《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》 記者 謝瑋 | 北京報(bào)道

從深陷債務(wù)危機(jī)面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，到破產(chǎn)重整煥發(fā)新生。鹽湖股份這個(gè)涉及5.7萬(wàn)名股民及近500億元債務(wù)的企業(yè)，歷經(jīng)近3年的重整盤活后涅槃重生。

(相關(guān)資料圖)

像鹽湖股份一樣“借力”破產(chǎn)重整蹚出一條新路的企業(yè)還有很多。近年來(lái)，東北地區(qū)陸續(xù)通過(guò)破產(chǎn)重整救活一批“困境企業(yè)”，其中不乏像沈陽(yáng)機(jī)床、通化鋼鐵、盛京能源這樣的大型企業(yè)。

在中國(guó)版圖上，東北地區(qū)舉足輕重。這里是我國(guó)重要的工業(yè)和農(nóng)業(yè)基地，在維護(hù)國(guó)家國(guó)防安全、糧食安全、生態(tài)安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)安全方面十分重要，關(guān)乎國(guó)家發(fā)展大局。

毋庸置疑，正處于全面振興、全方位振興的東北，亟須破除困擾區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的梗阻。

著眼于東北振興的新機(jī)遇，2021年9月，中國(guó)國(guó)際金融有限公司（下稱“中金公司”）正式設(shè)立東北分公司，成為少數(shù)在東北建立區(qū)域投資銀行團(tuán)隊(duì)的券商；同時(shí)，借助中金財(cái)富在東北設(shè)立的一家分公司和13個(gè)營(yíng)業(yè)部、超300人的團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)東北地區(qū)全覆蓋。

“成立東北分公司，意在依托中金公司大平臺(tái)、全產(chǎn)品的能力，服務(wù)東北振興?！敝薪鸸緰|北分公司負(fù)責(zé)人王子龍告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，中金公司積極響應(yīng)國(guó)家東北振興重大戰(zhàn)略部署，精準(zhǔn)服務(wù)東北實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，一方面參與地區(qū)債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)化解工作，另一方面利用資本市場(chǎng)積極培育產(chǎn)業(yè)。

培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)、尋找優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目和優(yōu)勢(shì)客戶，金融資本總是流向最具潛力的地方。

籌謀東北振興，中金公司瞄上了什么新機(jī)遇？

2022年6月，中金公司東北分公司在沈陽(yáng)揭牌。

不破不立，困境企業(yè) “絕境重生”

東北老工業(yè)基地，被譽(yù)為新中國(guó)工業(yè)的搖籃。這里集聚著一批關(guān)乎國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的大型國(guó)企。然而，最先步入計(jì)劃經(jīng)濟(jì)、最晚走出計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的東北，長(zhǎng)期積累的體制機(jī)制、歷史包袱、結(jié)構(gòu)性矛盾等問(wèn)題日益凸顯，不少企業(yè)一度陷入困境。

更重要的是，困境企業(yè)還容易引發(fā)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，成為困擾區(qū)域經(jīng)濟(jì)循環(huán)運(yùn)行的梗阻。助企紓困事關(guān)東北振興大計(jì)，是必須審慎應(yīng)對(duì)的時(shí)代課題。

一度因連續(xù)虧損陷入司法重整的沈陽(yáng)機(jī)床，今年一季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司副董事長(zhǎng)李文華透露，今年一季度，沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1800萬(wàn)元，自2015年以來(lái)首次經(jīng)營(yíng)扭虧。

回顧沈陽(yáng)機(jī)床的發(fā)展歷程，多年來(lái)形成的沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重限制企業(yè)發(fā)展，破產(chǎn)重整則使沈陽(yáng)機(jī)床“借力”重生。

機(jī)床被稱為“工業(yè)母機(jī)”，關(guān)系國(guó)家裝備制造水平，沈陽(yáng)機(jī)床具有悠久光輝的歷史，是“一五”期間156個(gè)重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目之一。在很長(zhǎng)時(shí)間里，這家身處東北方的國(guó)企都是國(guó)內(nèi)機(jī)床行業(yè)的“老大哥”，規(guī)模還曾一度做到全球最大。但受歷史原因、金融環(huán)境與行業(yè)供需變動(dòng)的影響，沈陽(yáng)機(jī)床逐漸陷入了經(jīng)營(yíng)困境。

