報(bào)告期內(nèi)，中巨芯收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但仍存在核心業(yè)務(wù)毛利率低于行業(yè)平均水平、供應(yīng)商集中等情況。

受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速、顯示面板產(chǎn)能向大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移以及光伏需求處在持續(xù)上升通道，近年來(lái)我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展方興未艾。電子化學(xué)材料是集成電路產(chǎn)業(yè)不可或缺的重要支撐材料，是集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需的“水”和“空氣”。

中巨芯科技股份有限公司(下稱中巨芯)是一家專注于電子化學(xué)材料領(lǐng)域的企業(yè)，主要從事電子濕化學(xué)品、電子特種氣體和前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于集成電路、顯示面板以及光伏等領(lǐng)域的清洗、刻蝕、成膜等制造工藝環(huán)節(jié)。

公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體凱圣氟化學(xué)和博瑞電子均由巨化股份(600160.SH)轉(zhuǎn)讓而來(lái)。因此，中巨芯可以看作是巨化股份分拆來(lái)單獨(dú)上市的半導(dǎo)體公司。這類分拆出半導(dǎo)體公司以便于其獨(dú)立發(fā)展的做法，近年在半導(dǎo)體資本市場(chǎng)較為常見(jiàn)。

本次IPO，中巨芯擬募集資金15億元，其中12億元用于中巨芯潛江年產(chǎn)19.6萬(wàn)噸超純電子化學(xué)品項(xiàng)目，剩余3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，雖然公司近年收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但仍存在凈利潤(rùn)一度為負(fù)、核心業(yè)務(wù)毛利率低于行業(yè)平均水平等盈利能力方面的問(wèn)題。此外，公司還存在供應(yīng)商集中等情況。

存在累計(jì)虧損

據(jù)招股書(shū)披露，2018年至2021年上半年(下稱報(bào)告期)，中巨芯分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.56億元、3.31億元、4億元和2.52億元，呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但同期歸母凈利潤(rùn)卻一度出現(xiàn)虧損，分別為-1509.54萬(wàn)元、-620.6萬(wàn)元、2467.16萬(wàn)元和3801.74萬(wàn)元，2020年才開(kāi)始扭虧為盈。

從扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)來(lái)看，報(bào)告期分別為-3542.44萬(wàn)元、-2133.32萬(wàn)元、7.83萬(wàn)元和946.87萬(wàn)元，近三年半累計(jì)虧4721.06萬(wàn)元，仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)于公司2020年開(kāi)始轉(zhuǎn)盈的原因，中巨芯在招股書(shū)中介紹，主要受2020年及2021年上半年電子化學(xué)材料下游市場(chǎng)需求增長(zhǎng)、“國(guó)產(chǎn)替代”進(jìn)程提速以及公司部分新增產(chǎn)線尚未轉(zhuǎn)固等因素影響。這也意味著公司在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)規(guī)模下實(shí)現(xiàn)盈利具有一定的偶然性，中巨芯也在招股書(shū)中坦言，受2021年下半年公司大量在建工程轉(zhuǎn)固后開(kāi)始計(jì)提折舊、下游行業(yè)增速可能放緩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇等因素的影響，公司2021年全年及以后年度存在扣非凈利潤(rùn)下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)，也即公司存在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下降50%以上乃至上市當(dāng)年即虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

詳細(xì)來(lái)看，中巨芯實(shí)為控股型公司，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要來(lái)自于兩家子公司——博瑞電子和凱圣氟化學(xué)。因此，公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為電子濕化學(xué)品和電子特種氣體兩大板塊，其中，電子濕化學(xué)品對(duì)收入貢獻(xiàn)最大。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)中巨芯的電子濕化學(xué)品板塊分別實(shí)現(xiàn)收入1.42億元、2.98億元、3.37億元和2億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.75%、97.57%、91.98%和83.8%。

與此對(duì)應(yīng)，報(bào)告期內(nèi)公司電子特種氣體業(yè)務(wù)分別僅貢獻(xiàn)179.72萬(wàn)元、741.54萬(wàn)元、2940.13萬(wàn)元和3875.47萬(wàn)元的收入，占比分別為1.25%、2.43%、8.02%和16.2%。

然而，不論是電子濕化學(xué)品還是電子特種氣體業(yè)務(wù)，中巨芯的毛利率水平均低于同行業(yè)可比公司平均水平。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司電子濕化學(xué)品業(yè)務(wù)的毛利率分別為9.63%、22.73%、23.45%和22.22%，不僅存在一定程度的波動(dòng)，還始終低于同業(yè)可比公司33.56%、32.75%、31.06%和32.17%的平均水平。

電子特種氣體業(yè)務(wù)毛利率情況更加不樂(lè)觀，報(bào)告期內(nèi)分別為-290.59%、-59.27%、-28.89%和33.82%，而同期可比公司平均水平基本處在40%以上，可謂相差懸殊。究其原因，公司電子特種氣體投產(chǎn)時(shí)間較晚，屬于行業(yè)新進(jìn)入者，產(chǎn)品處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段時(shí)產(chǎn)銷量較低，同時(shí)固定資產(chǎn)投入較大，折舊費(fèi)用發(fā)生較多，這也是中巨芯2018年及2019年出現(xiàn)虧損的根源之一。

