目前，螺紋鋼下跌的兩大邏輯需求走弱和成本下移并未改變，但是經(jīng)過(guò)悲觀情緒釋放，未來(lái)在供應(yīng)可能超預(yù)期收縮、高基差和需求邊際好轉(zhuǎn)三大因素支撐下，螺紋鋼價(jià)格可能更多表現(xiàn)為區(qū)間振蕩。操作上，建議考慮1—5正套操作。

進(jìn)入11月份之后，螺紋鋼期貨延續(xù)了10月份以來(lái)的跌勢(shì)，截至11月16日，螺紋鋼主力合約收4128元/噸，較月初下跌518元/噸，跌幅11.1%。我們認(rèn)為，目前螺紋鋼下跌的基本邏輯依然未變，但是隨著悲觀情緒釋放，后期市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間振蕩走勢(shì)。

需求走弱和成本下移是下跌主因

10月份為傳統(tǒng)的螺紋鋼需求旺季，所以“十一”長(zhǎng)假過(guò)后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)需求可能有所好轉(zhuǎn)。但是從10月第三周起，螺紋鋼表觀消費(fèi)量連續(xù)4周出現(xiàn)同比30%以上的降幅，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。隨后公布的9月、10月的地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)均明顯走弱，地產(chǎn)投資首次出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)，新開工和商品房銷售面積降幅均超過(guò)20%，基建投資單月增速則連續(xù)6個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。而10月下旬房地產(chǎn)稅試點(diǎn)的消息，則進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)中期走弱的預(yù)期。

成本支撐松動(dòng)是螺紋鋼下跌的另一個(gè)主要原因。鐵礦石基本面變化不大，在供強(qiáng)需弱下一直呈現(xiàn)累庫(kù)格局，目前港口庫(kù)存已經(jīng)突破1.5億噸，且這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)至年底，價(jià)格將呈現(xiàn)弱勢(shì)振蕩。焦炭前期的上漲主要是有焦煤的成本支撐，而10月中旬之后，隨著國(guó)家對(duì)煤炭?jī)r(jià)格調(diào)控力度加大以及基本面變化，焦煤價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，焦炭?jī)r(jià)格也跟隨下行。目前現(xiàn)貨價(jià)格經(jīng)歷5輪下調(diào)，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格仍有3—5輪的下調(diào)空間。

短期來(lái)講，螺紋鋼價(jià)格下跌的邏輯依然存在，隨著北方天氣轉(zhuǎn)冷以及疫情的影響，需求基本處于停滯狀態(tài)，成本線下移也會(huì)利空螺紋鋼。

鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)檢修力度增強(qiáng)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1—10月份國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量8.77億噸，同比下降0.7%或618萬(wàn)噸，平控任務(wù)提前完成?？紤]河北、山東壓減2564萬(wàn)噸的任務(wù)，后面兩個(gè)月只要實(shí)現(xiàn)粗鋼日產(chǎn)265萬(wàn)噸即可完成，遠(yuǎn)高于10月份的230.9萬(wàn)噸，但是這并不意味著未來(lái)限產(chǎn)政策可能有明顯放松。一是11月份開始進(jìn)入采暖季限產(chǎn)階段，根據(jù)《重點(diǎn)區(qū)域2021-2022秋冬季大氣污染綜合治理方案》，今年不光限產(chǎn)區(qū)域有所增加，空氣質(zhì)量指標(biāo)的要求相比去年也有明顯提高。若再考慮冬奧會(huì)以及國(guó)家發(fā)改委近期再提遏制兩高項(xiàng)目盲目上馬，我們認(rèn)為即使已經(jīng)完成了粗鋼壓減任務(wù)，政策放松的概率也不大。二是經(jīng)過(guò)前期鋼材價(jià)格的大幅下跌，鋼廠利潤(rùn)明顯收窄，短流程螺紋鋼利潤(rùn)一度接近盈虧平衡，加之市場(chǎng)一直存在限產(chǎn)趨嚴(yán)和需求走弱的預(yù)期，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)檢修的力度也在增強(qiáng)，11月前兩周高爐檢修量均值明顯高于9—10月。所以11—12月供應(yīng)收縮力度不排除超預(yù)期可能。

高基差限制近月下跌空間

現(xiàn)貨價(jià)格受供應(yīng)壓縮的影響相對(duì)堅(jiān)挺，10月中旬以來(lái)螺紋鋼期貨大幅回落，基差迅速拉大，11月初最高達(dá)到1157元/噸，僅次于2017年年底的高位，之后有所回落。那么隨著1月交割期的臨近，螺紋鋼基差大概率回歸，考慮到目前需求依舊偏弱，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)現(xiàn)貨下跌向期貨靠攏從而修復(fù)基差的概率較大。

但需要注意的是，螺紋鋼庫(kù)存絕對(duì)水平不高，且依然處于下降通道之后，11月第二周為788.23萬(wàn)噸，環(huán)比下降25.84萬(wàn)噸。且近期針對(duì)地產(chǎn)融資的政策邊際上已經(jīng)開始有所放松，11月前半個(gè)月30個(gè)大中城市商品房成交面積均值回升至44.87萬(wàn)平方米，較10月回升6.4萬(wàn)平米，且11月下旬之后，冬儲(chǔ)需求也將逐步啟動(dòng)。我們認(rèn)為，在目前基差水平偏高的情況下，一旦下游需求邊際上有所好轉(zhuǎn)，期現(xiàn)回歸的方式可能更多表現(xiàn)為雙向回歸，即現(xiàn)貨持穩(wěn)或走弱，而盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)。

綜上所述，目前本輪螺紋鋼下跌的兩大邏輯需求走弱和成本下移并未改變，但中期在供應(yīng)可能超預(yù)期收縮、高基差和需求邊際好轉(zhuǎn)三大因素支撐下，價(jià)格可能更多表現(xiàn)為區(qū)間振蕩。操作上，建議考慮1—5正套操作。（東海期貨）