2017年底，沈陽(yáng)機(jī)床開(kāi)展了艱苦的綜合改革，但未能從根本上解決負(fù)債率高、財(cái)務(wù)費(fèi)用高的問(wèn)題，沈陽(yáng)機(jī)床面臨運(yùn)營(yíng)資金匱乏、在手訂單無(wú)法按期交付、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，終于在2019年進(jìn)入破產(chǎn)重整。

拯救“老字號(hào)”沈陽(yáng)機(jī)床，是一個(gè)艱難的任務(wù)，也是必須完成的任務(wù)。

中金公司在沈陽(yáng)機(jī)床重整中擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，沈陽(yáng)機(jī)床的重整程序前后歷時(shí)約4個(gè)月，采取了集團(tuán)9家公司、上市公司、上市公司兩家子公司共12家法人主體分層重整的方式，形成了4份重整計(jì)劃。在中央、省、市的全力支持下，通用技術(shù)集團(tuán)最終作為沈陽(yáng)機(jī)床的戰(zhàn)略投資者，出資53億元承接控股了沈陽(yáng)機(jī)床。

重整計(jì)劃最終得到各方認(rèn)可。據(jù)沈陽(yáng)中院公開(kāi)信息，重整計(jì)劃以94%的平均通過(guò)率高票通過(guò)，特別是12家公司的擔(dān)保債權(quán)組和稅收債權(quán)組均獲得100%全票通過(guò)。

卸下包袱是起點(diǎn)。通過(guò)司法重整，沈陽(yáng)機(jī)床紓解近500億元的債務(wù)包袱，安置職工1.2萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)“引資”和“引制”的雙結(jié)合。

處于“生死存亡”之際的困境企業(yè)，通過(guò)破產(chǎn)重整實(shí)現(xiàn)借力重生，這樣的案例還有很多。據(jù)介紹，中金公司深度服務(wù)東北地區(qū)債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)化解工作，主導(dǎo)參與了多個(gè)大型企業(yè)的重整、重組工作。

2022年，盛京能源司法重整暨引資，引入央企華潤(rùn)電力，央地深化合作；

2021年，沈陽(yáng)國(guó)資增持成為盛京銀行第一大股東，維護(hù)區(qū)域金融穩(wěn)定；

2020年，通化鋼鐵司法重整，企業(yè)重新煥發(fā)生機(jī)活力；

2019年，丹東港司法重整，協(xié)助招商局重整投資丹東港，助力丹東港實(shí)現(xiàn)盈利……

借助重整之機(jī)，不良資產(chǎn)得以盤活，一批困境企業(yè)煥發(fā)勃勃生機(jī)?！敖枇Α逼飘a(chǎn)重整，企業(yè)微觀主體新陳代謝、良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、高質(zhì)量發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

困境資產(chǎn)如何 “沙里淘金”？

“困境企業(yè)的共性主要體現(xiàn)在，市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)與企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)形成的共振是危機(jī)的重要來(lái)源。”王子龍向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者直言，企業(yè)應(yīng)居安思危，在順風(fēng)時(shí)嚴(yán)守財(cái)務(wù)紀(jì)律，積極化解歷史包袱，增厚抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

大量困難、僵尸資產(chǎn)亟待盤活，這些“急難險(xiǎn)重”的任務(wù)，考驗(yàn)著“操盤手”的專業(yè)水平。

而在困境企業(yè)的脫困過(guò)程中，價(jià)值發(fā)現(xiàn)至關(guān)重要。

傳統(tǒng)破產(chǎn)清算往往將困境企業(yè)當(dāng)作“尸體”處置，將資產(chǎn)“大卸八塊”進(jìn)行清算。比如，一家制造業(yè)企業(yè)，資產(chǎn)很清晰，土地、廠房、人員、設(shè)備，然后計(jì)算企業(yè)欠了多少債，將資產(chǎn)拍賣，而后清償債務(wù)。但這樣一來(lái)，企業(yè)的價(jià)值就滅失了，對(duì)于包括員工、供應(yīng)商在內(nèi)的債權(quán)人沖擊很大。

