11月初至今，銅價整體振蕩，其中倫銅振蕩重心為9650美元/噸，滬銅指數(shù)振蕩重心為70000元/噸。銅具有商品屬性和金融屬性，在兩種屬性沒有發(fā)生共振的前提下，銅價維持振蕩。我們認(rèn)為，后期美元將持續(xù)堅(jiān)挺，房地產(chǎn)市場將持續(xù)調(diào)整，這將限制銅價格上方空間。但是，基本面低庫存有可能持續(xù)，將形成價格的底部支撐。

美元持續(xù)堅(jiān)挺等限制上方空間

美國加息預(yù)期不斷增強(qiáng)，美元指數(shù)持續(xù)上行。美國10月CPI同比大漲6.2%，為1990年12月以來最高水平。美國通脹推高零售銷售額的增長，10月零售銷售連續(xù)第三個月呈現(xiàn)增長趨勢，為今年3月以來的最大增幅。美國通脹和零售銷售的強(qiáng)勢表現(xiàn)，增強(qiáng)了美聯(lián)儲加息的預(yù)期，市場預(yù)期美聯(lián)儲明年加息次數(shù)將創(chuàng)下新高，美元指數(shù)持續(xù)上行。隨著美國圣誕節(jié)逐漸來臨，通脹有可能再次上行，美聯(lián)儲加息預(yù)期有可能再次強(qiáng)化。

中國房地產(chǎn)正處于拐點(diǎn)階段，整體以偏弱為主。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，70個大中城市商品住宅銷售價格環(huán)比延續(xù)略降態(tài)勢，同比漲幅持續(xù)回落。同時，中國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)自3月以來呈現(xiàn)下降趨勢。為防止房地產(chǎn)市場出現(xiàn)斷崖式回落，房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)發(fā)債政策有所松動，眾多房企密集發(fā)行中期票據(jù)和超短融資券。根據(jù)市場判斷，房地產(chǎn)市場整體下行，但不會出現(xiàn)失速風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)走弱，將影響銅的終端消費(fèi)和融資需求，進(jìn)而限制銅價的上方空間。

下游開工率回升形成底部支撐

終端行業(yè)補(bǔ)庫，銅材開工有所回升。江西地區(qū)疫情擾動再生銅運(yùn)輸，再生銅供應(yīng)收緊。11月中旬歐盟將修訂固體廢物運(yùn)輸條例，企業(yè)暫停從歐盟采購且部分供貨商也已停止執(zhí)行訂單，強(qiáng)化再生銅供應(yīng)緊張的預(yù)期。再生銅供應(yīng)緊張限制再生銅桿生產(chǎn)，有利于精銅桿需求。同時，下游光伏、風(fēng)能等新能源領(lǐng)域電線電纜訂單增長明顯，帶動精銅桿周度開工率環(huán)比上升，精銅桿企業(yè)補(bǔ)庫增加。主機(jī)廠進(jìn)入年底備庫階段，采購銅管量明顯增加，驅(qū)動銅管企業(yè)提高產(chǎn)量和增加原料庫存。電子電氣連接器、變壓器等企業(yè)增加銅板帶庫存，銅板帶開工率穩(wěn)中有升。

銅精礦供應(yīng)偏緊疊加部分地區(qū)限電，國內(nèi)精銅產(chǎn)量承壓。銅精礦現(xiàn)貨TC振蕩，冶煉利潤徘徊在2200元/噸附近。秘魯社區(qū)抗議者再次封鎖LasBambas銅礦所使用的關(guān)鍵采礦走廊。非洲地區(qū)港口受集裝箱短缺等影響，大量銅精礦滯留在當(dāng)?shù)馗劭?，銅精礦供應(yīng)緊張預(yù)期增強(qiáng)。同時，海外大型礦山資本開支增速依然處于低增速周期，遠(yuǎn)期銅礦供應(yīng)依然受限，將影響明年銅精礦長單TC。

總的來看，美元堅(jiān)挺疊加房地產(chǎn)走弱，限制了銅價上升空間。但基本面依然良好，銅社會庫存持續(xù)低位，現(xiàn)貨升水高企，將形成銅價的底部支撐。我們認(rèn)為，未來銅市場將持續(xù)缺乏共振驅(qū)動，銅價運(yùn)行難有方向性選擇，整體以振蕩為主。建議投資者區(qū)間操作，尋找安全邊際高拋低吸。