原油與石腦油雖為上下游產(chǎn)品，但價格聯(lián)動性較強。

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拿國際動蕩加劇的2022年為例。俄烏沖突爆發(fā)，國際原油與亞洲石腦油市場大幅波動，導致二季度以后，煉油及化工市場供需失衡。加上歐美通貨膨脹高企，美聯(lián)儲與多國央行連續(xù)高強度加息，經(jīng)濟衰退風險加劇，石化終端需求嚴重萎縮，亞洲石腦油價格震蕩下跌，與國際原油價差迅速擴大，并出現(xiàn)明顯的分化走勢，直到4季度以后價差才逐漸收窄。

進入2023年，國際原油與亞洲石腦油走勢會怎樣呢？

價格大幅反彈，走勢基本一致

2023年一季度，受各種因素影響，國際原油與亞洲石腦油價格同步大幅反彈，走勢基本一致。

進入一季度，美國通脹指數(shù)持續(xù)回落，美聯(lián)儲加息力度放緩。隨著亞洲疫情好轉(zhuǎn)，需求持續(xù)改善，美國能源信息署（EIA）上調(diào)2023年原油需求增速預(yù)期。俄烏雙方展開拉鋸戰(zhàn)，受此影響，國際原油價格止跌后寬幅波動。

石腦油方面，隨著亞洲疫情消退，終端需求逐步復蘇。另外，出口受到限制，俄羅斯石腦油供應(yīng)收緊。為此，韓國從俄羅斯石腦油進口量從2021年的5760萬桶下降到1600萬桶，減少了72%。受供需兩方面利好支撐，亞洲石腦油價格震蕩攀升，與國際原油價差繼續(xù)縮小，逐漸恢復攜手前行的局面。

3月中旬，美國爆發(fā)銀行危機并蔓延到歐洲。同時，歐美通脹依然高企。美聯(lián)儲與歐洲央行繼續(xù)加息，市場對于經(jīng)濟衰退的擔憂加劇，國際原油與亞洲石腦油價格均大幅下跌。3月下旬，受美聯(lián)儲可能暫停加息影響，美元匯率跌至六周低點。同時，美國銀行業(yè)危機有所緩解，伊拉克庫爾德地區(qū)原油出口部分停止，加之俄羅斯主動減產(chǎn)50萬桶/日，市場供應(yīng)偏緊，國際原油與亞洲石腦油價格同步大幅反彈，走勢基本一致。

國際油價震蕩回升

供應(yīng)維持緊張局面。4月初，OPEC+在繼續(xù)執(zhí)行200萬桶/日的減產(chǎn)策略基礎(chǔ)上，沙特、伊拉克等產(chǎn)油國宣布自愿進行額外減產(chǎn)，俄羅斯表示將前期的額外減產(chǎn)政策延長至今年年底。OPEC+的自愿額外減產(chǎn)規(guī)模達164.9萬桶/日，約占全球石油產(chǎn)量的1.5%。消息一出，市場情緒受到顯著提振，國際原油價格大幅上揚。

美元指數(shù)高位運行。隨著美國通脹持續(xù)回落，今年1月和3月，美聯(lián)儲分別溫和加息25個基點，美國聯(lián)邦基金利率達到4.75%~5%，為2007年9月以來的最高水平。后期，隨著通脹水平持續(xù)下降，美聯(lián)儲加息進程將繼續(xù)放緩并有望很快結(jié)束。但降息不在美聯(lián)儲今年考慮范圍內(nèi)，因此美元指數(shù)仍將高位運行，繼續(xù)對油價施壓。

歐洲通脹依然高企。為抑制通脹，歐洲央行于今年2月、3月繼續(xù)高強度加息，將歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率均上調(diào)50個基點。由于俄烏沖突以及歐盟對俄制裁持續(xù)，歐元區(qū)通脹回落難度較大，歐洲央行在遏制通脹與尋求經(jīng)濟增長間進退兩難，貨幣緊縮政策或?qū)⒓觿W元區(qū)經(jīng)濟衰退。

需求逐漸好轉(zhuǎn)。目前，全球石油消費仍處在疫情后的恢復階段，疊加歐美銀行危機仍有外溢風險，美元指數(shù)與歐洲利率高位運行，經(jīng)濟衰退壓力有增無減，將持續(xù)抑制原油需求。美國能源信息署（EIA）預(yù)計2023年全球原油需求增速為200萬桶/日，低于2022年的223萬桶/日。