“‘活體’和‘尸體’可能就差一口氣，只要能繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，價(jià)值就不一樣。”王子龍說(shuō)，對(duì)于困境企業(yè)而言，廠房、土地等有形資產(chǎn)僅占公司整體價(jià)值的一部分。而若困境企業(yè)得以繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，就還能使得現(xiàn)金流、技術(shù)能力、經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、員工、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)存續(xù)。這些無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值如何發(fā)掘、如何定價(jià)，成為挽救困境企業(yè)的關(guān)鍵。

“破產(chǎn)重整是強(qiáng)調(diào)企業(yè)再生、多方共贏的挽救程序。困境企業(yè)可固定債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免進(jìn)一步被訴訟執(zhí)行，打破債務(wù)危機(jī)的順周期性；而經(jīng)過(guò)重整程序的清理與司法強(qiáng)制力保障，困境企業(yè)也更容易引入戰(zhàn)略投資人，實(shí)現(xiàn)賦能重生?！蓖踝育埾颉吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者直言，提高破產(chǎn)重整成功率的核心就是挖掘企業(yè)重整價(jià)值，這也是投資銀行在重整工作中最重要的任務(wù)。

比如，鹽湖股份的司法重整。

據(jù)介紹，鹽湖股份陷入困境，其主因是為了綜合利用鹽湖資源而上了一套金屬鎂一體化項(xiàng)目，由于對(duì)項(xiàng)目所需資金、工程建設(shè)難度估計(jì)不足，未能按設(shè)計(jì)規(guī)劃達(dá)產(chǎn)盈利，反而拖累公司陷入泥潭。梳理鹽湖股份主營(yíng)業(yè)務(wù)，若去除鎂板塊，應(yīng)屬于盈利狀態(tài)。重整后，鹽湖股份卸掉“包袱”，保留了效益較好的鉀肥板塊和碳酸鋰板塊，資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，為企業(yè)帶來(lái)了巨大的發(fā)展空間。

“不能簡(jiǎn)單出清，而要‘沙里淘金’?！蓖踝育垙?qiáng)調(diào)，一些困境企業(yè)，內(nèi)部往往孕育著新的動(dòng)能。比如鹽湖股份，其旗下的鹽湖鋰業(yè)在鹽湖提鋰方面具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。重整之初，市場(chǎng)鋰價(jià)約為4萬(wàn)元/噸，就鹽湖鋰業(yè)當(dāng)時(shí)的生產(chǎn)成本而言，并不具備盈利能力。如今，市場(chǎng)鋰價(jià)40萬(wàn)元/噸，以鹽湖鋰業(yè)的生產(chǎn)能力，利潤(rùn)豐厚。這也使得其在復(fù)牌后得到市場(chǎng)高度認(rèn)可。

要做到“沙里淘金”殊為不易。重整工作專業(yè)性強(qiáng)、復(fù)雜程度高、溢出效應(yīng)大，需要依賴對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解、對(duì)價(jià)值的判斷以及廣泛的投資者網(wǎng)絡(luò)。如果沒(méi)有專業(yè)化的隊(duì)伍和服務(wù)平臺(tái)，很難整合各方面資源，為困境企業(yè)提供專業(yè)化的服務(wù)和保障。

在幫助困境企業(yè)重整的過(guò)程中，中金公司的處置模式，為市場(chǎng)提供了多個(gè)“價(jià)值樣本”。

以沈陽(yáng)機(jī)床為例，旗下子公司、上市公司眾多，重整前債權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且債權(quán)金額較大，累計(jì)超過(guò)550億元。對(duì)沈陽(yáng)機(jī)床的重整立足整體，對(duì)沈機(jī)集團(tuán)及其下屬子公司、沈機(jī)股份及其下屬子公司同步重整，提升了化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的效果。

“以市場(chǎng)化的手段，發(fā)掘資產(chǎn)價(jià)值，讓其具有流動(dòng)性，投行的價(jià)值也正在于此?！蓖踝育堈f(shuō)，“投行的角色就像是做‘算數(shù)’，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行估值，找到相應(yīng)的投資人。設(shè)計(jì)重整方案，公司盤活之后，現(xiàn)金流情況如何，能承受多少債？債券何時(shí)還，能承受多少現(xiàn)金流，要不要轉(zhuǎn)股？這就涉及金融結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)?！蓖踝育?zhí)寡浴?/p>

