光伏行業(yè)“價(jià)格傳奇”頻現(xiàn)。

(資料圖片僅供參考)

價(jià)格起伏較大，難以預(yù)料，近年尤甚，最近產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)更是劇烈頻繁，個(gè)性十足，產(chǎn)業(yè)內(nèi)尚且拿捏不定，外部機(jī)構(gòu)更是一頭霧水。

底層原因是什么？

底層商業(yè)邏輯

近日，阿特斯董事長(zhǎng)瞿曉鏵博士在《光伏T時(shí)代的D硅料》演講中戲言：

“在市場(chǎng)規(guī)律作用下，去年12月開(kāi)始，6周內(nèi)，硅料價(jià)格由每公斤300元下降到120元，硅料從80%毛利潤(rùn)率的珠穆朗瑪峰海拔下降到50%毛利率的拉薩海拔。但好景不長(zhǎng)！轉(zhuǎn)瞬間硅料價(jià)格翻番，跳漲到每公斤230元，又來(lái)到了海拔6千米的珠峰大本營(yíng)，似乎在蓄勢(shì)從北坡重回珠峰之巔！這就不知道是什么道了?！?/p>

光伏行業(yè)到底暗藏什么“道”呢？

歸根到底，還是定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)多元、復(fù)雜，價(jià)格彈性較大，定價(jià)空間較寬，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格表現(xiàn)太過(guò)“活躍”，起伏較大，難以預(yù)測(cè)。

一般而言，制造企業(yè)的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)較多，這在光伏行業(yè)表現(xiàn)得淋漓盡致，我們可以歸納為以下幾個(gè)典型的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，至上而下分別為：

合理毛利平衡點(diǎn)A：也就是企業(yè)維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)并保證合理凈利潤(rùn)率或者凈資產(chǎn)收益率的毛利率水平，不同環(huán)節(jié)或不同企業(yè)會(huì)有差別，超過(guò)A就具有超額利潤(rùn)，超過(guò)幅度取決于供需平衡情況，近年硅料環(huán)節(jié)的定價(jià)就遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于A。

盈虧平衡點(diǎn)B：這個(gè)比較常見(jiàn)，可以理解為毛利率為0的平衡點(diǎn)，B小于A，此前電池片和組件環(huán)節(jié)一度處于B和A之間，導(dǎo)致個(gè)別企業(yè)整體虧損。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流平衡點(diǎn)C：就是常說(shuō)的虧利潤(rùn)，不虧現(xiàn)金流，主要是折舊等資本支出造成的影響，C小于B，資本支出越大，C與B之間的差距越大，反之差距越小，比如電池片環(huán)節(jié)的資本支出比組件環(huán)節(jié)的資本支出更大，C與B之間的差距也越大。

資本現(xiàn)金流平衡點(diǎn)D：類似“燒錢(qián)模式”，利用外部資本投入來(lái)補(bǔ)貼經(jīng)營(yíng)虧損，包括政府補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)移支付等，D小于C，融資能力越強(qiáng)，D值可以越小，這個(gè)在新勢(shì)力當(dāng)中比較典型或者為了搶市場(chǎng)份額開(kāi)展價(jià)格戰(zhàn)，有點(diǎn)“比慘”的意思。

綜上可見(jiàn)，企業(yè)定價(jià)至少有A、B、C、D四個(gè)決策平衡點(diǎn)，企業(yè)處于不同環(huán)節(jié)、不同議價(jià)環(huán)境、不同時(shí)點(diǎn)時(shí)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈博弈會(huì)形成一個(gè)定價(jià)，高可以遠(yuǎn)高于A，低可以低于D，但多數(shù)企業(yè)正常情況下在A附近。

以頗受爭(zhēng)議的硅料為例，近期定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A點(diǎn)，硅料上市公司毛利率超過(guò)70%（對(duì)比2019年毛利率約30%），以至于可以在大于A的廣闊空間里從容定價(jià)，如同平原上的野馬，恣意狂奔，游刃有余，自然難以預(yù)料路徑，去年11月底的高點(diǎn)30萬(wàn)元/噸以上，到今年1月初的低點(diǎn)12萬(wàn)元/噸左右，最近又回到24萬(wàn)元/噸左右，“過(guò)山車(chē)式”的價(jià)格曲線。

相比而言，近年電池片和組件企業(yè)的定價(jià)空間主要在A與B之間波動(dòng)，定價(jià)區(qū)間相對(duì)窄一些，比較被動(dòng)，回歸合理毛利率平衡點(diǎn)A一直是熱門(mén)話題。

所以，不同環(huán)節(jié)、不同個(gè)體在不同時(shí)點(diǎn)的議價(jià)能力不同，定價(jià)空間有寬有窄，有的從容，有的被動(dòng)，個(gè)體表現(xiàn)又互為影響，最終導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)傾向于復(fù)雜，難以預(yù)測(cè)。

