如果問過去這幾年，誰是表現(xiàn)最優(yōu)的新能源汽車整車股，大家的答案一定是特斯拉和比亞迪，誰是表現(xiàn)最優(yōu)的傳統(tǒng)汽車股，大家的答案可能五花八門，但在二級市場，多數(shù)人給出的答案應(yīng)該是長城汽車。

可以肯定的是，作為汽車科技股的典型代表，長城汽車在2023年很難再回巔峰，也絕不會跌跌不休了。

【資料圖】

作為A股最亮眼的整車標(biāo)的之一，長城汽車市值在過去三年成功劃出了一道開頭向下的拋物線。

今天老李和大家一起聊聊，為什么說長城汽車2022年的表現(xiàn)是不錯的？資本市場如何講長城的故事？長城為何不會再跌了？

長周期背后的業(yè)績

聊長城汽車之前，老李和大家分享幾點(diǎn)當(dāng)下的感受，今年以來，老李感受到了深深的恐慌，原因有二：

一是由于產(chǎn)品切換疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致國內(nèi)汽車一季度銷量表現(xiàn)不好，各大車企紛紛緊縮銀根；

二是新三化（電動化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化）的變革仿佛遇到了瓶頸，汽車技術(shù)和產(chǎn)品迭代速度慢下來了。

這些對從業(yè)者來說，都是不好的消息。

相應(yīng)地，二級市場也迎來了畫風(fēng)轉(zhuǎn)變，過去幾年領(lǐng)跑市場的汽車和新能源失速了，而以ChatGPT為代表的計算機(jī)等新產(chǎn)業(yè)乘風(fēng)破浪，市值狂飆，原來的“垃圾股”360輕松翻倍成為“龍頭股”。

雖然市場不佳，但是汽車和電新研究員們并未束手待斃，大家期望借著上海車展的東風(fēng)，奪回二級市場主導(dǎo)權(quán)。

在這個轉(zhuǎn)換過程中，標(biāo)志性龍頭股的表現(xiàn)非常重要，整車的核心標(biāo)的一共兩個：一個是主打“新能源牌”的比亞迪，另一個則是主打“科技牌”的長城汽車。

過去這幾年，老李一直持續(xù)跟蹤長城汽車，從上市以來，長城汽車的市值可以分為三個階段：第一階段是上市后的“增長曲線”，第二階段是從2014年到2020年中的“波浪線”，第三階段則是從2020年下半年到現(xiàn)在的“拋物線”。

從短線來看，長城汽車的市值可謂跌宕起伏，但是老李一直在說，要用長線的思維看市場，如果我們看日K或者月K，市場必定是雜亂無章，如果到了季K或者半年K，趨勢就會逐步清晰，無論是長城汽車還是比亞迪，都符合這個規(guī)律。

從長線角度看長城企業(yè)的業(yè)績，其表現(xiàn)是相當(dāng)不錯的：

從銷量上來說，2022年，長城汽車整體銷量是106.7萬輛，連續(xù)七年銷量超過100萬輛，這是一個非常穩(wěn)定的業(yè)績，而產(chǎn)業(yè)朋友看到的短線數(shù)指標(biāo)是長城汽車2022年銷量環(huán)比下降了……

從產(chǎn)品角度看，長城汽車2022年20萬元以上車型銷量占比達(dá)到了15.27%，智能化車型的滲透率為86.17%，而產(chǎn)業(yè)朋友看到的短線數(shù)指標(biāo)是長城汽車2022年銷量環(huán)比下降了……

從營收利潤角度看，長城汽車2022年營收創(chuàng)歷史新高達(dá)到了1373億元，毛利和營業(yè)利潤同比增長高于20%，歸母凈利潤同比增長22.9%，這些數(shù)字距離成長股30%的指標(biāo)下限也不遠(yuǎn)，而產(chǎn)業(yè)朋友看到的短線數(shù)指標(biāo)是長城汽車2022年銷量環(huán)比下降了……

過去三年，老李也一直在跟蹤長城汽車的走勢，在《魏建軍做對了什么？》一文中提到過，長城汽車有兩大戰(zhàn)略，一個是基本盤戰(zhàn)略，代表了當(dāng)下，一個是科技轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，代表了未來。

在《為什么說長城會在汽車股中最先反轉(zhuǎn)？》中提到過長城汽車的發(fā)展是在嘗試沿著當(dāng)年蘋果和特斯拉的方式，解決社會的痛點(diǎn)、資本的癢點(diǎn)和用戶的爽點(diǎn)。

今天老李再和大家立個flag，從目前的信息面來看，長城汽車的市值不會再跌了。

長城故事還在講

為什么老李那么肯定長城汽車不會再跌了？這個答案不是老李給的，而是機(jī)構(gòu)給的。

老李一直在提，企業(yè)市值的漲跌往往源于分歧，當(dāng)機(jī)構(gòu)之間多空平衡的時候，市值往往是震蕩走勢，當(dāng)多強(qiáng)于空的時候，市值是震蕩上升的，當(dāng)空強(qiáng)于多的時候，市值往往是下降的。

從老李當(dāng)前的信息面看，機(jī)構(gòu)的看多要強(qiáng)于看空，而多空的背后體現(xiàn)著一個備受爭議且又老生常談的盈利邏輯問題。

很多車企都在提從“傳統(tǒng)汽車制造商”向“科技服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的最終目的便是在車輛的全生命周期更多地服務(wù)用戶，企業(yè)將從過去單一的賣“產(chǎn)品”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百u產(chǎn)品+賣軟件+賣服務(wù)”，特斯拉在講這個故事，蔚來在講這個故事。

