4月2日晚，歐佩克+多國宣布實(shí)施自愿石油減產(chǎn)165萬桶/日，減產(chǎn)從5月開始，持續(xù)到2023年底。

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這份自愿減產(chǎn)計(jì)劃具體包括俄羅斯(50萬桶/日)、沙特(50萬桶/日)、阿聯(lián)酋(14.4萬桶/日)、科威特(12.8萬桶/日)、伊拉克(21.1萬桶/日)、阿曼(4萬桶/日)、阿爾及利亞(4.8萬桶/日)和哈薩克斯坦(7.8萬桶/日)。

這份減產(chǎn)計(jì)劃是2022年10月宣布的2022年11月-2023年12月減產(chǎn)200萬桶/日的補(bǔ)充，如果這份自愿減產(chǎn)計(jì)劃得到執(zhí)行，OPEC+的產(chǎn)量限額將下降到3845萬桶/日，接近或低于當(dāng)前OPEC+實(shí)際產(chǎn)量——也即意味著，如果這份減產(chǎn)計(jì)劃得到執(zhí)行，OPEC+目前已經(jīng)接近超額生產(chǎn)了，部分國家（俄羅斯沙特等）要進(jìn)行實(shí)際減產(chǎn)。

OPEC+自愿減產(chǎn)行動(dòng)提前反應(yīng)了全球需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也加劇了北半球（中美歐洲）夏季需求高峰期供應(yīng)緊張風(fēng)險(xiǎn)。按照當(dāng)前的美歐經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及中國需求復(fù)蘇線性外推，布倫特原油價(jià)格很可能在6-9月高峰期回到90-100美元/桶。

OPEC+為何在西方制裁俄羅斯，全球原油成品油庫存偏低的情況下宣布減產(chǎn)？自愿減產(chǎn)計(jì)劃能否得到有效執(zhí)行？如何評(píng)估當(dāng)前能源價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)？這些是我們這篇文章試圖討論的。

OPEC+為何在全球原油成品油

庫存偏低情況下宣布減產(chǎn)？

2022年12月5日及2023年2月5日，西方分別對(duì)俄羅斯原油進(jìn)行限價(jià)以及禁止進(jìn)口俄羅斯成品油。這一行動(dòng)意圖打壓俄羅斯原油成品油出口，以打擊俄羅斯外匯收入，但實(shí)際收效甚微——2023年以來俄羅斯海上原油出口平均在330萬桶/日，成品油出口在300-310萬桶/日，俄油在離開歐美市場后，基本上找到了新的市場。

歐洲試圖與俄羅斯能源脫鉤，使得OPEC有了進(jìn)一步控制原油市場能力。在過去沙特、美國、俄羅斯原油博弈中，作為全球最大的三大原油生產(chǎn)國，以沙特的為首的OPEC減產(chǎn)，總會(huì)引起美國、俄羅斯對(duì)OPEC市場份額的侵蝕，這使OPEC維護(hù)原油價(jià)格的能力受到懷疑。

而當(dāng)前，歐美試圖與俄羅斯能源脫鉤，使俄羅斯的市場擴(kuò)張與生產(chǎn)能力受到限制——即便俄羅斯在歐美區(qū)域外尋找到新的市場，也很難進(jìn)一步擴(kuò)張（俄羅斯上游投資不足與技術(shù)水平下降，也是其原油產(chǎn)量很難擴(kuò)張的原因）。

美國原油產(chǎn)量由于拜登政府對(duì)傳統(tǒng)能源的政策“歧視”，以及美國頁巖油公司在新能源轉(zhuǎn)型下對(duì)傳統(tǒng)能源投資不足，產(chǎn)量增長捉襟見肘（下圖）。在美國、俄羅斯大幅擴(kuò)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較低情況下，這給沙特為首的OPEC國家再次對(duì)原油市場擁有了控制權(quán)，其戰(zhàn)略再次從穩(wěn)“市場份額”轉(zhuǎn)移到穩(wěn)“市場油價(jià)”。

OPEC+自愿減產(chǎn)計(jì)劃

能否得到有效執(zhí)行?

這次OPEC+宣布到2023年12月繼續(xù)減產(chǎn)165萬桶/日，實(shí)際上約等于說在OPEC+國家在當(dāng)前產(chǎn)量基礎(chǔ)上都不再增加產(chǎn)量。實(shí)際上，再進(jìn)一步分析，在當(dāng)前情況下有剩余產(chǎn)能的也就沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克（以及伊朗墨西哥利比亞委內(nèi)瑞拉幾個(gè)不參與減產(chǎn)計(jì)劃的大約有180萬桶/日閑置產(chǎn)能），其他國家已經(jīng)基本沒有閑置產(chǎn)能了（下圖）。所以減產(chǎn)實(shí)施的核心就是沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克。

從結(jié)論上講，OPEC+的減產(chǎn)計(jì)劃應(yīng)該能夠比以往更好的執(zhí)行。歐美與俄羅斯的能源脫鉤使得OPEC+國家更容易團(tuán)結(jié)到一起，降低了OPEC+內(nèi)部相互博弈的風(fēng)險(xiǎn)。阿聯(lián)酋、伊拉克在原油生產(chǎn)上一向比較積極，沙特對(duì)此也是睜只眼閉只眼，實(shí)際上對(duì)沙特市場份額影響也不是太大。較大的風(fēng)險(xiǎn)在于伊朗、委內(nèi)瑞拉的產(chǎn)量增加，但由于這兩個(gè)國家基數(shù)較小，實(shí)際上對(duì)原油市場供應(yīng)沖擊也不大（下圖）。

