《中國經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員 鈕文新

人民幣升值時(shí)，一些人惡炒中國貨幣政策趨緊，而導(dǎo)致股市下跌；人民幣貶值時(shí)，一些人惡炒資本流出，也導(dǎo)致股市下跌。由此可見，A股市場似乎陷入了“兩頭堵”的魔咒，這正常嗎？如圖1所示，從歷史看，人民幣匯率和A股走勢之間并不存在明顯的關(guān)聯(lián)性，即有時(shí)是正相關(guān)，有時(shí)是負(fù)相關(guān)。

(資料圖片)

圖1：人民幣匯率和上證指數(shù)走勢對(duì)比

美元指數(shù)走勢與道瓊斯指數(shù)走勢也一樣，并不存在明顯的關(guān)聯(lián)性，如圖2所示。但這幾年略呈一些負(fù)相關(guān)，是因?yàn)槊拦珊兔涝笖?shù)漲跌均與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣松緊相關(guān)：貨幣松美股漲、美元指數(shù)面臨下跌壓力，貨幣緊美股跌、美元指數(shù)面臨上升壓力。但應(yīng)當(dāng)看到：美元指數(shù)上漲不只是基于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，它同時(shí)取決于美元指數(shù)中籃子貨幣的表現(xiàn)情況。比如，歐洲經(jīng)濟(jì)基本面如果比美國差，鑒于歐元在美元指數(shù)中占據(jù)57.6%的權(quán)重，所以歐元的貶值也將表達(dá)為美元指數(shù)上漲。但股市不一樣，未必美元升值美股就漲或跌，而要看決定股市漲跌的、股市自身的規(guī)律。

圖2：美元指數(shù)和道瓊斯股價(jià)指數(shù)走勢對(duì)比

所以，把人民幣升值或貶值當(dāng)成股市漲跌的關(guān)鍵因素是錯(cuò)誤的。我已經(jīng)多次解釋：人民幣貶值確有所謂“資本逃逸”的誘因，但從理論上講，那只是“套利熱錢”的逃逸，而絕非實(shí)業(yè)資本、股權(quán)資本。恰恰相反，實(shí)業(yè)資本、股權(quán)資本更喜歡利率較低、人民幣相對(duì)較弱的金融環(huán)境。日本之所以現(xiàn)在依然堅(jiān)持低利率、甚至負(fù)利率，原因或在于此。

當(dāng)然，上述理論表述只是針對(duì)正常情況而言，具體應(yīng)當(dāng)怎樣評(píng)價(jià)匯率？怎樣的匯率狀況更加適宜中國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)需求，還有許多需要考慮的方面。比如，當(dāng)國際大宗商品價(jià)格因地緣政治而高漲之時(shí)，或許本幣升值更有利于需要大量進(jìn)口的國家經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)在比較典型的案例是進(jìn)口依賴較重的日本，其國內(nèi)物價(jià)已經(jīng)因?yàn)檩斎胄砸蛩卮鬂q，但日本央行堅(jiān)持寬松貨幣立場。為什么？按其央行行長黑田東彥的觀點(diǎn)：現(xiàn)在的物價(jià)上漲不是因?yàn)槿毡拘枨笸⑺拢禽斎胄缘?，是輸入的通脹掩蓋了需求不足的通縮。所以，日本央行不能放棄寬松貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力。至于日元，需要用非貨幣手段去對(duì)抗投機(jī)，避免日元過快過度貶值。

正是貨幣寬松下的“外匯干預(yù)”政策，日本股市只是輕微調(diào)整，而并未出現(xiàn)歐洲、美國般的大幅下跌。更重要的是：它對(duì)國際資本構(gòu)成巨大吸引力。據(jù)報(bào)道，8月份以來，日本不動(dòng)產(chǎn)被境外資本搶購，房價(jià)上漲。

問題是我們應(yīng)當(dāng)怎么辦？至少，應(yīng)當(dāng)有權(quán)威部門出來正解。堅(jiān)決打破匯率與股市之間的“兩頭堵”魔咒，尤其要破除港股對(duì)A股市場的影響。在這方面，中國證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)的密切合作是不是可以發(fā)揮一些作用？

總之，股市應(yīng)當(dāng)遵從中國經(jīng)濟(jì)長期向好的大道理，而不是鉆進(jìn)牛角尖去服從小策略。金融管理者尤其如此，做好預(yù)期管理，多說多解釋，強(qiáng)化A股市場信心。

責(zé)編：姚坤

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