展望2023年的光伏4大環(huán)節(jié)利潤分配情況，預(yù)計(jì)隨著硅料產(chǎn)能釋放、硅料利潤有望向下游進(jìn)行轉(zhuǎn)移（硅片、電池、組件、電站）。研究認(rèn)為，環(huán)節(jié)盈利能力短期看供需匹配、長期看競爭格局帶來的議價(jià)權(quán)。硅片在2023年將處于光伏4大環(huán)節(jié)中較為緊缺環(huán)節(jié)，在硅料環(huán)節(jié)利潤向下游進(jìn)行釋放的過程中、有望優(yōu)先受益。

(資料圖片僅供參考)

光伏行業(yè)：10年10倍大賽道；硅片占產(chǎn)業(yè)鏈較強(qiáng)勢地位

1.1. 光伏行業(yè)：需求10年10倍大賽道！

過去10年：光伏度電成本下降85%，光伏裝機(jī)量大幅增長6倍。根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）的數(shù)據(jù)，過去10年光伏度電成本從2010年的2.47元/度、下降至2020年的0.37元/度，下降幅度高達(dá)85%。

光伏新增裝機(jī)量從2010年的19GW提升至2020年的130GW，過去10年光伏裝機(jī)量需求增長6倍以上。

隨著光伏價(jià)格和成本的大幅下降及行業(yè)之后的持續(xù)降本能力，未來幾年光伏及光伏設(shè)備行業(yè)有望獲得“井噴式”發(fā)展。

未來10年：伴隨光伏度電成本持續(xù)下降，光伏裝機(jī)需求有望迎10年10倍增長。我們測算了2030年全球光伏新增裝機(jī)需求，預(yù)計(jì)2030年全球新增裝機(jī)需求達(dá)1246-1491GW，CAGR達(dá)25%-27%。光伏裝機(jī)需求未來十年迎來十倍增長，擁有巨大的市場空間，需重視光伏賽道帶來的巨大增長機(jī)會。

市場擔(dān)心光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，競爭格局可能惡化。我們認(rèn)為，在光伏需求未來10年10倍大背景下，疊加多環(huán)節(jié)技術(shù)迭代帶來的產(chǎn)能更新需求，不必過度擔(dān)心產(chǎn)能過剩。隨著未來硅料供給得到改善，下游需求有望快速提升。

1.2. 光伏硅片：據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢環(huán)節(jié)；受益于行業(yè)成長性

光伏主產(chǎn)業(yè)鏈：硅料、硅片、電池片、組件，基本80-90%以上的產(chǎn)能集中在國內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)中國制造、輸出全球態(tài)勢。

在光伏行業(yè)“降本增效”的目標(biāo)驅(qū)動下，顆粒硅、大尺寸、薄片化，異質(zhì)結(jié)、多主柵、多分片等技術(shù)的進(jìn)步與應(yīng)用，促進(jìn)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能加速迭代擴(kuò)張。

硅片：位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢環(huán)節(jié)。行業(yè)壁壘較高，在過去整個(gè)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率水平處于高水平。由于行業(yè)集中度高(隆基、中環(huán) “雙寡頭”，合計(jì)市占率50-60%以上)，具成本傳導(dǎo)能力，在硅料價(jià)格迅速上漲的背景下，硅片價(jià)格也隨之上漲，依然保持著良好盈利能力。

市場擔(dān)心硅片環(huán)節(jié)未來景氣度。我們認(rèn)為：

1)短期：大尺寸產(chǎn)能仍緊缺。截至2021年底，硅片名義產(chǎn)能有望達(dá)到350GW以上，看似較需求端（預(yù)計(jì)2022年新增裝機(jī)量210GW左右、對應(yīng)硅片需求250GW）過剩，但實(shí)際大尺寸產(chǎn)能仍緊缺。預(yù)計(jì)2022年大尺寸需求占比有望達(dá)90%，占市場主流。