與歐美經(jīng)濟衰退抑制原油需求形成鮮明對比的是，亞洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，原油需求將保持旺盛，正所謂西方不亮東方亮。中國煉化一體化快速發(fā)展，已成為世界第一大煉油國，加之疫情過后國內(nèi)經(jīng)濟報復性反彈，人員出行增多，對原油需求將持續(xù)增加。國際能源署（EIA）認為，在今年全球石油需求每日200萬桶的增幅中，中國幾乎占了一半。

綜合來看，俄烏沖突及西方制裁難以迅速結(jié)束，OPEC+大幅減產(chǎn)，供應(yīng)維持緊張局面。歐美地區(qū)受通脹與貨幣緊縮政策影響，經(jīng)濟衰退與原油需求預(yù)期走弱，但亞洲經(jīng)濟增長持續(xù)提振國際原油市場，歐美夏季出行高峰為油價帶來階段性利好。預(yù)計2023年二季度國際原油價格先漲后跌，此后震蕩反彈，三季度到達年內(nèi)高點，四季度再次下滑，整體呈現(xiàn)震蕩回升走勢。

亞洲石腦油震蕩攀升

成本傳導好轉(zhuǎn)，與原油價格聯(lián)動性增強。進入2023年，俄烏沖突及西方對俄制裁影響減弱，疫情逐漸消失，歐美通脹指數(shù)下降，美聯(lián)儲放緩加息步伐，石油化工市場供需平衡及成本傳導好轉(zhuǎn)，石腦油與國際原油價格聯(lián)動性再次增強。但這種聯(lián)動性更多受制于下游需求端的影響，對供應(yīng)端導致的價格波動，二者的聯(lián)動性并不高。因此，4月初OPEC+宣布自愿額外減產(chǎn)的消息對石腦油價格提振有限，二者價差有所放大。

供應(yīng)前緊后松。隨著裝置集中檢修季到來，二季度東北亞煉廠開工率將有明顯下降，石腦油供應(yīng)減少。此外，西方對俄制裁導致俄羅斯石腦油出口繼續(xù)受到限制，亞洲石腦油供應(yīng)延續(xù)偏緊局面。三季度夏季出行高峰來臨，成品油需求增加，同時裝置春季檢修陸續(xù)結(jié)束，煉廠開工率提升，石腦油供應(yīng)將再次增加。在中國的斡旋下，俄烏沖突有望出現(xiàn)緩和，俄羅斯石腦油出口將逐步恢復。2023下半年，亞洲石腦油市場供應(yīng)將趨向?qū)捤伞?/p>

需求由弱轉(zhuǎn)強。下游方面，二季度亞洲裂解裝置檢修較多，泰國PTT GLOBAL CHEMICAL石腦油裂解裝置于今年2月3日停車檢修，4月12日重啟。該裝置乙烯產(chǎn)能40萬噸/年。韓國HYUNDAI CHEMICAL石腦油裂解裝置于今年1月31日開始檢修，預(yù)計6月25日恢復。該裝置乙烯產(chǎn)能85萬噸/年。韓國LG化學公司石腦油裂解裝置計劃于4月6日開始檢修，預(yù)計6月10日恢復。該裝置乙烯產(chǎn)能90萬噸/年。

總體來看，二季度亞洲石腦油市場供需兩弱。受國際原油價格先漲后跌影響，石腦油價格沖高后將出現(xiàn)回調(diào)；三季度下游需求好轉(zhuǎn)，裂解裝置開工提升，亞洲石腦油市場將走出一波中級反彈行情；四季度需求下滑，石腦油價格將再次回落，總體呈現(xiàn)震蕩攀升走勢。

雖然4月初國際原油與亞洲石腦油的價差有所放大，但后期隨著原油減產(chǎn)消息利好的釋放以及需求端拖累，價格將快速回落，與亞洲石腦油價差再次縮小。為此，2023年后期二者呈現(xiàn)震蕩上行的局面，且高點和低點出現(xiàn)在同一時段，也就是說將在相同的歷史軌道上繼續(xù)攜手前行。

（圖片來源：veer圖庫）

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