導(dǎo)語：

一個月多前，旺季開始時，市場樂觀預(yù)期重燃，我們卻提出，三大核心因素：美聯(lián)儲加息持續(xù)構(gòu)成壓力，產(chǎn)業(yè)低庫存不是大漲的邏輯，大會的積極期待不等于商品利多。因此，大勢并未改變，熊市還在路上。

如今行情也再次來到了關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)——

(資料圖片僅供參考)

◆三大核心因素后續(xù)還會繼續(xù)影響市場嗎？將如何影響？

◆大會能否帶來積極影響？大會之后產(chǎn)業(yè)會不會修復(fù)？

◆后市是轉(zhuǎn)漲還是繼續(xù)跌？繼續(xù)跌的話，又究竟會跌到哪里？

對于以上市場關(guān)注的問題，接下來，我們會一一給出解答，另外也會將我們策略上如何應(yīng)對行情把握機(jī)會的方法與思考分享出來，希望能給您帶來參考。

一、三大核心因素后續(xù)還會繼續(xù)影響市場嗎？將如何影響？

1、美聯(lián)儲加息

對于美聯(lián)儲加息，到目前為止，依舊沒有本質(zhì)的變化，我們則依舊維持此前的判斷，即——

大周期的因素實(shí)際上是從今年4月份就開始的，我們也在當(dāng)時就明確提出“底層邏輯轉(zhuǎn)變、商品牛市轉(zhuǎn)熊”。

圖1：截自4月22日VIP線上閉門策略會，提出由多到空的變局

因此，不論單次加息是75基點(diǎn)還是50基點(diǎn)，也只能說是市場情緒出現(xiàn)一些邊際的緩和，并不意味著市場重回需求擴(kuò)張的牛市階段。

也就是說，不論加息節(jié)奏如何，在利率上行、流動性收縮的大環(huán)境中，不應(yīng)對需求擴(kuò)張有過分不合理的預(yù)期，這是必須要尊重的客觀規(guī)律。

2、20D是否能帶來積極影響？大會之后產(chǎn)業(yè)會不會修復(fù)？

對于大會傳遞的積極信號，很多朋友應(yīng)該已經(jīng)做了相應(yīng)的了解與體會，我們就不再做贅述。但有一點(diǎn)需要特別明確的是，這些積極的信號，全部都是針對未來新一屆、也就是至少5年的時間，所提出的愿景。

而ZZ周期和經(jīng)濟(jì)周期，并不完全重疊。

舉例說明——

比如18D的時候，也就是2012年，當(dāng)時大會后，市場依舊處在熊市中，過了三年才真正見底。還記得當(dāng)時，也是由于市場不好，讓很多投資者對大會充滿預(yù)期，而會后一直到13年的震蕩，也的確令很多人產(chǎn)生了“行情已經(jīng)見底”的判斷。但現(xiàn)實(shí)卻是，震蕩之后2014-15的殘酷下跌后，才是真正的見底。

再比如19D的時候，也就是2017年，會后市場確實(shí)持續(xù)走強(qiáng)，但走強(qiáng)的主因更多因?yàn)檫M(jìn)入了供給側(cè)改革如火如荼的第二年，市場本身就處在“供給側(cè)改革?！钡臉酚^預(yù)期中，跟19D的關(guān)系并沒有多么密切。另外次年與美國的貿(mào)易摩擦，也讓行情階段性的下跌。

所以說，即便國內(nèi)傳遞出非常積極的信號，也仍然不能回避、也不能改變經(jīng)濟(jì)周期決定的大趨勢和海外沖擊等因素帶來的階段性不確定性。

而且，這個會議自身的屬性也決定了，并不會提出經(jīng)濟(jì)工作的展望，也不會明確的提出與防疫、發(fā)展相關(guān)的具體問題的實(shí)現(xiàn)路徑。

所以，就當(dāng)前來說，若把它當(dāng)成一個短期情緒因素來看待，著實(shí)是理解上出現(xiàn)了偏差，有點(diǎn)強(qiáng)求解讀了。

3、若大會不能短期內(nèi)給產(chǎn)業(yè)刺激，那產(chǎn)業(yè)自身的情況如何？為何鋼銀、Mysteel周數(shù)據(jù)都顯示了需求明顯改善、庫存也在繼續(xù)降，市場還是給出了“利空”的理解？

其實(shí)對于需求改善≠實(shí)質(zhì)改善這個事兒，我們從9月開始，就在不斷的提醒——

◆9.15市場期待補(bǔ)庫帶來需求改善，我們明確表示：”弱現(xiàn)實(shí)“是長期存在的，而“樂觀預(yù)期”是相對短暫的。

◆9.22加息靴子落地，鋼材日成交站上20+，市場興奮，我們卻繼續(xù)強(qiáng)調(diào)：節(jié)前補(bǔ)庫短期脈沖帶來的樂觀情緒≠需求實(shí)質(zhì)改善。

◆10.10節(jié)后首日，由于假期外盤大部分品種都被原油帶動的上漲，整個工業(yè)品的市場情緒都比較樂觀，所以，黑色系也跟風(fēng)上漲。那一天，很多本來“偏空”思路的投資者都轉(zhuǎn)向“看多”。我們則堅持空頭邏輯的判斷不變，并清晰的提出了我們的看法，詳細(xì)可看下圖。

圖2：節(jié)后首日市場興奮，我們堅持空頭邏輯不變

而對于低庫存，更是特別提醒過：熊市個別品種的低庫存≠利多，原因在于兩點(diǎn)：

①這一次的降庫存，是由于制造業(yè)前景不佳，企業(yè)改變了經(jīng)營策略，選擇主動賣貨、不再囤貨。所以，實(shí)際上反應(yīng)了產(chǎn)業(yè)偏空的心態(tài)。

