華電新能源集團股份有限公司（以下簡稱“華電新能”）IPO計劃取得重大進展。

【資料圖】

6月15日，華電新能順利過會。上交所上市審核委員會2023年第52次審議會議審議結(jié)果顯示，華電新能（首發(fā)）符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

從其披露招股書之日算起，距今不過7個月，華電新能的IPO之路已經(jīng)看到了勝利的曙光。

作為華電集團旗下新能源業(yè)務最終整合的唯一平臺，華電新能代表著華電集團的新能源未來。那么，在華電新能上市計劃快速推進的背后，究竟寄托著華電對于新能源未來怎樣的期待？

作為曾經(jīng)港股私有化大潮中激流勇退的一員，華電新能此番的回A行程可謂又急又猛。一方面，華電集團清潔能源板塊在私有化后一年半的時間內(nèi)迅速改頭換面，完成新能源資產(chǎn)的整合重組；另一方面，華電集團以巨額的投資計劃向外界宣告其發(fā)力新能源的雄心。

其招股說明書顯示，華電新能此次擬募資300億元，其中，風力發(fā)電、太陽能發(fā)電項目建設擬使用募集資金約210億元，剩余90億元則用于補充流動資金。若計劃順利成行，華電新能將再次刷新A股新能源板塊募資紀錄，成為史上規(guī)模最大IPO。

實際上，在清潔化轉(zhuǎn)型道路上，華電集團算的上“先行者”，時至今日，其清潔能源開發(fā)工作已進行了十余年。然而，在五大發(fā)電集團中，“先行者”華電集團的轉(zhuǎn)型表現(xiàn)卻難言領先。作為華電集團旗下新能源業(yè)務最終整合的唯一平臺，華電新能的募資計劃緣何如此雄心勃勃？在回A的路上，為何又顯得步履匆匆？

馬不停蹄回A路

對于資本市場，華電新能并不算陌生。在踏上回A之路前，華電集團的新能源資產(chǎn)已經(jīng)過一輪從港股上市又退市的過程。

彼時，華電集團公司旗下清潔能源資產(chǎn)的整合平臺是華電福新能源股份有限公司（以下簡稱“華電福新”），2012年6月，華電福新在香港聯(lián)交所上市，但在8年后，福建華電福瑞能源發(fā)展有限公司（以下簡稱“華電福瑞”）以吸收合并的方式，使其私有化退市。

實際上，在當時，華電福新從港股的“撤退”并非孤例。自2019年起，在港股上市的新能源電力運營商之間似乎形成一股私有化浪潮，除華電福新之外，中國電力清潔能源、中電綠色清潔能源、哈爾濱電氣及華能新能源均先后從港股退市。

究其原因，偏低的估值以及外部融資能力的喪失是上述企業(yè)私有化的直接原因。以華電福新為例，彼時，盡管其業(yè)績表現(xiàn)良好，但其股價卻長期徘徊在2港元/股左右，市盈率難超10倍，市凈率更是幾乎停滯在0.8倍。

與港股相比，對于新能源企業(yè)而言，A股的融資環(huán)境明顯更為寬松。

資深投行人士王驥躍向記者表示，“不同市場的投資者偏好和對標的追逐，決定了不同市場的估值水平。相對于港股，A股的流動性更好一些，因此估值水平自然也會更高。同時，不同于港股交易集中在以移動互聯(lián)網(wǎng)為主的少數(shù)公司以及匯豐等大盤藍籌上，導致其余大量企業(yè)成交量偏低的情況，A股整體上質(zhì)地也會高于港股。”

基于此，華電福新從港股撤退后回A股上市的選擇似乎順理成章。不過，某電力行業(yè)研究員曾告訴記者，“在短期內(nèi)，私有化后的新能源電力運營商作為獨立平臺在A股上市的概率并不大，因為考慮到同業(yè)競爭的問題，發(fā)電集團需要時間重新整合其旗下上市公司的清潔能源業(yè)務?！?/p>

對于華電福新而言，情況亦然。但值得注意的是，與同期從港股私有化退市的新能源電力運營商相比，華電福新的整合節(jié)奏顯得尤為緊鑼密鼓。

在私有化結(jié)束的一個月后，華電集團緊接著開啟了新能源資產(chǎn)重組工作。2020年11月，包括華電福新在內(nèi)的華電集團及其下屬公司通過無償劃轉(zhuǎn)、非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，將139家新能源發(fā)電企業(yè)、11家分公司或風光電項目資產(chǎn)及2家核電企業(yè)和1家新能源發(fā)電企業(yè)的參股權通通注入華電福新發(fā)展。

2021年，華電福新發(fā)展再次受讓華電福新、華電國際、中國華電及其下屬其他公司57家新能源發(fā)電企業(yè)控股股權、18項新能源發(fā)電項目資產(chǎn)、81個新能源項目的前期費用。

2022年3月，在最后受讓華電福瑞下屬子公司1家新能源發(fā)電企業(yè)控股權、7項新能源發(fā)電項目資產(chǎn)后，基本完成資產(chǎn)重組的華電福新發(fā)展更名“華電新能”，成為華電集團風力發(fā)電、太陽能發(fā)電為主的新能源業(yè)務最終整合的唯一平臺。

截至2022年6月30日，華電新能控股發(fā)電項目裝機容量為2794.44萬千瓦，其中：風電2066.71萬千瓦（市場份額6.04%），太陽能發(fā)電727.74萬千瓦（市場份額2.16%）。