另外支持OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃得到執(zhí)行的理由是，俄羅斯在早前就宣布到2023年底自愿減產(chǎn)50萬桶/日。有俄羅斯助攻，將降低沙特為首的OPEC減產(chǎn)壓力?；谖鞣綄?duì)俄羅斯實(shí)施經(jīng)濟(jì)制裁，以及制裁后俄油氣開采上游資本與技術(shù)退出，俄羅斯實(shí)際上也面臨油氣產(chǎn)量下滑風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下，俄羅斯自愿減產(chǎn)50萬桶/日，應(yīng)該能夠得到有效實(shí)施，這增加了沙特減產(chǎn)底氣。

除了油氣領(lǐng)域具有一致目標(biāo)——穩(wěn)“市場油價(jià)”之外，在政治上沙特也希望仰賴俄羅斯軍事支持。在2021年美國宣布阿富汗撤軍后，實(shí)際上留下了中東權(quán)力真空，沙特也逐漸被拜登政府拋棄。面對(duì)伊朗的軍事力量崛起，沙特也要尋找新的軍事同盟，俄羅斯在這一點(diǎn)上有望對(duì)沙特形成支持——早在2018年G20峰會(huì)上普京與沙特王儲(chǔ)的熱情互動(dòng)就展示了這一點(diǎn)。此后2022年9月在拜登拜訪沙特要求增產(chǎn)無果后，普京與沙特王儲(chǔ)薩勒曼通話也展示了雙方在能源問題上的共同立場。

如何評(píng)估當(dāng)前油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)?

OPEC+減產(chǎn)主要目的為對(duì)沖歐美經(jīng)濟(jì)下行，需求下滑風(fēng)險(xiǎn)，希望將油價(jià)穩(wěn)定托在70美元/桶上方。這次OPEC+自愿減產(chǎn)動(dòng)作實(shí)際上讓市場看到了以沙特為首的OPEC國家對(duì)原油的心理底線價(jià)位——70美元/桶。

3月20日由于美國硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵，布油一路下行到70.06美元桶，美油跌破65美元/桶。這次美國硅谷銀行風(fēng)險(xiǎn)事件實(shí)際上讓市場確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下，美國經(jīng)濟(jì)衰退的開始。

在當(dāng)前美債長短端利率倒掛背景下，美國的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然遠(yuǎn)未解除（下圖），而油價(jià)跌到70美金已經(jīng)跌到OPEC國家心理價(jià)位。這時(shí)候發(fā)布自愿減產(chǎn)的聲明，也意在提醒美國，70美金再不宣布補(bǔ)充原油戰(zhàn)略庫存(SPR)，那是低估了OPEC+的團(tuán)結(jié)。

OPEC+宣布自愿減產(chǎn)一定程度加大了6-9月原油價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)，布油價(jià)格有可能再次沖擊90-100美元/桶。油價(jià)上行的風(fēng)險(xiǎn)主要來自幾個(gè)方面：

1）原油供應(yīng)緊張。美沙俄作為傳統(tǒng)能源供應(yīng)強(qiáng)國，產(chǎn)量上行均受抑制。美國主要是拜登政府政策向新能源傾斜，傳統(tǒng)能源產(chǎn)量受抑制。沙特與俄羅斯形成價(jià)格同盟，也無意增加原油產(chǎn)量。

2）美歐經(jīng)濟(jì)偏軟著落，中國需求恢復(fù)可能超預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表下，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)沒有基結(jié)束，但應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)2008年級(jí)別的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

這次預(yù)期不太會(huì)出現(xiàn)類同2008年債務(wù)危機(jī)，主要原因居民與企業(yè)部門的債務(wù)杠桿遠(yuǎn)低于2008年，大型商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/總資本比重也遠(yuǎn)低于2008年，目前主要要擔(dān)心的可能是美國及歐洲部分國家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外一方面，中國2022年12月封控放開后，出行正在快速恢復(fù)，3-5月是北半球傳統(tǒng)汽柴油需求淡季，6-9月開始?xì)鉁氐纳仙约敖煌ǖ膿矶驴赡芗觿∑裼途o張，將加大原油價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)。

3）全球偏低的原油與成品油庫存。美國2022年開始持續(xù)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫存后，當(dāng)前整體戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備庫存處于1984年以來低點(diǎn)，再調(diào)節(jié)空間非常有限。此外，中國日本原油庫存均不高。更加有壓力的是，美國歐洲及中國成品油庫存均在5年同期低位，這增加了北半球夏季成品油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

在全球目光均轉(zhuǎn)向新能源同時(shí)，傳統(tǒng)能源的投資不足，將使歐洲與俄羅斯能源脫鉤的過程很難一帆風(fēng)順。隨著中國疫情后重新開放，歐洲將面臨來自中國的能源需求競爭。

當(dāng)前俄羅斯給到歐洲的天然氣供應(yīng)僅有約0.7億方/天，這意味著這樣的供氣水平下俄羅斯將比2022年減少330億方天然氣供應(yīng)。2023年全球液化天然氣投產(chǎn)約200億方左右，這注定在2023年底前歐洲將再次上演全球能源爭奪戰(zhàn)——可能歐洲不得不在7-8月就開始提前考慮這一點(diǎn)。這一背景下，對(duì)原油價(jià)格也將形成提振——2021年10月也曾發(fā)生過“油代氣”的風(fēng)險(xiǎn)，需要警惕！

（圖片來源：veer圖庫）

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