【資料圖】

益豐藥房2022年全年營收198.86億元，同比增長30%;實現(xiàn)歸母凈利潤12.66億元，同比增長43%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.3億元，同比增長43%。2022年Q4營收65.39億元，同比增長49%;歸母凈利潤4.42億元，同比增長130%;扣非歸母凈利潤4.36億元，同比增長146%。2023年Q1營收52.66億元，同比增長27%;歸母凈利潤3.36億元，同比增長24%;扣非歸母凈利潤3.21，同比增長21%。

門店規(guī)模穩(wěn)健擴張

2022年公司門店總數(shù)達10268家，其中加盟店1962家，總門店數(shù)較去年凈增2459家，其中新增加盟門店1030家。2017-2022年公司門店數(shù)量年復合增長率為37.90%，門店擴張節(jié)奏保持穩(wěn)健。2023年一季度凈增門店597家，總門店數(shù)達到10865家。我們認為公司新增加盟門店數(shù)顯著提升，看好未來內生外延齊頭并進發(fā)展。

中西成藥引領高增長

2022年公司實現(xiàn)零售業(yè)務收入180.22億元，同比增長27.93%;實現(xiàn)批發(fā)收入13.59億元，同比增長88.81%。分產品來看，中西成藥營收147.45億元，同比增長38.76%;中藥營收17.68億元，同比增長24.11%;非藥品營收28.68億元，同比增長4.07%。

精細化營運能力突出

2022年主營業(yè)務毛利率38.27%，較去年同比減少0.19pp;零售業(yè)務毛利率40.44%，同比增加0.55pp;批發(fā)業(yè)務毛利率9.47%，同比減少0.91pp。分產品來看，中西成藥毛利率35.24%，同比增加0.32pp;中藥毛利率46.8%，同比增加0.15pp;非藥品毛利率48.56%，同比增加0.7pp。我們認為整體毛利率水平下滑主要來源于批發(fā)業(yè)務占比提升。

2022年銷售費用率24.53%(-1.96pp)，管理費用率4.67%(+0.28pp)，財務費用率0.53%(-0.22pp)，銷售凈利率7.18%(+0.72pp)，銷售毛利率39.53%(-0.82pp)。23年一季度銷售費用率25.6%(-0.39pp)，管理費用率4.16%(-0.11pp)，財務費用率0.38%(-0.26pp)，銷售凈利率7.21%(-0.07pp)，銷售毛利率39.66%(-1.29pp)。我們認為公司費用率水平持續(xù)下降，精細化管理運營成果不斷顯現(xiàn)。

線上線下一體化拓展持續(xù)深入

O2O直營門店超過7,000家，覆蓋公司線下所有主要城市。依托公司區(qū)域聚焦戰(zhàn)略，智能化供應鏈系統(tǒng)以及精細化運營能力，2022年公司互聯(lián)網業(yè)務實現(xiàn)銷售收入17.51億元，其中O2O實現(xiàn)銷售收入13.62億元，B2C實現(xiàn)銷售收入3.88億元。

投資建議

益豐藥房作為全國連鎖藥店龍頭，精細化運營管理能力突出，門店擴張節(jié)奏保持穩(wěn)健。我們預計公司2023年-2025年歸母凈利潤為14.9億元、18.6億元、23.4億元，增速分別為18.0%、24.6%、25.7%。公司作為藥店行業(yè)龍頭，應給予估值溢價;根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年30倍PE，對應目標價62.10元，維持“優(yōu)于大市”評級。

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