圖3：9.8文章中強(qiáng)調(diào)庫存低≠利多

②盡管單品種看，螺紋似乎還不錯，但鋼材的整體定價、不同品種之間的利潤，是有關(guān)聯(lián)的。鋼材整體過剩，那就不存在單品種給出異常高利潤的條件。

圖4：鋼廠的利潤持續(xù)壓縮

更何況，如果螺紋真的非常緊俏、供不應(yīng)求，那鋼為何10合約交割“遇冷”？

從產(chǎn)業(yè)角度來說，沒有高利潤的商品，本身就說明其供求并不樂觀，這是騙不了人的。

圖5：鋼材全品種明顯過剩

至于為什么市場消息總是在說“螺紋很樂觀”、“需求可期”，仔細(xì)去分析就會發(fā)現(xiàn)，這些消息，始終還是停留在”預(yù)期“的層面，只能說是反應(yīng)了“預(yù)期樂觀”。

而資金、貿(mào)易商、鋼廠雖然嘴上一直在跟市場講“預(yù)期的故事”，但在現(xiàn)實(shí)中，卻與他們真正的行為并不一致。

所以真的能說庫存繼續(xù)降、需求明顯改善嗎？

而他們?nèi)缃竦倪@種表現(xiàn)，也恰恰更加的符合我們對于熊市底層運(yùn)行邏輯的判斷，即：預(yù)期樂觀、現(xiàn)實(shí)不行、短多長空、重心下移。

圖6：熊市底層運(yùn)行邏輯的總結(jié)

所以，我們依然認(rèn)為，大勢并未改變，熊市還在路上。

但盡管大方向展望是空，落到具體的行情上，往往卻不是簡單的、流暢的機(jī)會，而是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)互相拉扯、多重復(fù)雜因素交織，使得行情呈現(xiàn)反復(fù)、來回的震蕩變化，操作十分艱難。

面對這樣的行情，如何制定執(zhí)行策略，才能有效堅持、把握機(jī)會呢？接下來繼續(xù)分享我們的方法與思考。

二、策略應(yīng)對分享：行情艱難有目共睹，如何堅持堅守、把握機(jī)會？

首先，從進(jìn)入市場的那一刻開始，就要對即將參與的這段行情的復(fù)雜性（方向與波動），建立合理的理解與預(yù)期。

基于這個大前提，我們在最開始預(yù)判黑色邏輯、評估機(jī)會的時候，就不僅重視對大方向的判斷，更加重視對節(jié)奏和安全邊際的把控。

從下圖中就可以看出，今年二季度以來，我們堅持趨勢空頭策略的同時，對節(jié)奏預(yù)判/安全邊際的重視與把握。

圖7：洞察節(jié)奏變化，鐵礦空頭策略累積覆蓋近30%跌幅

圖8：洞察節(jié)奏變化，螺紋空頭策略累積覆蓋近30%跌幅

所以，在黑色方向明確+波動空間大的6-7月，我們將主要精力都放在了黑色上，全力以赴抓住難得的趨勢機(jī)會！

而在黑色系較為“煎熬“的無序震蕩階段（比如上半年4-5月，下半年的8-9月），我們則轉(zhuǎn)變思路，在堅持黑色的同時，策略上還布局了原油——

4-5月，我們把握到了一波流暢的原油上漲，8-9月我們又把握到一波流暢的原油+瀝青下跌。

因?yàn)?，在黑色震蕩的時候，但其他的品種是有很好的流暢機(jī)會的。

圖9：黑色系震蕩時，多品種配置的策略優(yōu)勢凸顯

多品種的綜合配置，不僅讓我們在黑色系波動的時候，緩沖了震蕩帶來的“糾結(jié)“，更能夠保持定力、堅持邏輯、忍受波動，同時也沒錯過其他品種的趨勢機(jī)會。

三、未來策略如何應(yīng)對？

同樣的，面對未來的行情，策略如何應(yīng)對，依然先從“對即將參與的這段行情的復(fù)雜性（方向與波動），建立合理的理解與預(yù)期”開始。

①對于方向以上我們對宏觀+產(chǎn)業(yè)三大邏輯的分析中，可以看出我們的觀點(diǎn)。若宏觀產(chǎn)業(yè)邏輯不發(fā)生實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)，那即便是階段性的出現(xiàn)改善，大方向上仍不能認(rèn)為牛市重來。

②對于波動性四季度馬上要面臨供暖季、產(chǎn)業(yè)上的冬儲、四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的收官、新一任班子的磨合、年末的經(jīng)濟(jì)會議定調(diào)等多重因素，這些都會造就波動上的不確定性。

同時，黑色系自身的絕對價格，也決定了其還能有多少下跌空間。

所以，面對后市行情，認(rèn)清不確定性，認(rèn)清預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，盡量通過降倉位+其他品種組合的方式，回避市場的樂觀預(yù)期階段，等到樂觀的故事講不下去，再繼續(xù)按照中長期邏輯參與布局，是我們未來一段時間，策略應(yīng)對的主線。

方向決定了你的決策與取舍，而波動性則決定了參與的難度、你應(yīng)該用什么樣的杠桿和什么樣的心態(tài)去面對，也就決定了你最終能否真正的把握到機(jī)會。

還是那句話，重視節(jié)奏與安全邊際，才是保持定力、把握趨勢機(jī)會的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞： 樂觀預(yù)期 安全邊際 不確定性 把握機(jī)會 市場情緒