從過去三年的市場表現(xiàn)和各方預(yù)期來看，鉬精礦可能正處于超級上漲周期當中。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月8日，40-45度鉬精礦現(xiàn)款報價5490-5510元/噸度，50度以上鉬精礦現(xiàn)款報價則超過了5530元/噸度。

在上述機構(gòu)追蹤的數(shù)百種大宗原材料中，鉬精礦年初至今漲幅可以排到第5位。

(資料圖片僅供參考)

而在歷史上，鉬精礦曾經(jīng)長期在2000元以下波動，如2015年11月和2020年7月低點時價格分別只有700元和1200元。

即便按照后者計算，截至目前鉬精礦累計漲幅也已接近4倍，而綜合業(yè)內(nèi)各方反饋來看，鉬精礦的上漲周期或仍未結(jié)束。

“近半年國內(nèi)鉬價上漲受需求帶動較為明顯，加之未來兩年國內(nèi)外市場沒有顯著的鉬精礦供給增量；如果以年為單位來看，鉬價還將繼續(xù)保持穩(wěn)中有漲的走勢。”鎢鉬行業(yè)分析師姚伊凡指出。

另據(jù)部分賣方預(yù)估，未來幾年全球市場鉬精礦的需求增幅要明顯大于供應(yīng)增幅，從2023年開始其供需缺口將逐步擴大。

需要指出的是，鉬本身屬于稀有金屬，其本身價格體系和市場規(guī)模無法與銅、鋁等基本金屬相比，這也使得鉬的價格彈性更大一些。

而在上述背景下，從鉬精礦到鉬鐵，再到不銹鋼、合金鋼等下游的行業(yè)生態(tài)都將為之發(fā)生顯著變化。

直線拉漲

鉬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很長，大概可以分為一次消費和二次消費。

一次消費主要用于鋼鐵，下游主要產(chǎn)品為不銹鋼、合金鋼和特鋼，二次消費則覆蓋了能源、基建、航天等多個行業(yè)。

“鉬更像是鋼材產(chǎn)品的味精，通過添加鉬元素可以有效提高鋼材性能。在國內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的帶動下，材料和設(shè)備也需要進行升級，進而帶動鉬整體需求的增長，鋼材行業(yè)向特鋼轉(zhuǎn)變的趨勢越來越明顯?！蓖鯂灞硎?。

過去幾年，受到地產(chǎn)行業(yè)增速下滑影響，鋼材市場整體表現(xiàn)較差，但是鉬系產(chǎn)品下游需求卻保持穩(wěn)健增長趨勢。

另一邊，鉬精礦的供給端卻缺少顯著增量。

“從長期來看，鉬價近兩年大漲主要是因為供給端和需求端的情況發(fā)生了變化?！鄙虾ｄ撀?lián)鉬系產(chǎn)品分析師魏捷介紹稱，國內(nèi)鉬精礦價格自2008年以來呈現(xiàn)出持續(xù)下行的趨勢直至2016年，此后在2000元/噸度以下逐步盤整，直至2021年出現(xiàn)上漲，鉬價長時間低迷，短期內(nèi)產(chǎn)能放量有限。

從本輪上漲周期來看，鉬礦價格變動也與大宗商品運行節(jié)奏基本保持一致，于2020年7月見底回升。

數(shù)據(jù)顯示，2020年7月40-45度鉬精礦低點為1230元/噸度，此后兩年上漲至3300元一線。

但是，從2022年12月開始，其上漲速度開始突然加速，并在至今短短2個月余時間里升至5500元附近。尤其是春節(jié)后，出現(xiàn)了每噸1000元左右的跳漲行情。

對此魏捷將其歸結(jié)為，可能受到了海外供給受限的影響，而影響短期供給端的因素則包括中國市場新增供應(yīng)量延期、國外銅鉬礦山一季度生產(chǎn)量下降、秘魯風波突發(fā)刺激等，“另外，近期鉬價瘋漲或許也有一部分貿(mào)易商囤貨的因素在內(nèi)。”

此外，從鋼招情況來看，2022年12月國內(nèi)主流鋼廠招標鉬鐵總量約1.28萬噸，2023年1月份鋼招總量約1.15萬噸，在春節(jié)的影響下國內(nèi)鋼招水平持續(xù)位于1.1萬噸以上，鋼廠需求旺盛。