最終，沈陽(yáng)機(jī)床的重整程序前后歷時(shí)約4個(gè)月，實(shí)現(xiàn)“快進(jìn)快出”的目標(biāo)，為企業(yè)紓困留出了黃金時(shí)間。

長(zhǎng)白山腳下

引資山海關(guān)外，能否 “點(diǎn)石成金”？

困境企業(yè)要真正實(shí)現(xiàn)“借力求新生”，離不開(kāi)外來(lái)活水的支持，重整投資人無(wú)疑是破產(chǎn)重整能否成功的最關(guān)鍵因素之一。重整投資人的實(shí)力、訴求和心態(tài)，直接決定著企業(yè)的命運(yùn)。

但尋找重整投資人，一直是破產(chǎn)重整公司面臨的最大困難之一。

今年3月，歷時(shí)約14個(gè)月的遼寧國(guó)企盛京能源重整落幕，本次債務(wù)重組涉及債務(wù)128.43億元。央企華潤(rùn)及沈陽(yáng)國(guó)資作為戰(zhàn)略投資者，參與盛京能源供熱資產(chǎn)的重組。

2020年10—12月，盛京能源及11家子公司陸續(xù)被申請(qǐng)破產(chǎn)重整，并于2021年1月被裁定實(shí)質(zhì)合并重整。前后歷時(shí)約14個(gè)月，克服了疫情與煤價(jià)劇烈波動(dòng)等重重阻礙。經(jīng)過(guò)各方的充分溝通與論證，最終采用了主輔分離的重整結(jié)構(gòu)，華潤(rùn)電力與盛京資產(chǎn)作為戰(zhàn)略投資者承接了供熱主業(yè)；非供熱業(yè)務(wù)的資產(chǎn)則統(tǒng)一置入信托計(jì)劃，信托份額作為償債資源分配予債權(quán)；沈陽(yáng)市亦兜底承接了部分地產(chǎn)資產(chǎn)，解決重整計(jì)劃執(zhí)行過(guò)程中的現(xiàn)金需求，盡最大努力保障了債權(quán)人利益。

而通過(guò)重組盛京能源，華潤(rùn)電力進(jìn)一步延伸了產(chǎn)業(yè)布局，華潤(rùn)集團(tuán)亦深化了與沈陽(yáng)市政府的戰(zhàn)略合作，更好地落實(shí)“雙碳”目標(biāo)。

“破產(chǎn)重整投資人的公開(kāi)招募和遴選是關(guān)鍵，這正是投資銀行的專業(yè)能力所在?！?王子龍直言。

據(jù)悉，盛京能源業(yè)務(wù)涉及多板塊，主業(yè)供熱是重要民生行業(yè)，適逢“雙碳目標(biāo)”出臺(tái)與煤價(jià)高漲，重組引發(fā)一波三折。中金公司憑借自身多年的客戶積累，廣泛接觸投資者，并有針對(duì)性地與重點(diǎn)意向投資者對(duì)接溝通，綜合協(xié)調(diào)制定方案，并協(xié)助管理人進(jìn)行多輪談判，最終成功引入重整投資者。

供熱是北方冬季必需的民生服務(wù)，盛京能源旗下供熱經(jīng)營(yíng)面積占沈陽(yáng)供熱面積約30%，覆蓋百萬(wàn)人口。然而，隨著盛京能源逐步陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)，沈陽(yáng)市冬季供熱安全受到嚴(yán)重威脅。

為保障沈陽(yáng)市超30%冬季供熱面積穩(wěn)定運(yùn)行，在盛京能源司法重整過(guò)程中，中金公司利用自有資本金，參與盛京能源的共益?zhèn)谫Y項(xiàng)目中，緩解了供暖季資金緊張，在寒冬中保障了供暖安全。這也是中金公司在開(kāi)展債務(wù)重組業(yè)務(wù)中，首次運(yùn)用資本金服務(wù)困境企業(yè)，對(duì)困境企業(yè)重組中的投資、投行聯(lián)動(dòng)實(shí)現(xiàn)了有益探索。

