14萬(wàn)例，每日新增確診病例為310萬(wàn)例。其中，法國(guó)、瑞典、比利時(shí)、德國(guó)、意大利、西班牙、智利、波蘭、英國(guó)、澳大利亞是全球新增確診病例數(shù)前十的國(guó)家。從Omicron變異毒株的占比來(lái)看，在上述多個(gè)國(guó)家的新增占比均超過(guò)80%，因此，Omicron變異毒株已代替Delta變異毒株成為主流毒株。據(jù)了解，奧密克戎（Omicron，B.1.1.529）變異毒株于2021年11月24日首次報(bào)告給世界衛(wèi)生組織，并于11月26日被世界衛(wèi)生組織列為關(guān)切變異株（VOC）。目前研究發(fā)現(xiàn)，Omicron變異毒株有更多突變，很可能產(chǎn)生了比Delta變異毒株更強(qiáng)的傳染性和免疫逃逸能力，且Omicron變異毒株在造成重復(fù)感染方面的能力可能更強(qiáng)。但Omicron變異毒株感染者癥狀表現(xiàn)多為輕癥，重癥和死亡情況相對(duì)較低，因此市場(chǎng)主流認(rèn)為Omicron疫情大概率會(huì)成為泛流感化。根據(jù)世衛(wèi)組織報(bào)道，最近發(fā)現(xiàn)一個(gè)被命名為BA.2的Omicron變異亞型，迄今為止其已在全球57個(gè)國(guó)家傳播。免疫學(xué)家丹尼斯（Denis Kinane）表示，Omicron BA.2傳染性似乎是原始毒株的1.5倍，但人們不太可能同時(shí)受到兩種變異毒株的影響，因?yàn)樵诙虝r(shí)間內(nèi)對(duì)第一種變異毒株的免疫將起到保護(hù)作用，因此不會(huì)導(dǎo)致更多的人入院，但需要關(guān)注新變異病毒出現(xiàn)的速度，因?yàn)槿绱丝焖俚某霈F(xiàn)Omicron BA.2預(yù)示著還會(huì)有更多的變異。不過(guò)目前為止，還未有確鑿的證據(jù)顯示需要對(duì)Omicron BA.2變異亞型產(chǎn)生過(guò)分的關(guān)注和擔(dān)憂。根據(jù)美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心（CDC）預(yù)計(jì)，從Omicron變異毒株暴發(fā)到觸頂再到消退，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家將至少持續(xù)3個(gè)月左右的時(shí)間，發(fā)展中國(guó)家持續(xù)的時(shí)間大概率會(huì)更長(zhǎng)一些。我們以Delta疫情對(duì)中國(guó)出口的影響為參照，考慮到Omicron變異毒株與Delta變異毒株的差異，我們預(yù)計(jì)Omicron疫情在一定程度上起到強(qiáng)化中國(guó)出口動(dòng)能的作用，但該變異毒株對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響大概率弱于Delta變異毒株。

各國(guó)抗疫政策方面，我們通過(guò)萬(wàn)得公布的嚴(yán)格性指數(shù)來(lái)觀察各國(guó)防疫管控松緊度的變化趨勢(shì)。該指數(shù)是一個(gè)綜合衡量指標(biāo)，基于九個(gè)響應(yīng)指標(biāo)（學(xué)校關(guān)閉、工作場(chǎng)所關(guān)閉和旅行禁令等），調(diào)整為0到100的值，100為最嚴(yán)格。截至2022年2月4日，該指標(biāo)顯示全球主要國(guó)家中，除美國(guó)之外，其余國(guó)家的防疫管控松緊度均呈現(xiàn)趨松或維持當(dāng)前狀態(tài)。牛津大學(xué)研發(fā)的全球COVID—19疫情干預(yù)措施追蹤器顯示，截至2022年2月4日，嚴(yán)格指數(shù)高于80的有緬甸等國(guó)，表明這些國(guó)家正采取較為嚴(yán)格的干預(yù)措施；嚴(yán)格指數(shù)在60—80間的有加拿大、哈薩克斯坦、印度、德國(guó)、意大利、希臘、不丹、中國(guó)、法國(guó)等國(guó)家，表明這些國(guó)家正采取一般嚴(yán)格的干預(yù)措施；嚴(yán)格指數(shù)小于等于60的國(guó)家有美國(guó)、澳大利亞、巴西和大部分歐洲及非洲國(guó)家等，表明這些國(guó)家目前正采取較為寬松的干預(yù)措施。

全球物流效率方面，通過(guò)觀察綜合準(zhǔn)班率指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)，疫情暴發(fā)以來(lái)，綜合準(zhǔn)班率指數(shù)大幅下跌。截至2021年12月，全球綜合準(zhǔn)班率為20.5%，雖較上月有所提升，但仍處于歷史低位。我們可以看到，像對(duì)我國(guó)出口貢獻(xiàn)較大的美國(guó)，其在貿(mào)易運(yùn)輸和公用事業(yè)上離職率不斷攀升，表明物流效率依舊是個(gè)棘手的問(wèn)題，預(yù)計(jì)短期內(nèi)全球供應(yīng)鏈壓力還將持續(xù)。

從目前對(duì)我國(guó)出口貢獻(xiàn)度較大的美國(guó)來(lái)看，其四季度GDP環(huán)比折年率為6.9%，其中國(guó)內(nèi)私人投資中的私人存貨拉動(dòng)GDP環(huán)比4.9%，占比較大，為71%。

現(xiàn)階段，零售商庫(kù)存、批發(fā)商庫(kù)存皆依舊明顯偏低，美國(guó)或有補(bǔ)庫(kù)空間，從而在日后我國(guó)出口回落的過(guò)程中給予一定支撐，放緩我國(guó)出口回落的節(jié)奏。

3.RCEP正式落地，長(zhǎng)期來(lái)看有利于擴(kuò)大我國(guó)出口增長(zhǎng)

2022年1月1日，RCEP（Regional Comprehensive Economic Partnership，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）正式落地，也意味著全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模總量和人口總量最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式生效。RCEP締約方為東盟十國(guó)以及中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭，共計(jì)15個(gè)國(guó)家。根據(jù)世界銀行標(biāo)準(zhǔn)，RCEP區(qū)域內(nèi)包含6個(gè)高收入國(guó)家、4個(gè)中高收入國(guó)家和5個(gè)中低收入國(guó)家。RCEP涵蓋關(guān)稅減免、貿(mào)易便利化、服務(wù)投資開(kāi)放、商務(wù)人員往來(lái)、電子商務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等廣泛領(lǐng)域，將有效降低RCEP成員國(guó)之間貿(mào)易成本，并且目前RCEP成員國(guó)GDP總量約為全球總量的三分之一，因此長(zhǎng)期來(lái)看有利于擴(kuò)大我國(guó)出口的增長(zhǎng)。

綜上，在沒(méi)有新的變異毒株出現(xiàn)前，我們預(yù)計(jì)我國(guó)出口在全球供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢(shì)至少維持在2022年第一季度，在此期間仍將給予人民幣匯率一定的支撐，但出口回落將是大概率事件，二、三季度或邊際回落。但需警惕新的未知變異毒株的出現(xiàn)帶來(lái)的不確定性。（南華期貨）

關(guān)鍵詞： 我國(guó) 出口 韌性 保持多久