2)中長期：硅片行業(yè)價(jià)格下跌是歷史趨勢，光伏行業(yè)逐漸擺脫補(bǔ)貼、變成平價(jià)上網(wǎng)之后，需求才會真正爆發(fā)。核心關(guān)注：頭部廠商因擁有更優(yōu)的成本管控能力、以及更強(qiáng)的融資能力，在行業(yè)的下行期間，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

硅片行業(yè)格局：處光伏產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢環(huán)節(jié)，成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)、競爭格局好

2.1. 產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)：預(yù)計(jì)2022年底硅片、電池片、組件產(chǎn)能均超440GW

受大尺寸技術(shù)迭代、行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)：預(yù)計(jì)2022年行業(yè)主流硅片、電池、組件企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能將超過400GW以上的水平，近兩年行業(yè)各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模超250GW以上。大尺寸產(chǎn)能需求旺盛。

近兩年硅片環(huán)節(jié)大幅擴(kuò)產(chǎn)。一方面來自隆基、中環(huán)行業(yè)原有玩家的擴(kuò)產(chǎn)，一方面來自上機(jī)、雙良、高景、京運(yùn)通、美科、宇澤等新入玩家的擴(kuò)產(chǎn)。

1）大尺寸技術(shù)帶來的成本優(yōu)勢。大尺寸硅片可以提升硅片的產(chǎn)出量，從而降低每瓦生產(chǎn)成本。使得市場新增設(shè)備需求基本上絕大部分按照210向下兼容標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施，將逐步通過大量的增量設(shè)備來替代存量設(shè)備。

2）技術(shù)迭代給“后浪”帶來彎道超車機(jī)會。大尺寸硅片產(chǎn)能需要1400及以上型號單晶爐、及大尺寸切片機(jī)。新玩家無老舊產(chǎn)能包袱、產(chǎn)能為全新設(shè)備，效率更高，能夠在大尺寸硅片領(lǐng)域迅速形成核心競爭力，與老玩家競爭時(shí)在設(shè)備端更有優(yōu)勢（存量玩家有老設(shè)備）。

2.2. 競爭格局：預(yù)計(jì)硅片仍將是光伏產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢環(huán)節(jié)，盈利能力將維系

2020年12月至今，硅料價(jià)格累計(jì)漲幅超270%，市場擔(dān)心成本上行、盈利能力承壓。但實(shí)際來看，硅片價(jià)格累計(jì)上漲超90%，覆蓋大部分硅料成本上漲，龍頭企業(yè)仍能保持較高的盈利能力水平?；仡櫄v史硅片具備成本端向下游傳導(dǎo)的能力。

市場擔(dān)心：組件、電池片盈利承壓，硅片新玩家擴(kuò)產(chǎn)加入導(dǎo)致競爭格局分散，硅片未來能否保持向下游傳導(dǎo)成本能力。我們認(rèn)為，盈利能力（成本傳導(dǎo)能力）的維持核心源于產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)。各環(huán)節(jié)行業(yè)集中度、內(nèi)部競爭格局決定各環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)弱地位。我們認(rèn)為硅片成本傳導(dǎo)能力仍在，核心關(guān)注：

1）各環(huán)節(jié)份額集中度、議價(jià)權(quán)變化：2022年，硅料、硅片、電池片、組件行業(yè)CR5集中度分別為77%、76%、54%、79%，硅片仍是行業(yè)競爭格局較集中的環(huán)節(jié)，具有產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢地位。

展望未來：預(yù)計(jì)硅片CR5市占率有望保持70%以上高位水平、行業(yè)前2-3名合計(jì)市占率超50-60%。電池片、組件行業(yè)迎HJT、TOPCon技術(shù)升級迭代、及短期成本端帶來的盈利壓力，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度提升有限。

