黑色品種期貨在1月份保持著強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)，上行之路較為通暢。整體期貨表現(xiàn)強(qiáng)于現(xiàn)貨，不考慮月末鐵礦石和焦煤的突發(fā)反彈，整體還是保持成品端強(qiáng)于原料端的表現(xiàn)。究其主要邏輯，追根溯源還要?dú)w結(jié)到螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存的積累情況，2018年鋼材庫(kù)存奠定了絕對(duì)的低位水平，在此背景之下無(wú)論是季節(jié)性的庫(kù)存積累程度還是積累速度均遜于2018年，在政策頻繁加碼干預(yù)的背景下，庫(kù)存依然沒(méi)有過(guò)于興奮的表現(xiàn)，預(yù)期落差致使市場(chǎng)情緒高漲，期貨市場(chǎng)以鋼材為首表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)原材料持續(xù)反彈。月末巴西礦難事件和禁止澳洲進(jìn)口煤的事件還是使得鐵礦和焦煤借機(jī)“飛天”了一把。

一、臨近春節(jié)供給端正常性收縮

今年春節(jié)前的“冬儲(chǔ)”明顯偏謹(jǐn)慎，供給層面產(chǎn)量保持季節(jié)性收縮，從粗鋼日均產(chǎn)量的旬度數(shù)據(jù)來(lái)看，一月中旬的收縮幅度弱于往年，且仍保持同期高位水平，春節(jié)后按歷史規(guī)律而言仍有回升空間，但由于已有消息稱主產(chǎn)區(qū)唐山三月份將在原限產(chǎn)基礎(chǔ)上執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)，綜合來(lái)看供應(yīng)壓力上升的空間有限。

二、邏輯向需求端轉(zhuǎn)移

2018年的政策主要聚焦在對(duì)鋼材供給端的影響，而隨著邏輯側(cè)重點(diǎn)向需求側(cè)轉(zhuǎn)移，需求端的政策擾動(dòng)性也逐漸增強(qiáng)，而需求端無(wú)非就是兩大抓手，基建和房地產(chǎn)。發(fā)改委基建項(xiàng)目批復(fù)自2018年四季度起就比較頻繁，但大型基建項(xiàng)目通常歷時(shí)較長(zhǎng)，對(duì)于需求的拉動(dòng)也是緩慢持續(xù)性的，并不激進(jìn)，且基建往往易受財(cái)政資金來(lái)源的掣肘;房地產(chǎn)行業(yè)指標(biāo)隱含中期隱患，但由于房地產(chǎn)韌性仍然偏強(qiáng)，且國(guó)家對(duì)于房地產(chǎn)的政策方向目前也不算十分清晰，因此短期壓力雖存在但并不算大。

三、節(jié)前累庫(kù)不及預(yù)期，關(guān)注與節(jié)后需求的匹配程度

從歷年春節(jié)前后螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存的變化情況來(lái)看，通常螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存在節(jié)前2—3周左右開(kāi)始加速積累，在節(jié)后還將繼續(xù)攀升2—3周左右。截至2019年1月31日，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比增加78.32萬(wàn)噸至822.17萬(wàn)噸，漲幅17.65%，社會(huì)庫(kù)存的連續(xù)積累過(guò)程依季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行著，但考慮春節(jié)前后的變化規(guī)律，節(jié)前的累庫(kù)過(guò)程已經(jīng)運(yùn)行完結(jié)，節(jié)前累庫(kù)不及去年已成定局，節(jié)后需關(guān)注庫(kù)存與需求的匹配程度。

四、跨期價(jià)差進(jìn)入波折期，可關(guān)注近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局走勢(shì)

截至1月末，螺紋鋼05合約升水10合約224元/噸，處于同期高位水平，基差也以現(xiàn)貨弱期貨強(qiáng)的形式在修復(fù)，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局相對(duì)穩(wěn)定，尤其是在節(jié)后低庫(kù)存疊加預(yù)期釋放的情況下，近月預(yù)期相對(duì)更強(qiáng)，但由于價(jià)差已有所偏離密集區(qū)間，走勢(shì)逐漸進(jìn)入波折期。

五、關(guān)注節(jié)后螺礦比在需求啟動(dòng)下的變化

節(jié)前的累庫(kù)過(guò)程已經(jīng)運(yùn)行完結(jié)，不及去年已成定局，在冬儲(chǔ)未達(dá)預(yù)期的情況下，伴隨節(jié)后需求的集中開(kāi)工預(yù)期，受此影響相對(duì)更為直接的則是成材品種，原材料按此邏輯將會(huì)相對(duì)被動(dòng)，走勢(shì)易受帶動(dòng)，螺礦比走勢(shì)需依賴節(jié)后庫(kù)存與需求的匹配情況及預(yù)期兌現(xiàn)情況。

關(guān)鍵詞： 螺紋鋼 預(yù)期 累庫(kù)