結(jié)束資產(chǎn)的整合重組后，華電新能馬不停蹄地拋出了新能源融資計劃。2022年7月，華電新能披露招股說明書，擬募資300億發(fā)展新能源業(yè)務，集資規(guī)模超越去年上市的三峽能源，或?qū)?chuàng)造新能源板塊募資規(guī)模最大IPO紀錄。

迫切發(fā)力新能源

實際上，當前，加大新能源電力投資、確保風光裝機持續(xù)高增是幾乎所有發(fā)電集團的錨定的發(fā)展方向。一方面，零碳雄心是傳統(tǒng)發(fā)電集團轉(zhuǎn)型的關鍵動因；另一方面，在2021年煤價步入高景氣周期之后，無需擔憂以煤炭為代表的燃料價格高企與波動極大抬升了新能源發(fā)電企業(yè)的盈利水平與穩(wěn)定性。

根據(jù)惠譽博華測算，2019—2021年，全部火電上市公司營業(yè)收入復合年均增長率為10.7%，遜于風光電力生產(chǎn)主體近4個百分點。同一時期，以合計口徑計，新能源電力生產(chǎn)商與傳統(tǒng)火電公司的EBITDA(即稅息折舊及攤銷前利潤)復合年均增長率分別為17.6%、-33.0%。2022年上半年，樣本風光企業(yè)EBITDA實現(xiàn)近40%的同比高增，盈利規(guī)模大幅提升，而火電上市公司EBITDA則同比下滑約20%。

然而，盡管方向相同，但無論從上市的推進節(jié)奏角度，還是從融資規(guī)模角度看，與其他發(fā)電集團相比，華電集團的新能源發(fā)展明顯更為迫切。

目前，五大發(fā)電集團均已公布了其清潔能源發(fā)展目標。其中，2021年兩會期間，時任中國華電集團董事長、黨組書記溫樞剛透露，“十四五”期間，華電集團力爭新增新能源裝機7500萬千瓦，“十四五”末非化石能源裝機占比力爭達到50%，清潔能源占比接近60%，并努力于2025年實現(xiàn)碳排放達峰。

事實上，自溫樞剛掌舵華電集團以來，清潔化、低碳化始終是華電集團的轉(zhuǎn)型方向。2022年，其清潔能源裝機占比達47.2%，僅次于清潔化轉(zhuǎn)型排頭兵國家電投。

盡管華電集團清潔轉(zhuǎn)型的底子不弱，但記者發(fā)現(xiàn)，若從電力裝機結(jié)構分析，要想完成其“十四五”目標，難度并不低。

與其他四大發(fā)電集團相比，華電集團的清潔能源裝機集中在天然氣發(fā)電及水電上。以2020年為例，當年，在五大發(fā)電集團的清潔能源裝機占比排名中，華電在氣電及水電裝機占比中分別排在第一位、第二位，其風、光裝機占比排名則落后很多。

具體而言，2020年，華電集團天然氣發(fā)電和水電的裝機占比在總裝機中占比達28.32%，而與之相對，其風、光的裝機比例合計不足15%。

這樣的裝機結(jié)構對于想要在中長期實現(xiàn)清潔能源裝機占比由40%向60%的跨越的華電集團而言，屬于存量有余，增量不足。從資源稟賦、項目建設難度、建設周期、投資回報率等方面綜合考慮，想要順利達成目標，必須重點發(fā)力新能源。

很明顯，華電集團同樣意識到了上述問題。從2020年開始，其新能源發(fā)展突然提速，當年，華電集團新能源新增裝機規(guī)模達692萬千瓦裝機，是上一年的5倍，累計裝機達到2436萬千瓦。

截至2022年6月30日，其風光發(fā)電裝機規(guī)模已進一步增長至2794.45萬千瓦，相比2020年末增長14.71%，從2019年至2022年6月底，華電集團新能源裝機規(guī)模已增長1050.44萬千瓦。

然而，即便如此，與其他發(fā)電集團相比，華電集團的新能源業(yè)務進度仍顯乏力。畢竟僅2021年，國家電投和國家能源集團的新能源新增裝機規(guī)模已分別達1887萬千瓦及1086.3萬千瓦，超過華電集團近3年的新增新能源裝機量。

與此同時，華電新能在招股說明書中表示，由于優(yōu)質(zhì)風能、太陽能資源的主要分布區(qū)域有限，同時發(fā)電和上網(wǎng)能力也受到本地消納能力以及當?shù)仉娋W(wǎng)輸送容量制約，針對風能、太陽能資源優(yōu)越，當?shù)叵{能力充分，電力輸送容量充足的優(yōu)質(zhì)風電或太陽能發(fā)電項目，公司面臨同行業(yè)公司的競爭。隨著“雙碳”目標持續(xù)深入，行業(yè)競爭日趨激烈。若未來風光資源競爭進一步加劇，公司獲得項目資源的難度可能將進一步加大。

目前，資源條件、競爭情況、轉(zhuǎn)型進度等各種信號都顯示，在新能源業(yè)務的發(fā)展上，留給華電集團的時間已經(jīng)不多了。

值得一提的是，2022年9月，華電集團清潔轉(zhuǎn)型的接力棒已經(jīng)從溫樞剛傳至江毅。作為國家電投原總經(jīng)理、黨組副書記、董事，江毅如何將國家電投的新能源基因移植到華電集團，華電集團又將其手中構建起怎樣的清潔化的未來，我們?nèi)允媚恳源?/p>

（圖片來源：veer圖庫）

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