滬鋁、倫鋁比值有望回歸

春節(jié)后至今，滬鋁主力上漲3.66%，延續(xù)振蕩上行走勢(shì);倫鋁大漲19.33%，勢(shì)頭兇猛。倫鋁大漲主要受到能源價(jià)格抬升、西歐減產(chǎn)風(fēng)波、俄鋁出口受限這三個(gè)因素影響。

俄烏局勢(shì)持續(xù)升級(jí)導(dǎo)致歐洲能源價(jià)格大漲，抬升電解鋁成本。西歐現(xiàn)有的330萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能中已有50%宣布減產(chǎn)，約占全球產(chǎn)量的2.2%。此外，俄羅斯是僅次于我國(guó)的全球第二大原鋁產(chǎn)區(qū)，年產(chǎn)量約400萬(wàn)噸，占全球原鋁產(chǎn)量的5.95%，2021年約有86%的電解鋁出口，占全球鋁出口貿(mào)易量12%。受部分俄羅斯銀行被剔除出環(huán)球銀行間金融通信協(xié)會(huì)(SWIFT)支付系統(tǒng)的影響，俄鋁作為俄羅斯唯一的電解鋁企，其產(chǎn)品出口困難重重。如果俄烏局勢(shì)愈演愈烈，能源危機(jī)之下歐洲減產(chǎn)動(dòng)作或進(jìn)一步擴(kuò)大，俄鋁出口持續(xù)受限，利好倫鋁。

滬鋁跟漲乏力主要是相比倫鋁，當(dāng)前供需矛盾不夠突出。一方面，國(guó)內(nèi)能源價(jià)格較為穩(wěn)定，并無(wú)炒作題材，且鋁廠在高利潤(rùn)推動(dòng)下復(fù)產(chǎn)速度加快;另一方面，地產(chǎn)端需求短期內(nèi)偏弱，因資金短缺，建筑工地復(fù)工時(shí)間推遲約半個(gè)月，其余終端行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程也相對(duì)偏慢，對(duì)鋁的消費(fèi)增長(zhǎng)缺乏強(qiáng)勁支撐。

而倫鋁狂歡、滬鋁略顯躊躇這一現(xiàn)象直接造成了兩種結(jié)果：一是滬鋁、倫鋁比值一路走弱，2021年四季度至今，進(jìn)口窗口已關(guān)閉4月有余，進(jìn)口鋁錠缺失，供應(yīng)端受限;二是滬鋁、倫鋁比值處于近3年最低位，出口利潤(rùn)顯著增加，出口盈利窗口打開，企業(yè)出口意愿增強(qiáng)。再加之當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求較為疲軟，而國(guó)內(nèi)外鋁錠價(jià)格明顯倒掛，海外下單意愿較為強(qiáng)烈，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)。

由于我國(guó)鋁錠出口需收取15%的關(guān)稅，但出口鋁加工產(chǎn)品享受13%的全額退稅，因此下游產(chǎn)品就成了外銷的熱門選擇。鋁板帶、鋁箔、鋁型材等產(chǎn)品約有80%出口到日韓等亞洲國(guó)家。當(dāng)前，鋁板帶、鋁箔、鋁型材等加工品的國(guó)內(nèi)加工費(fèi)分別為3600元/噸、6000元/噸、8000元/噸，通過(guò)測(cè)算可知三者分別對(duì)應(yīng)出口利潤(rùn)為6900元/噸、6800元/噸、5800元/噸。在鋁板帶出口盈利超過(guò)國(guó)內(nèi)加工費(fèi)的背景下，國(guó)內(nèi)鋁板卷材加工企業(yè)出口意愿明顯增強(qiáng)。

除了出口半成品以供海外鋁加工企業(yè)繼續(xù)加工之外，近期也有大型的國(guó)內(nèi)鋁板帶企業(yè)出口含鋁量99.7%的鑄軋卷(鋁板帶的一種)，當(dāng)作重熔鋁錠使用，一定程度上推動(dòng)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)。由于重熔用鑄軋卷對(duì)質(zhì)量要求較低，加工費(fèi)也相對(duì)更便宜，對(duì)于鋁板帶企業(yè)而言，支付較為低廉的加工費(fèi)并出口獲得退稅不失為一種更劃算的選擇。如果倫鋁保持強(qiáng)勢(shì)，鋁箔和鋁型材的出口盈利有望持續(xù)提升，推動(dòng)更多鋁加工產(chǎn)品出口。

根據(jù)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)，1—2月我國(guó)共出口未鍛軋鋁及鋁材103.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)22.8%，創(chuàng)下歷史新高。由于俄烏局勢(shì)動(dòng)蕩導(dǎo)致能源價(jià)格大幅上漲，供應(yīng)端供應(yīng)不足伴隨著海外市場(chǎng)需求提升，海外企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了中國(guó)這個(gè)全球最大電解鋁生產(chǎn)國(guó)，海外客戶詢單問(wèn)價(jià)的積極性較強(qiáng)。再加上我國(guó)對(duì)于鋁材的退稅補(bǔ)貼，部分國(guó)內(nèi)加工企業(yè)甚至在春節(jié)期間不停工生產(chǎn)以加大出口量。在海外企業(yè)春節(jié)前下單、鎖單及備貨量較大，疊加高價(jià)鋁向下傳導(dǎo)還需滯后一段時(shí)間的前提下，這一出口量已是十分喜人。隨著海外需求復(fù)蘇，3—4月海外出口訂單迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)或可期待，同時(shí)伴隨著國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)終端行業(yè)步入“金三銀四”的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，國(guó)內(nèi)消費(fèi)向好。

總而言之，現(xiàn)階段滬鋁、倫鋁比值一路走弱，導(dǎo)致下游諸如鋁板卷材等鋁加工產(chǎn)品的出口利潤(rùn)明顯增加，大幅超過(guò)國(guó)內(nèi)加工費(fèi)。當(dāng)前，主要依靠出口鋁材支撐滬鋁價(jià)格，而接近7000元/噸的高利潤(rùn)下勢(shì)必會(huì)引發(fā)出口套利，快速下降的滬鋁、倫鋁比值有望回歸。因此，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)雖然表現(xiàn)較為猶豫，但鋁價(jià)全球同步運(yùn)行乃大勢(shì)所趨。

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