2）產(chǎn)能擴(kuò)張彈性、庫存周期：硅片產(chǎn)能建設(shè)周期相對較長、庫存壓力小。

擴(kuò)產(chǎn)彈性：硅片產(chǎn)能建設(shè)周期平均在1年時(shí)間左右。而電池片、組件產(chǎn)能建設(shè)周期在9個(gè)月、6月左右，時(shí)間大幅縮短。使得硅片環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈配套上，可能出現(xiàn)一定程度的錯(cuò)配、帶來供給緊張。

庫存彈性：下游電池片長期儲存易氧化、電極發(fā)黑、電性能指標(biāo)易被降檔，不適合長期囤放、需及時(shí)做成組件。上游硅料為大化工行業(yè)、產(chǎn)能不易靈活開關(guān)。硅片庫存彈性更靈活，在上游原材料漲價(jià)、或下游需求降低時(shí)，銷售策略更靈活。

3）競爭格局變化趨勢：預(yù)計(jì)將日趨穩(wěn)固。

市場擔(dān)心“長江后后浪推后浪”，競爭格局被分散。但未來3-5年內(nèi)，再被“后后浪”顛覆幾率低。目前210位行業(yè)大尺寸方向，市場擔(dān)心未來如尺寸繼續(xù)上升至230、250等更大尺寸，競爭格局將再一次洗牌，“后浪”被“后后浪”再顛覆。

我們認(rèn)為：（1）光伏作為泛半導(dǎo)體行業(yè)，210尺寸類似于半導(dǎo)體級的12英寸，短期3-5年尺寸再上升空間有限。（2）目前最新的1600型號單晶爐可最高兼容40寸的熱場，即使硅片尺寸繼續(xù)變大、仍可通過僅改變熱場的方式兼容。

硅片行業(yè)盈利：受制大尺寸+硅料+石英砂緊缺、顆粒硅新變量，高景氣將維系

3.1. 短期：大尺寸硅片產(chǎn)能+硅料產(chǎn)能緊缺，硅片盈利能力較好

表面上看：硅片產(chǎn)能過剩。行業(yè)預(yù)測2022年全球光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)210GW以上，按照1:1.2的容配比計(jì)算，對應(yīng)行業(yè)硅片需求在252GW水平。與此同時(shí)，2022年全行業(yè)硅片產(chǎn)能有望達(dá)470GW。相較之下看似硅片產(chǎn)能過剩達(dá)200GW。

實(shí)際來看：大尺寸硅片產(chǎn)能仍舊緊缺。

1)行業(yè)趨勢：大尺寸將占據(jù)主流。大尺寸硅片產(chǎn)品最初由2大硅片龍頭：中環(huán)（210尺寸）、隆基（182尺寸）相繼于2019年8月、2020年6月推出。CPIA預(yù)計(jì)，2022年行業(yè)大尺寸需求有望達(dá)到90%以上，成為行業(yè)主流。

2)大尺寸硅片產(chǎn)能仍緊缺：本輪行業(yè)大尺寸擴(kuò)產(chǎn)潮開始于2020年下半年。假設(shè)2020年底行業(yè)產(chǎn)能（195GW）80%為小尺寸產(chǎn)能，對應(yīng)小尺寸產(chǎn)能超156GW。對應(yīng)2021-2022年底行業(yè)大尺寸產(chǎn)能在168GW、294GW。如考慮產(chǎn)能爬坡、及開工率因素，我們對實(shí)際有效產(chǎn)能進(jìn)行折中計(jì)算，預(yù)計(jì)2022年硅片實(shí)際有效產(chǎn)能在230GW左右，相較行業(yè)240GW的硅片需求，處于供給緊平衡狀態(tài)。（注：小尺寸產(chǎn)能雖可改造升級做182，但是設(shè)備效率肯定不如新上的大尺寸產(chǎn)能）同時(shí)大尺寸硅片制造成本更低，盈利能力有望保持更高水平、帶來下游需求加速提升。