經(jīng)營(yíng)杠桿放大

經(jīng)營(yíng)杠桿，是價(jià)格“起伏難料”的一個(gè)重要放大因素。

資本支出、應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付賬款、交付周期、長(zhǎng)單協(xié)議等等，都是經(jīng)營(yíng)杠桿的常見(jiàn)方式，依據(jù)不同的融資能力和資金成本，經(jīng)營(yíng)杠桿可以對(duì)業(yè)務(wù)及定價(jià)產(chǎn)生影響。

其中，資本支出尤為顯著，這主要表現(xiàn)在B與C之間的寬度。資本支出越大，B與C之間的差距越大；資本支出越小，B與C之間的差距越小。

在競(jìng)爭(zhēng)慘烈的時(shí)候，如果要利潤(rùn)，定價(jià)傾向于B；如果寧愿犧牲利潤(rùn)，只是不虧現(xiàn)金流，則定價(jià)傾向于C。

由于光伏行業(yè)普遍資本支出較大，尤其是上游的硅料、硅片和電池片環(huán)節(jié)，這就導(dǎo)致B與C之間的跨度較大，經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)更加突出；相對(duì)而言，組件環(huán)節(jié)B與C之間的跨度較小，經(jīng)營(yíng)杠桿的放大效應(yīng)更弱，定價(jià)主動(dòng)權(quán)較小。

經(jīng)營(yíng)杠桿的大小，也反映了價(jià)格波動(dòng)的潛在幅度。經(jīng)營(yíng)杠桿越大，定價(jià)區(qū)間越寬，企業(yè)在定價(jià)時(shí)候的彈性空間更大，報(bào)價(jià)差異也可能越大。

資本推波助瀾

資本推波助瀾，是價(jià)格“起伏難料”的另一個(gè)放大因素。

這主要表現(xiàn)在C與D之間的寬度。融資能力越強(qiáng)，C與D之間的差距越大；融資能力越弱，C與D之間的差距越大。

換言之，如果一個(gè)企業(yè)沒(méi)有外部融資能力，那么D是不存在的。

同時(shí)，也可以解釋為什么“燒錢(qián)模式”下，無(wú)法用成本模型來(lái)理解其定價(jià)原則，因?yàn)椴皇强砍杀径▋r(jià)，而是靠資本來(lái)定價(jià)。

“燒錢(qián)模式”在光伏行業(yè)并不陌生，新技術(shù)迭代、新勢(shì)力崛起或者犧牲利潤(rùn)搶占市場(chǎng)份額，這個(gè)時(shí)候往往都靠資本來(lái)驅(qū)動(dòng)。

資本助力越大，對(duì)價(jià)格體系的影響也就越明顯。

成本隱性轉(zhuǎn)嫁

成本轉(zhuǎn)嫁，則是價(jià)格“起伏難料”的一個(gè)隱性因素。

近年，國(guó)內(nèi)地方政府深度參與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，給予土地、廠房、設(shè)備等方面的投資支持，以及稅收等方面的補(bǔ)貼，直接或間接降低了企業(yè)的成本，導(dǎo)致各家企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)不同，也成為定價(jià)太過(guò)“靈活”的重要表現(xiàn)。

此外，由于光伏行業(yè)的特殊性，目前光伏電站項(xiàng)目具有稀缺性，地方政府紛紛要求“產(chǎn)業(yè)配套”，光伏企業(yè)在電站開(kāi)發(fā)或投資過(guò)程中配套光伏項(xiàng)目，類似A處賺錢(qián)，B處埋單，制造端不能充分反映實(shí)際制造成本。

這個(gè)現(xiàn)象如今越來(lái)越突出，也成為目前制造端競(jìng)爭(zhēng)的重要干擾因素，未來(lái)制造端價(jià)格可能越來(lái)越低，而需要從電站開(kāi)發(fā)或投資端來(lái)獲取收益補(bǔ)償，“0元購(gòu)機(jī)”也不是不可能。

成本轉(zhuǎn)嫁，就像一個(gè)定價(jià)的黑盒子，看不見(jiàn)摸不透，這也成為定價(jià)系統(tǒng)難以預(yù)測(cè)的又一個(gè)重要原因。

所以，我們看到不同環(huán)節(jié)、不同企業(yè)至少面臨A、B、C、D四個(gè)定價(jià)平衡點(diǎn)，而近年最上游硅料環(huán)節(jié)的定價(jià)又在A以上廣闊范圍恣意游走，同時(shí)在經(jīng)營(yíng)杠桿和資本杠桿的放大作用下，B、C、D之間的寬度也較大，定價(jià)具備彈性基礎(chǔ)，加之上游往下游環(huán)環(huán)相扣，上下游層層傳導(dǎo)，個(gè)體互相影響，最終導(dǎo)致光伏價(jià)格體系多元、復(fù)雜、非線性，起伏較大，難以預(yù)測(cè)。

（圖片來(lái)源：veer圖庫(kù)）

關(guān)鍵詞： 融資能力 放大效應(yīng) 主要表現(xiàn)