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光線傳媒2022年總營(yíng)收7.55億元(同比-35%)，歸母凈利-7.13億元(同比-129%)，扣非歸母凈利-7.9億元(同比-77%)，資產(chǎn)減值損失計(jì)提7.2億元，主要是對(duì)部分長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)提減值損失;剔除減值準(zhǔn)備后，公司歸母凈利潤(rùn)超過2800萬元。2022年，公司上映影片6部，其中5部主投，電影收入5.9億元(同比-35%)，毛利率13%(同比-23pct);電視劇收入36萬元(同比-100%)，毛利率97%;經(jīng)紀(jì)收入1.6億元(同比+10%)，毛利率41%(同比-10pct)。

2023Q1盈利高增長(zhǎng)。2023Q1公司總營(yíng)收4.13億元(同比-6.4%)，主要參與影片包括《深?！贰ⅰ稘M江紅》、《交換人生》、《中國(guó)乒乓之絕地反擊》;歸母凈利1.22億元(同比+63%)，扣非歸母凈利1.18億元(同比+175%)。我們認(rèn)為收入下滑主要是2023Q1參與影片票房、參與形式和比例較2022Q1不同;歸母凈利增長(zhǎng)主要是2023Q1投資收益高增長(zhǎng)，其中聯(lián)營(yíng)企業(yè)收益為5782萬元。

2023年，公司有望將內(nèi)容和科技充分結(jié)合提升產(chǎn)能，龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為，內(nèi)部部署對(duì)AI技術(shù)的探索式實(shí)踐，尋求與內(nèi)容創(chuàng)作的結(jié)合點(diǎn)，未來動(dòng)畫電影產(chǎn)能有望逐步釋放：《茶啊二中》將于7月14日上映，《大雨》計(jì)劃2023年上映，同時(shí)多部動(dòng)畫電影推進(jìn)中，《哪吒之魔童鬧?！贰ⅰ缎≠弧酚?jì)劃2024年上映。真人電影業(yè)務(wù)：青春愛情電影《這么多年》將于4月28日上映;家暴題材電影《我經(jīng)過風(fēng)暴》將于5月26日上映;奇幻喜劇電影《透明俠侶》將于6月30日上映;此外，張藝謀導(dǎo)演反腐、警匪題材電影《堅(jiān)如磐石》、五百導(dǎo)演掃黑題材電影《掃黑·撥云見日》、蔣勤勤和吳磊主演的劇情電影《草木人間》、青春喜劇電影《她的小梨渦》、犯罪動(dòng)作電影《本色》(原名《新秩序》)等預(yù)計(jì)2023年上映。電視劇業(yè)務(wù)：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍攝完成，預(yù)計(jì)2023年播出。實(shí)景娛樂：2023年預(yù)計(jì)揚(yáng)州影視基地一期將交付并投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年全面攤薄EPS分別為0.25(下調(diào)31%)、0.36(下調(diào)22%)和0.45元/股(新引入)。采用PE估值，參考可比公司2023年27倍PE估值，我們給予公司2023年35倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.75元/股;采用PB估值，我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年全面攤薄BPS分別為3.08(下調(diào)21%)、3.46(下調(diào)21%)、3.93元/股(新引入)，參考可比公司2023年平均3.36倍PB，給予公司2023年4.0倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.32元/股。出于審慎性原則，我們結(jié)合PE和PB兩種估值法，采用兩者均值，認(rèn)為公司目標(biāo)價(jià)為10.54元/股(下調(diào)9%)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

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