姚伊凡也指出，春節(jié)前秘魯罷工導致當?shù)劂f礦產(chǎn)量下滑，同時1月歐洲能源價格下降，需求端開工率提升，推動海外鉬價猛漲。國內(nèi)市場，由于年前鉬精礦價格較高，鉬鐵廠節(jié)前沒有進行大規(guī)模補貨，庫存水平較低，加上2月鋼廠招標量較大，多重因素推動使得節(jié)后鉬精礦大幅跳漲。

業(yè)績爆發(fā)

受歷史原因影響，鉬行業(yè)的集中度很高。

“2008-2015年之間，鉬價長期弱勢運行礦山開采逐漸陷入困境，國內(nèi)頭部企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)，中小礦企關(guān)?；虮徊①?，疊加近些年環(huán)保壓力增大，市場份額進一步集中，2021年國內(nèi)前三大鉬礦開采企業(yè)鉬礦產(chǎn)量占比超41%，CR5達52%。”川財證券指出。

而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道采訪了解，現(xiàn)階段國內(nèi)產(chǎn)能排名靠前的5家企業(yè)，分布為金堆城鉬業(yè)集團、洛陽欒川鉬業(yè)集團、伊春鹿鳴礦業(yè)、錦州吉翔鉬業(yè)，和河南欒川龍宇鉬業(yè)。

其中，三家為A股上市公司，鹿鳴礦業(yè)、龍宇鉬業(yè)則分布隸屬于中鐵集團和洛陽當?shù)貒Y。

受到鉬精礦上漲的影響，相關(guān)公司二級市場走勢也有所反應(yīng)。從去年12月初算起，金鉬股份、洛陽鉬業(yè)和吉翔股份分別取得了50.56%、25.1%和10.86%的漲幅。

顯然，二級市場最終選出的龍頭是金鉬股份，而這背后也存在一定產(chǎn)業(yè)和公司層面的原因。

金鉬股份是國內(nèi)最大的專業(yè)鉬生產(chǎn)商，目前運營有金堆城鉬礦、汝陽東溝鉬礦兩座大型礦山，兼具收入占比高、利潤率高的特點。

數(shù)據(jù)顯示，2021年公司鉬礦開采、冶煉和深加工業(yè)務(wù)營收接近64億元，占當期收入比例超過80%，同期該項業(yè)務(wù)綜合毛利率為26.9%。

進一步對比歷史鉬價走勢與公司毛利率走勢，則可以看出二者呈現(xiàn)出非常明顯的正相關(guān)特點。

2016-2018年，鉬精礦處于單邊上漲階段，公司鉬業(yè)務(wù)綜合毛利率提升16個百分點至34.7%，2019-2021年下跌期間，該公司鉬業(yè)務(wù)毛利率則同步下跌。

“相比于鉬價波動，公司業(yè)績變動會存在一定滯后性?！苯疸f股份人士反饋稱。

而與此前上漲不同的是，由于2020年12月至今鉬價上漲速度和幅度更為可觀，金鉬股份未來盈利能力提升空間也會更大一些。

以追蹤的鉬精礦單一環(huán)節(jié)利潤為例，2022年全年維持在300元以下，2022年12月中旬短暫提升到450元以上，1月28日至今從350元迅速提升至近1300元/噸。

由于金鉬股份屬于一體化生產(chǎn)商，公司生產(chǎn)的鉬精礦用于內(nèi)部下游產(chǎn)品原料，暫時難以預(yù)估其整體利潤率提升幅度，但是受到鉬精礦上漲的影響，整個鉬系產(chǎn)品出現(xiàn)同步上漲，今年一季度金鉬股份盈利同比、環(huán)比均有望大幅增加。

