上半年成本端持續(xù)上漲抬升瀝青價格，但瀝青供需面疲軟，瀝青需求低迷令庫存高企。三季度瀝青需求有望出現(xiàn)季節(jié)性好轉，加之稀釋瀝青消費稅政策落地，部分瀝青產能可能會退出，煉廠或被動降負荷。在需求改善情況下，瀝青供需面或轉好。

煉廠可能被動降負

2月以來，國內煉廠開工負荷整體走高，不過，二季度以來升勢有所放緩，維持在50%上下。一方面，成本端價格上漲，煉廠瀝青生產利潤較低，部分煉廠甚至出現(xiàn)虧損，打擊了煉廠的生產積極性;另一方面，由于下游需求整體較弱，煉廠庫存持續(xù)走高，為緩解庫存壓力，煉廠被迫降負。上半年瀝青總產量預計將達到1650萬噸，同比增加18%，但這是基于去年受疫情影響，同比基數較低背景下的估值。從季節(jié)性角度來看，三季度煉廠開工負荷有望進一步走升，但四季度將再度回落。

另外，稀釋瀝青消費稅政策將導致國內稀釋瀝青供給下降。從近期國內稀釋瀝青進口情況來看，為抓住最后的時機進口稀釋瀝青，進口商集中在5月辦理稀釋瀝青的進口清關業(yè)務，促使5月國內稀釋瀝青進口量達到415.57萬噸，相較于4月大漲42.25%。不過，隨著政策已于6月12日落地，預計6月稀釋瀝青進口量會出現(xiàn)大幅縮減。

從庫存角度來看，6月中旬，國內稀釋瀝青港口庫存達到272.4萬噸，創(chuàng)近年來新高，主要是貿易商囤貨。據了解，部分煉廠在政策落地前囤積的稀釋瀝青可加工至8—9月。上半年由于煉廠備貨充足，整體未對煉廠生產造成影響，但下半年隨著稀釋瀝青庫存逐步被消化，以及國內非國營原油進口配額收緊，部分煉廠有可能因缺少原料而被動降負，無原油進口配額的煉廠或面臨產能退出，同時瀝青生產成本也將抬升，瀝青供應或受到一定影響。

公路建設投資預計不及去年

2021年一季度國內公路建設投資同比大幅增長，但主要原因在于同比基數低。2020年在基建投資逆周期增長的背景下，公路建設投資表現(xiàn)強勁，而今年國內經濟整體步入正常軌道，基建投資整體預計不及2020年。雖然2021年年初公路建設投資高于往年同期水平，但二季度以后同比增幅明顯下降，且很難達到去年的投資水平。從環(huán)比來看，上半年公路建設投資整體將保持增長，而7月、8月受降雨影響，公路建設投資步伐會放緩，9月、10月環(huán)比會再度呈現(xiàn)增長態(tài)勢。

剛性需求有所恢復

二季度以來，隨著氣溫回暖，南北方地區(qū)公路項目逐步啟動，瀝青剛需有所恢復，但入夏以來，南方多地遭遇持續(xù)性降雨，北方部分地區(qū)降雨也較為頻繁，公路項目施工難以開展，瀝青剛需受到抑制，上半年瀝青需求整體表現(xiàn)清淡。我們預計隨著雨季逐步結束，8月中下旬以后，瀝青需求將出現(xiàn)一定改善，尤其9月、10月為瀝青消費旺季，公路項目將集中施工，瀝青需求會達到年內高峰，而11月以后，瀝青需求又將出現(xiàn)季節(jié)性下降。今年公路項目投資預計整體不及去年，瀝青需求也難超去年水平。

同時，今年以來，瀝青煉廠庫存及社會庫存持續(xù)走高。有關數據顯示，截至6月底，瀝青煉廠庫存率在50%左右，為歷史同期高位區(qū)間。其中，煉廠庫存遠高于歷史同期水平，山東和華南地區(qū)瀝青煉廠庫存水平較高，華東、華北地區(qū)煉廠庫存水平相對較低。社會庫存壓力相對不大，整體與歷史同期水平持平。國內瀝青庫存水平持續(xù)處于高位主要源于下游需求表現(xiàn)不佳，連續(xù)降雨對公路項目施工形成明顯制約。我們認為，隨著8月中下旬以后雨季逐步結束，瀝青需求有望出現(xiàn)好轉，并帶動瀝青庫存去化，但年底預計會再度出現(xiàn)季節(jié)性累庫。