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十一假期后第一個交易日，受國際油價節(jié)中大漲影響，PTA期貨高開補漲。不過行情隨后急轉(zhuǎn)直下，PTA期貨連續(xù)3個交易日收跌，幾乎抹去前期漲幅，此輪下跌主要是供需轉(zhuǎn)弱造成的。

供需邊際轉(zhuǎn)差

PTA供應(yīng)近期回升較快，截至10月8日，PTA開工率提升至77%，較8月的低點提升10%左右。一方面，前期PTA現(xiàn)貨加工費高企，一度擴張至1000元/噸以上，處在近3年來的高位水平，生產(chǎn)企業(yè)提升負荷意愿較強。另一方面，近幾個月PX進口量較上半年適度回升，部分PTA企業(yè)缺原料狀況適度緩解，因此開工負荷提升。目前，逸盛除寧波一套200萬噸裝置停車以外，其余產(chǎn)能均提升至90%以上負荷。

需求端來看，“金九銀十”是季節(jié)性旺季，9—10月終端訂單情況的確有所好轉(zhuǎn)，坯布庫存逐步下滑，但去庫速度不及往年，同比表現(xiàn)不佳，且10月以后需求預(yù)期季節(jié)性走弱。另外，終端需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)始終難以向上傳導(dǎo)，主要是聚酯環(huán)節(jié)處在高庫存、低現(xiàn)金流格局中。另外，聚酯工廠有減產(chǎn)意向，截至10月8日，聚酯開工率在83.2%，之后出現(xiàn)小幅下降。不過近幾日隨著聚酯原料PTA和乙二醇價格快速走弱，聚酯產(chǎn)品利潤出現(xiàn)較大修復(fù)，后期繼續(xù)減產(chǎn)預(yù)期減弱。

PTA供需邊際轉(zhuǎn)弱，前期流通貨源緊張的局面出現(xiàn)明顯緩解，弱預(yù)期逐步照進現(xiàn)實，現(xiàn)貨基差自9月底起逐步松動，近幾日現(xiàn)貨跌幅大于盤面，基差迅速收窄。截至10月12日收盤，PTA2301合約基差在450—500元/噸，較前期高點收窄500元/噸左右。

相對估值已低

從產(chǎn)業(yè)鏈利潤和期現(xiàn)價差兩方面來看，目前PTA期貨相對估值偏低，供需轉(zhuǎn)弱在價格上基本兌現(xiàn)充分。

具體來看，上游PX環(huán)節(jié)供需緊平衡為主，盡管PX有較大供應(yīng)回升預(yù)期，但PTA工廠對PX需求亦存在提升，PX在產(chǎn)業(yè)鏈中供需格局相對偏好，PXN保持在400美元/噸左右，高位運行。PTA環(huán)節(jié)供需轉(zhuǎn)弱，截至10月12日，現(xiàn)貨加工費壓縮至300元/噸左右，已經(jīng)偏低。在此加工費下，PTA供應(yīng)提升預(yù)期不強，需要關(guān)注主流供應(yīng)商是否有降負意向。下游方面，近幾日產(chǎn)業(yè)鏈利潤從PTA環(huán)節(jié)向下游聚酯轉(zhuǎn)移，聚酯產(chǎn)品擺脫虧損局面，利潤快速修復(fù)。隨著現(xiàn)金流的改善，聚酯工廠降負預(yù)期已經(jīng)不強，部分短纖企業(yè)已經(jīng)開始提負荷。因此，從產(chǎn)業(yè)鏈利潤的角度來看，PTA現(xiàn)貨估值已經(jīng)偏低。期貨方面，雖然近期基差走弱較快，但PTA2301合約仍有500元/噸的貼水，盤面估值相對PTA現(xiàn)貨更低，市場對弱供需已經(jīng)充分定價。

綜合以上分析，PTA近期供需轉(zhuǎn)弱，現(xiàn)貨價格下跌較多，加工費走弱，基差收窄，不過隨著價格的下跌，PTA相對估值已經(jīng)偏低，進一步下跌空間有限。（作者單位：新湖期貨）

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