其他一些變量，則來自于公司原料外采比例的高低。

2021年，該公司鉬精礦銷量和產(chǎn)量之間有1.2萬噸左右的差值，而這部分便是受到外購鉬精礦用于產(chǎn)品加工的影響。

而相較之下，另外兩家上市公司的含“鉬”量則沒那么高。

其中，吉翔股份鉬業(yè)務(wù)收入雖然占比很高，但是其鉬爐料毛利率過去幾年始終低于10%，即便是在相對高價的2018年也不過7.44%。

洛陽鉬業(yè)雖然名為“鉬業(yè)”，但主要產(chǎn)品卻是銅及鈷、金等伴生礦，鉬類產(chǎn)品收入占比較小，其整體業(yè)績變動與鉬價關(guān)聯(lián)度相對較小。

公司近期也回應(yīng)稱，“從內(nèi)部研究來看，鉬資源沒有較大供不應(yīng)求的情況，占公司利潤15%左右?！?/p>

超級周期

經(jīng)過1月快速拉漲過后，短期鉬價開始步入冷靜期，鉬精礦、氧化鉬止?jié)q，鉬鐵價格還略有小幅回落。

鉬市在經(jīng)歷了罕有的快車道之后，進入盤整消化期，國際市場處于窄幅震蕩回調(diào)中，但是鉬原料偏緊的局面并未改變，國內(nèi)外含鉬鋼需求不減，近期鉬市將繼續(xù)高位盤整。

而就更長期的供需關(guān)系來看，上述受訪機構(gòu)和賣方機構(gòu)也普遍持有進一步上漲的觀點。

對此魏捷指出，海外方面，以南美為主的鉬礦資源多為銅鉬伴生礦，受全球銅供給增速限制，預(yù)期海外鉬礦增速將維持較低水平。

“近兩年內(nèi)，海內(nèi)外沒有顯著的鉬精礦增量。”姚伊凡也表示。

東吳證券研報指出，2021年以來海外鉬產(chǎn)量減少，部分礦山品位下降，僅Freeport、Group Mexico、BHP有擴產(chǎn)計劃，但產(chǎn)量增量不大，加劇全球鉬供需緊張格局，外國減產(chǎn)將導致國內(nèi)鉬金屬凈進口下降。

另據(jù)該機構(gòu)測算，中國是全球鉬生產(chǎn)的主力，21年產(chǎn)量占全球的44%，預(yù)計21-25年增產(chǎn)1.9萬噸；海外減產(chǎn)幅度較大，達1.4萬噸。所以21-25年全球鉬供給預(yù)計增0.5萬噸，增量較少；中國21-25年鉬需求增長4.2萬噸，海外需求增長1.4萬噸，合計增長5.6萬噸，增幅遠高于供應(yīng)增幅。

測算結(jié)果還顯示，2023年至2025年期間，鉬精礦的供需缺口將持續(xù)擴大。

需要指出的是，鉬作為稀有金屬，其價格體系、市場規(guī)模明顯不同于其他有色金屬，使得其價格波動特點也會有所不同。

首先，銅、鋁等基本金屬市場發(fā)展成熟，國內(nèi)、國外都有期貨市場，當市場出現(xiàn)不合理價格時，套利交易者會迅速抹平相應(yīng)價差。

鉬則不同，目前國內(nèi)只有現(xiàn)貨市場，價格體系不夠完善，現(xiàn)貨報價主要由大宗商品咨詢機構(gòu)提供。

其次，鉬行業(yè)市場規(guī)模相對較小，供需兩端、市場預(yù)期一旦有所變化，其價格波動彈性也會更大。

此外，其價格形成與鋰精礦也存在一定相似之處。

過去兩年鋰精礦上漲期間，澳洲礦商Pilbara公司曾展開多輪線上拍賣，國內(nèi)鉬行業(yè)目前則有上述欒川龍宇鉬業(yè)通過線上招標形式進行銷售。

比如1月30日成交的600噸鉬精礦，其中480噸47%以上品位的鉬精礦加權(quán)平均價便達到了5278元/噸度，較12月底時的招標價格出現(xiàn)了千元左右的上漲，與鉬精礦市場價同步上漲。

所以，如果從上述行業(yè)供求預(yù)期，和行業(yè)特點、價格形成等角度來看，鉬精礦等產(chǎn)品的上漲還未結(jié)束，并有可能會演變成一場時間、空間都十分可觀的超級周期。

關(guān)鍵詞： 金鉬股份 數(shù)據(jù)顯示 市場規(guī)模 基本金屬