需注意寬信用的發(fā)酵

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，降準(zhǔn)、降息等總量貨幣政策仍有加碼可能，流動(dòng)性將保持合理充裕，國(guó)債期貨短暫回調(diào)后不改上行勢(shì)頭。

寬貨幣落地后，多頭止盈增多。8月16日，國(guó)債期貨4個(gè)品種全線收漲，而17日有所下行。

(資料圖)

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能邊際放緩

近期公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明基本面復(fù)蘇斜率放緩。投資方面，經(jīng)估算，7月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.2%，創(chuàng)年內(nèi)新低。房地產(chǎn)開發(fā)投資拖累是依舊項(xiàng)，單月同比下降12.2%，降幅走擴(kuò)。消費(fèi)方面，7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.5%，增速回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。除基數(shù)抬升帶來的影響外，耐用品消費(fèi)表現(xiàn)欠佳是社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速回落的主要原因。出口方面，以美元計(jì)，7月我國(guó)出口金額同比下降14.5%，續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，外需承壓明顯。

需求仍顯不足疊加極端天氣頻發(fā)，7月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%，增速回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，而季調(diào)后環(huán)比微增0.01%。需求不足繼續(xù)拖累物價(jià)讀數(shù)。不過，雖然7月國(guó)內(nèi)CPI同比由平轉(zhuǎn)降，但排除豬肉價(jià)格的影響，實(shí)際波動(dòng)相對(duì)有限。PPI同比、環(huán)比降幅收窄也釋放出一定積極信號(hào)。

信貸總量和結(jié)構(gòu)均轉(zhuǎn)弱

7月新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元，這主要受居民部門購(gòu)房意愿低迷，以及提前還貸現(xiàn)象仍在持續(xù)的影響。7月企業(yè)部門信貸需求也有所轉(zhuǎn)弱。一方面，與投資關(guān)聯(lián)度較高的企事業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款同比少增約747億元，結(jié)束了去年下半年以來連續(xù)11個(gè)月的同比多增態(tài)勢(shì)；另一方面，“票據(jù)沖量”再現(xiàn)，企業(yè)票據(jù)融資規(guī)模創(chuàng)出新高。

除社融外，信貸也對(duì)M2增速形成一定拖累。7月M2環(huán)比降幅超季節(jié)性，同比回落至10.7%。與此同時(shí)，M1同比回落至2.3%，M2-M1剪刀差進(jìn)一步走擴(kuò)0.2個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)出年內(nèi)新高。存款定期化趨勢(shì)壓低了貨幣流通速度。

非對(duì)稱降息靠前落地

8月15日央行再度下調(diào)OMO、MLF等政策利率。3個(gè)月內(nèi)央行兩度調(diào)降政策利率，表明政策層面認(rèn)為加大逆周期調(diào)節(jié)力度的必要性上升。

超預(yù)期降息對(duì)債市而言是個(gè)利多，10年期國(guó)債收益率日內(nèi)快速跌破2.6%關(guān)口。不過，排除季節(jié)性和稅期的影響，4月末以來銀行間市場(chǎng)資金面整體處于較為寬松的狀態(tài)，隱含降息預(yù)期的同時(shí)，也帶動(dòng)債市杠桿不斷攀升。近期央行在新聞發(fā)布會(huì)上重提實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡和防止資金空轉(zhuǎn)套利，本次央行非對(duì)稱降息，MLF降幅更大，可能也是出于兼顧支持實(shí)體融資需求和防止資金空轉(zhuǎn)套利的目的。

潛在利空也需及時(shí)關(guān)注

短期來看，市場(chǎng)環(huán)境對(duì)債市仍偏友好，復(fù)蘇動(dòng)能放緩的情況下，降準(zhǔn)、降息等總量貨幣政策仍有加碼可能，流動(dòng)性大概率保持充裕狀態(tài)，期債走勢(shì)暫難反轉(zhuǎn)。不過，6月降息后實(shí)體反饋，僅小幅調(diào)降政策利率，從“價(jià)”上激發(fā)內(nèi)需的效果相對(duì)有限，而大幅降息又面臨穩(wěn)定匯率等因素的約束。

當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響權(quán)重仍高，行業(yè)企穩(wěn)是短期推動(dòng)基本面修復(fù)動(dòng)能回升的重要抓手。與此同時(shí)，隨著居民、企業(yè)等微觀主體加杠桿意愿的下降，中央財(cái)政加碼對(duì)沖的必要性提升。因此，寬貨幣落地后，寬信用預(yù)期將繼續(xù)發(fā)酵。在此情況下，建議投資者保持低多思路，謹(jǐn)慎追高。（作者單位：銀河期貨）

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