該公司在招股書(shū)中介紹，下游集成電路、顯示面板等生產(chǎn)企業(yè)對(duì)電子濕化學(xué)品、電子特種氣體、前驅(qū)體材料供應(yīng)商的產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力十分重視，對(duì)供應(yīng)商的選擇非常慎重，常采用認(rèn)證采購(gòu)的模式。而目前，公司的高純六氟化鎢、高純氟碳類氣體(包括三氟甲烷、八氟環(huán)丁烷、八氟環(huán)戊烯、六氟丁二烯)以及前驅(qū)體材料(包括HCDS、BDEAS、TDMAT)仍處于客戶認(rèn)證階段，若公司上述送樣產(chǎn)品的認(rèn)證進(jìn)度或公司現(xiàn)有產(chǎn)品在新客戶端的認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期，將對(duì)公司未來(lái)的收入增長(zhǎng)造成不利影響。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，中巨芯自巨化股份購(gòu)得博瑞電子和凱圣氟化學(xué)100%股權(quán)時(shí)，分別產(chǎn)生了735.42萬(wàn)元和5710.66萬(wàn)元商譽(yù)，截至2021年6月末，公司未對(duì)此部分商譽(yù)確認(rèn)過(guò)減值。

但是，中巨芯收購(gòu)凱圣氟化學(xué)時(shí)包括了凱恒電子，因此對(duì)凱圣氟化學(xué)確認(rèn)的商譽(yù)中，或包含凱恒電子的部分。據(jù)招股書(shū)介紹，凱恒電子的產(chǎn)品規(guī)格較低，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域不屬于集成電路行業(yè)，不屬于公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)。且目前該子公司的凈利潤(rùn)為負(fù)，未來(lái)中巨芯是否會(huì)因此計(jì)提商譽(yù)減值，《投資時(shí)報(bào)》就此問(wèn)題電郵中巨芯，截至發(fā)稿時(shí)尚未得到回復(fù)。

供應(yīng)商集中度高

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期各期中巨芯向前五大原材料供應(yīng)商的采購(gòu)金額分別為1.01億元、1.88億元、1.87億元和1.17億元，占各年度原材料采購(gòu)總額的比例分別為81.76%、82.32%、75.22%和81.97%，供應(yīng)商較為集中，存在一定的供應(yīng)商依賴風(fēng)險(xiǎn)。若公司主要供應(yīng)商的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生不利變化、產(chǎn)能受限或合作關(guān)系緊張，可能導(dǎo)致公司主要原材料的供應(yīng)不足，或?qū)?duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

值得注意的是，2020年之前，在中巨芯的供應(yīng)商中，大股東巨化股份的控股股東巨化集團(tuán)一直是第一大供應(yīng)商。公司自此關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)金額始終較大，占比均在65%以上，采購(gòu)內(nèi)容主要為原材料無(wú)水氟化氫等。雖然2020年之后巨化集團(tuán)不再是公司的第一大供應(yīng)商，但公司每年自其采購(gòu)的金額仍在所有供應(yīng)商中排位第二。

對(duì)此，中巨芯解釋稱，子公司凱圣氟化學(xué)在被公司收購(gòu)前為巨化集團(tuán)下屬公司，其生產(chǎn)所需主要原材料無(wú)水氟化氫由巨化集團(tuán)統(tǒng)一對(duì)外采購(gòu)，并在2018年收購(gòu)?fù)瓿珊笾?019年，仍沿用該采購(gòu)模式。至2020年5月，公司才改向第三方供應(yīng)商采購(gòu)無(wú)水氟化氫。

另從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2017年12月，A股上市公司巨化股份聯(lián)合大基金、遠(yuǎn)致富海、盈川基金等共同出資設(shè)立中巨芯科技有限，其中巨化股份和大基金分別出資3.9億元，持股比例均為39%。2021年的增資之后，巨化股份和大基金分別持有中巨芯35.1999%的股份，并列第一大股東。

在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，中巨芯處于無(wú)控股股東及實(shí)控人的狀態(tài)。盡管，巨化股份和大基金表示在自中巨芯股票上市之日起12個(gè)月內(nèi)不主動(dòng)謀求對(duì)公司的控制權(quán)，且承諾自中巨芯股票上市之日起鎖定36個(gè)月。但若在中巨芯股票上市12個(gè)月后，上述兩個(gè)股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持、協(xié)議受讓、認(rèn)購(gòu)中巨芯增發(fā)的股份等方式提高持股比例，將會(huì)導(dǎo)致并列第一大股東的現(xiàn)狀發(fā)生變化，從而使得公司董事會(huì)成員構(gòu)成發(fā)生變化。

此外，當(dāng)前中巨芯直接股東中不存在契約型基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃或信托計(jì)劃，但間接股東招商資管計(jì)劃通過(guò)遠(yuǎn)致富海間接持有公司3.61%的股權(quán)，因此公司間接股東中存在資產(chǎn)管理計(jì)劃。

除上述股東外，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2021年2月，員工持股平臺(tái)恒芯企業(yè)出資1.33億元認(rèn)購(gòu)中巨芯新增注冊(cè)資本，入股價(jià)格為1.236元/單位注冊(cè)資本，由此推算，目前公司11.08億元的總注冊(cè)資本對(duì)應(yīng)的估值約為13.69億元。然而，本次IPO公司選擇的上市標(biāo)準(zhǔn)為“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元”。中巨芯后續(xù)能否成功IPO還需持續(xù)觀察。(李璐)

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