深耕區(qū)位優(yōu)勢(shì)，“老字號(hào)”中挖掘新動(dòng)能

如果說(shuō)，“放下包袱”是幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型、助力東北振興的基礎(chǔ)，那么培育新動(dòng)能則可以說(shuō)是實(shí)現(xiàn)東北振興的關(guān)鍵。

創(chuàng)新不是空中樓閣，創(chuàng)新從來(lái)都是建立在扎實(shí)的基礎(chǔ)之上。

東北老工業(yè)基地被譽(yù)為“新中國(guó)工業(yè)的搖籃”，曾經(jīng)為全國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)作出巨大貢獻(xiàn)。東北地區(qū)工業(yè)門類齊全、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚、科教資源豐富、人才儲(chǔ)備充沛。在王子龍看來(lái)，東北經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力很強(qiáng)，在全面振興中具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

“這些制造業(yè)基礎(chǔ)并不只是曾經(jīng)的輝煌歷史，更是增長(zhǎng)新動(dòng)能的源頭活水。”王子龍說(shuō)，東北地區(qū)擁有雄厚的制造業(yè)基礎(chǔ)、科技和人才資源。比如，借助中科院長(zhǎng)春光機(jī)所、長(zhǎng)春應(yīng)化所等科研院所，長(zhǎng)春具有扎實(shí)的學(xué)科基礎(chǔ)和科研優(yōu)勢(shì)，“長(zhǎng)春現(xiàn)在已經(jīng)成了VC必須拜訪的城市”。

“病樹(shù)前頭萬(wàn)木春”，產(chǎn)業(yè)集聚始終在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要意義。如今，數(shù)控機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人、衛(wèi)星應(yīng)用產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、精細(xì)化工、軍民融合等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為東北振興的新引擎和新優(yōu)勢(shì)。

隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，越來(lái)越多的投資人意識(shí)到東北市場(chǎng)的良好投資機(jī)遇。

“尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈上下游，企業(yè)非常精明?！蓖踝育埾颉吨袊?guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者透露，遼寧兩家困境化工企業(yè)，分別被廣東、浙江兩家上市公司收購(gòu)、托管。投資人獲得工業(yè)用地、廠房、設(shè)備、專利，與自身主業(yè)形成產(chǎn)業(yè)協(xié)同?！捌鋵?shí)對(duì)于投資人而言，核心就在于以什么樣的估值水平拿到什么樣的資產(chǎn)?！?/p>

中金公司自身也拿出了“真金白銀”，扎根東北進(jìn)行產(chǎn)業(yè)培育。

據(jù)介紹，圍繞東北振興與鄉(xiāng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展等國(guó)家戰(zhàn)略，中金資本謀劃設(shè)立吉林文旅鄉(xiāng)村振興基金與遼寧數(shù)字產(chǎn)業(yè)基金。

中金資本團(tuán)隊(duì)擬聯(lián)合吉林、長(zhǎng)春省市區(qū)三級(jí)出資平臺(tái)及民資產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，成立規(guī)模15億元的吉林鄉(xiāng)村振興文旅產(chǎn)業(yè)基金，專注于投資鄉(xiāng)村振興、智慧農(nóng)業(yè)、文化旅游、醫(yī)療大健康、高端制造等地方政府重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。

與此同時(shí)，中金資本擬設(shè)立規(guī)模為15億～20億元的數(shù)字遼寧產(chǎn)業(yè)基金，意向投資人包括遼寧、大連省市區(qū)三級(jí)出資平臺(tái)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)央企及民資產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)，基金主要LP已基本確定出資意向。

“農(nóng)業(yè)條件優(yōu)越，工業(yè)基礎(chǔ)完善，科教、人才資源充沛，還有優(yōu)越的交通、港口等區(qū)位優(yōu)勢(shì)，綜合成本低，東北發(fā)展空間和潛力巨大?！蓖踝育堈f(shuō)，“我們對(duì)東北充滿了信心?！?/p>

責(zé)編 | 郭霽瑤

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