對長城來說，雖然自己沒講這個故事，但是二級市場有人幫長城講這個故事，還講得不錯，只要有這個故事在，二級市場就會有人堅定地相信長城汽車的未來。

經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域有個著名的“梅特卡夫定律”，其內(nèi)容是說，一個網(wǎng)絡(luò)的價值等于該網(wǎng)絡(luò)內(nèi)節(jié)點(diǎn)數(shù)的平方，而且該網(wǎng)絡(luò)的價值與聯(lián)網(wǎng)的用戶數(shù)的平方成正比。

這個規(guī)律可以應(yīng)用到汽車行業(yè)，從車企盈利角度講，服務(wù)維度的增加與價值增加不是簡單的線性關(guān)系，而是有特殊的翻倍定律。

以長城汽車為例，其商業(yè)價值可以用“MN法則”來展示，M代表著車輛全生命周期的服務(wù)價值，長城汽車的智能化和網(wǎng)聯(lián)化水平代表著其在該領(lǐng)域有較寬的價值延展性；N代表了用戶數(shù)量，長城汽車年銷量超過百萬，無論是基盤用戶還是新增用戶，數(shù)量都占有優(yōu)勢，享受服務(wù)的用戶越多，企業(yè)的商業(yè)價值越高。

在這個理論剛出現(xiàn)的時候，國內(nèi)二級市場對長城汽車一直是褒貶不一，可以說，在2020年之前，二級市場大部分人對長城汽車持觀望態(tài)度，因?yàn)槟菚r候資本市場也很難。

2020年以后，二級市場看好長城汽車的人在增加，到現(xiàn)在為止，大家對長城汽車的看法也是褒貶不一，但從財務(wù)角度講，大家是認(rèn)同這個故事的，因?yàn)殡m然長城暫時沒能通過賣軟件和賣服務(wù)賺錢，但是其產(chǎn)品盈利情況確實(shí)是在向好發(fā)展。

2022年，得益于坦克300、長城炮以及閃電貓等車型銷量提升以及低價產(chǎn)品的銷量下降，長城汽車單車ASP提升至12.94萬元，同比增長21.47%，并且在未來幾年內(nèi)，隨著品牌溢價提升，長城汽車的資本故事還能持續(xù)“講下去”。

新戰(zhàn)略驅(qū)動上揚(yáng)

如果沒有業(yè)績支撐，再好的故事也很難在二級市場講好，然而要取得好的業(yè)績，必然從頂層設(shè)計開始。

面對2023年新能源汽車市場的白熱化競爭，傳統(tǒng)汽車都在做全面準(zhǔn)備，長城汽車也不例外。

我們先來看長城汽車的官方說法：

公司將繼續(xù)堅持4個堅定，堅定新能源戰(zhàn)略定位，堅定全球化的發(fā)展路線，堅定我們的造車本質(zhì)，堅定以用戶需求為中心。

在產(chǎn)品和競爭策略方面，加速回歸4個主航道，分別是：主品類航道、主價格航道、主級別航道和主風(fēng)格航道。

在老李看來，以上的這些說法都可以濃縮成“上量”和“增潤”兩個路線，坦率地講，長城汽車今年在產(chǎn)業(yè)端和資本端都面臨一些壓力。

過去這幾年，長城汽車一直期望在“上量”的同時做到“增潤”，顯然這個目標(biāo)沒有完成，長城汽車通過多品類操作達(dá)到了“增潤”的目的，從官方說法看，下一階段長城汽車的目標(biāo)要回到“上量”。

老李之前和大家聊過比亞迪，資本市場最終要的是利潤，比亞迪的問題是只上量但不增潤，但從產(chǎn)業(yè)端看，過去“上量”和“增潤”本就是矛盾的，但是長城汽車的森林生態(tài)體系給大家提供一條可以探索的新路徑。

老李認(rèn)為，所謂森林生態(tài)體系本質(zhì)上是在尋找“上量”和“增潤”的方式，即構(gòu)建了一套以整車為核心，全面布局智能化、新能源與動力等相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)，開放全面共生共享、高效協(xié)同、進(jìn)化成長的森林生態(tài)體系，回歸主賽道是“上量”，打造體系是“增潤”。

一季度以來，燃油車銷量不斷下滑，而新能源車總體保持平穩(wěn)，很多機(jī)構(gòu)都判斷今年國內(nèi)新能源汽車市場的銷量有望沖擊900萬輛。

盡管老李對此是中性偏悲觀的看法，但資本市場的預(yù)測較為樂觀，二級市場有一部分研究員對未來的判斷思路比較新奇，老李和大家分享：

這部分朋友的思路是，未來的新能源汽車市場一定分為純電動和混合動力兩個技術(shù)路線，長城汽車雖然純電動比例不高，但是混合動力車型將隨著市場的爆發(fā)很快進(jìn)入半壁江山。

在森林生態(tài)體系下，長城汽車無論是產(chǎn)品力、市場力還是供應(yīng)鏈能力都具備十足的優(yōu)勢，進(jìn)而完成“上量”+“增潤”的目標(biāo)。

關(guān)于長城汽車在二級市場的短期表現(xiàn)，老李認(rèn)為想象力不會太大，一是因?yàn)楫?dāng)前長城汽車的多項利好還未落地，二是當(dāng)前市場的主要驅(qū)動力不是汽車板塊。

但從下半年或者明年的時間線來看，在二級市場流動性不差的情況下，長城汽車還會有更大的漲幅。

（圖片來源：veer圖庫）

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