此外，硅料緊缺背景下，硅片具成本傳導(dǎo)能力、高盈利維系。

1)硅料端：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年全球硅料有效產(chǎn)出約80萬噸左右，對應(yīng)支撐硅片產(chǎn)量（假設(shè)0.26g/W硅耗）308GW。我們統(tǒng)計(jì)硅料產(chǎn)能集中釋放節(jié)點(diǎn)在2022年Q4季度，如考慮爬坡因素（正常在4-6個(gè)月），我們預(yù)計(jì)硅料供給緊缺有望延續(xù)至2023年初。

2)我們預(yù)計(jì)2022年仍是硅料決定硅片產(chǎn)量，競爭格局未發(fā)生重大變化、硅片價(jià)格戰(zhàn)可能性不大，同時(shí)硅片具較強(qiáng)成本傳導(dǎo)能力，具核心競爭力的硅片企業(yè)業(yè)績有望超市場預(yù)期。

綜上，預(yù)計(jì)2022年將是硅料產(chǎn)能決定硅片有效產(chǎn)能，大尺寸硅片盈利能力將較好。

3.2. 中長期：“石英砂+顆粒硅”將成新變量，具核心競爭力硅片廠將受益

關(guān)注石英砂緊缺。將帶來硅片環(huán)節(jié)仍處產(chǎn)能過剩、但有效產(chǎn)出緊缺背景，價(jià)格戰(zhàn)發(fā)生概率延后。此前市場擔(dān)心如硅料產(chǎn)能釋放、硅片產(chǎn)能利用率提升，帶來硅片過剩、價(jià)格戰(zhàn)可能在2023年發(fā)生，但受制于石英砂資源的緊缺（拉晶坩堝的核心原材料），預(yù)計(jì)2023年硅片仍將處于光伏4大環(huán)節(jié)中最為緊缺環(huán)節(jié)之一。

根據(jù)美國尤尼明、挪威TQC、石英股份等現(xiàn)有國內(nèi)外企業(yè)產(chǎn)能和擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2022年-2023 年光伏用高純石英砂可能均將處于供給緊缺狀態(tài)。

市場擔(dān)心未來石英砂產(chǎn)能可能加速擴(kuò)張、緊缺問題將解決。我們認(rèn)為，石英砂在提純環(huán)節(jié)需具備多年經(jīng)驗(yàn)積累，即使在同品質(zhì)礦源的基礎(chǔ)上，新玩家短期也很難快速提升提純工藝、產(chǎn)出適用于光伏坩堝用的高純石英砂。

同時(shí)，我們展望2023年的光伏4大環(huán)節(jié)利潤分配情況，預(yù)計(jì)隨著硅料產(chǎn)能釋放、硅料利潤有望向下游進(jìn)行轉(zhuǎn)移（硅片、電池、組件、電站）。我們認(rèn)為，環(huán)節(jié)盈利能力短期看供需匹配、長期看競爭格局帶來的議價(jià)權(quán)。硅片在2023年將處于光伏4大環(huán)節(jié)中較為緊缺環(huán)節(jié)，在硅料環(huán)節(jié)利潤向下游進(jìn)行釋放的過程中、有望優(yōu)先受益。

市場擔(dān)心產(chǎn)能過剩、疊加未來硅料+石英砂將不再緊缺，硅片環(huán)節(jié)盈利能力將下滑。

（1）短期：因硅料+石英砂產(chǎn)能緊缺、限制硅片產(chǎn)量，疊加硅片環(huán)節(jié)的高產(chǎn)業(yè)鏈地位，硅片目前仍處于供不應(yīng)求狀態(tài)。硅片仍是光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力強(qiáng)的環(huán)節(jié)。

（2）中長期：市場擔(dān)心隨著明后年硅料產(chǎn)能釋放、硅片產(chǎn)量可能過剩，盈利能力將下滑。

硅片設(shè)備：贏家通吃——需抓住技術(shù)迭代期的“先發(fā)優(yōu)勢”

