進入12月中旬以來，銅價承壓持續(xù)回落。在目前全球顯性庫存仍處于2016年以來同期最低水平的時候，為什么銅價大幅走弱?筆者認為有以下幾點原因。

全球資產(chǎn)價格承壓

美聯(lián)儲加快收緊流動性令全球資產(chǎn)價格承壓。北京時間12月16日凌晨3點，美聯(lián)儲官宣加快Taper，每月翻倍減少購債，暗示明后年各加息三次。美國近期公布的一系列通脹數(shù)據(jù)“爆表”，迫使美聯(lián)儲加快收緊流動性。美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月CPI同比增長6.8%，創(chuàng)近40年新高，而美國11月PPI同比大增9.6%刷新歷史紀錄。去年疫情以后，美國的貨幣供應量猛增，M2同比增速從1—2月的7%以下迅速攀升至20%以上，2021年2月達到峰值27.04%，遠高于金融危機時2009年1月的峰值10.32%。10月美國M2增速回落至13%附近，仍遠高于疫情前水平。隨著美聯(lián)儲收緊流動性，股票等資產(chǎn)價格漲勢受阻，財富效應帶動的需求下滑。

另外，美國疫情時政府對家庭進行了財政補貼，刺激了耐用消費品需求，但隨著第三季度各州失業(yè)補助項目到期，剩余財政支持將于明年年初結(jié)束。同時，在通脹攀升的背景下，預計家庭購買力將下滑。12月15日，美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月零售銷售月率僅為0.3%，遠不及預期的0.9%和前值1.7%。

國內(nèi)需求明顯轉(zhuǎn)弱

進入12月中旬以后，下游消費明顯轉(zhuǎn)弱。北方降溫，來自工程、房地產(chǎn)終端的訂單持續(xù)轉(zhuǎn)淡。而消費大戶線纜企業(yè)也多選擇控制資金風險，減少接單量，現(xiàn)貨銅需求走弱。另外，企業(yè)對明年的消費也并不樂觀。近期舉行的中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)了要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位。1—11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資137314億元，同比增長6.0%，增速延續(xù)下行趨勢，創(chuàng)去年10月以來新低。1—11月，房屋新開工面積182820萬平方米，下降9.1%，創(chuàng)去年6月以來新低。根據(jù)測算，中國銅需求量中30%與房地產(chǎn)市場相關(guān)，房地產(chǎn)市場政策收緊將限制明年銅需求增長。

近期，全球疫情再度加速擴散也令市場避險情緒升溫。進入12月后，全球疫情反彈。奧密克戎超強的傳染力迫使多國加強了封鎖，全球經(jīng)濟復蘇進程再次受阻。從國內(nèi)來看，受疫情發(fā)酵的影響，下游企業(yè)短期以消耗庫存為主，市場多頭短期謹慎看待，以規(guī)避風險為主。

社會庫存逐漸回升

顯性庫存漸露回升跡象，低庫存對銅價的支撐作用減弱。LME注冊倉單大幅回升至12月14日的8.3萬噸，現(xiàn)貨較3個月期銅升水降至貼水，表明現(xiàn)貨供應充裕。而兩個月前LME注冊倉單降至僅為1.4萬噸，倫銅的現(xiàn)貨升水創(chuàng)下了1103.5美元/噸的歷史紀錄。國內(nèi)社會庫存上周回升，供應平穩(wěn)而需求減弱，預計回升勢頭將持續(xù)。

整體來看，2020年4月，各國在疫情后推出超常規(guī)財政與貨幣政策，銅的需求得到快速恢復，供應則受到疫情的持續(xù)干擾，基本面呈現(xiàn)緊張狀態(tài)。不過，繼我國去年第四季度實現(xiàn)政策常態(tài)化后，美國也將開始逐漸退出超常規(guī)的貨幣與財政政策。在此背景下，銅的供需基本面將有所調(diào)整，銅價面臨較大的回調(diào)壓力。