4.1. 光伏設(shè)備：行業(yè)具高集中度特征，“先發(fā)優(yōu)勢”明顯

光伏設(shè)備：光伏行業(yè)對于成本端極度敏感，導(dǎo)致下游對設(shè)備的更新迭代需求不斷。一旦環(huán)節(jié)發(fā)生技術(shù)迭代，下游制造企業(yè)就可能面臨“革自己命、或被別人革命”的處境。在這個(gè)背景下，造就了上游設(shè)備行業(yè)具高集中度的特征，“先發(fā)優(yōu)勢”明顯，基本2-3家吃掉90%以上的市場份額，綁定下游核心大客戶至關(guān)重要。

硅片設(shè)備：核心3大件，單晶爐、切片機(jī)、機(jī)加工設(shè)備，單GW投資分別在1.2億、2000萬、1000萬左右區(qū)間。基本每個(gè)環(huán)節(jié)都是2-3家占據(jù)90%以上的市場份額，設(shè)備行業(yè)集中度明顯。

4.2. 硅片設(shè)備：受益技術(shù)迭代，綁定下游核心大客戶至關(guān)重要

單晶爐：晶盛機(jī)電+連城數(shù)控占據(jù)了90%以上的份額，寡頭壟斷格局。

1)單晶爐設(shè)備是硅片環(huán)節(jié)最核心的設(shè)備、技術(shù)壁壘最高，直接影響下游拉晶的質(zhì)量，在單GW硅片設(shè)備投資額中占比達(dá)80%。導(dǎo)致綁定核心下游客戶至關(guān)重要。

2)回顧歷史：在下游隆基+中環(huán)兩大硅片龍頭占據(jù)70%以上市場份額的背景下，晶盛機(jī)電（中環(huán)核心供應(yīng)商）、連城數(shù)控（隆基核心供應(yīng)商）在單晶切換多晶的行業(yè)背景下，伴隨著下游行業(yè)龍頭快速成長，成為單晶爐市場2大龍頭企業(yè)。晶盛機(jī)電、連城數(shù)控2017-2021年業(yè)績CAGR分別達(dá)45%和17%。

3)展望未來：隨著行業(yè)單晶技術(shù)的擴(kuò)散、及硅片行業(yè)過去幾年的高盈利能力背景，硅片行業(yè)如上機(jī)、京運(yùn)通、雙良節(jié)能、高景等等廠商的入局。預(yù)計(jì)龍頭設(shè)備廠優(yōu)勢地位仍將穩(wěn)固，其他單晶爐供應(yīng)商（天通股份、京運(yùn)通、奧特維等）有望迎更大的市場機(jī)遇。

切片機(jī)、機(jī)加工設(shè)備：主要包括切片機(jī)、截?cái)鄼C(jī)、開方機(jī)、倒角機(jī)、磨面機(jī)、滾圓機(jī)等。高測股份、連城數(shù)控、上機(jī)數(shù)控3家企業(yè)占據(jù)絕大市場份額。

1)金剛線迭代砂漿線切片機(jī)：金剛線切割始于2010年，至2017年已全面取代傳統(tǒng)砂漿線切割。誕生出上機(jī)數(shù)控、連城數(shù)控、高測股份等國內(nèi)切片設(shè)備龍頭，替代了國外切片設(shè)備廠商（MB、NTC等）。

2)大尺寸技術(shù)迭代：預(yù)計(jì)2021-2022年，切片機(jī)、機(jī)加工設(shè)備將受益大尺寸硅片技術(shù)迭代，210大硅片需要更換全新的大尺寸切片機(jī)設(shè)備。

3)N型硅片薄片化：預(yù)計(jì)2023-2025年，HJT行業(yè)需求有望快速爆發(fā)。N型硅片薄片化是HJT降本的關(guān)鍵、大勢所趨。有望引切片機(jī)設(shè)備需求進(jìn)一步迭代。

（圖片來源：veer圖庫）

關(guān)鍵詞： 盈利能力 市場份額