在短短一年的時間里，投資者對大宗商品的樂觀情緒變成了一場引人注目的退潮。

這是歷史上對原材料市場情緒的最大轉(zhuǎn)變之一。這一次，劇烈的價格波動刺激了大批資金撤離，從全球市場撤出了1290億美元，據(jù)摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的數(shù)據(jù)，這是截至12月中旬的任何年度期間的最高紀錄。在今年頭兩個月大量資金涌入大宗商品之后，出現(xiàn)了最新的資金外流。

今年早些時候，隨著全球擺脫疫情封鎖，投資者尋求對沖通脹，從石油到工業(yè)金屬的各種需求都出現(xiàn)了激增。但俄羅斯入侵烏克蘭以及對全球經(jīng)濟衰退的擔憂，使得大宗商品——這一出了名的易變資產(chǎn)，受到天氣和人為災(zāi)難等變量的沖擊——變成了危險的賭博。2020年和2021年結(jié)束時，大宗商品也出現(xiàn)了資金外流。

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這是一種進退兩難的局面:價格變動越大，撤出的資金就越多，大宗商品的風險也就越大。清算所正在提高抵押品要求，以防范違約，而利率上升則提高了借貸成本，使得交易成本更高。流動性緊縮可能會破壞本已緊張的供應(yīng)鏈，加劇通脹，引發(fā)破產(chǎn)和救助。

這種情況已經(jīng)在歐洲發(fā)生了，能源成本的極度飆升迫使德國、法國和英國將陷入困境的公用事業(yè)企業(yè)收歸國有，而荷蘭的糧食種植者擔心被迫破產(chǎn)。在美國，監(jiān)管機構(gòu)已被敦促調(diào)查投機者是否造成了價格的劇烈波動。

“對于市場投資者和商業(yè)參與者來說，最大的問題一直是宏觀前景。摩根大通(JPMorgan)農(nóng)產(chǎn)品策略師特蕾西?艾倫(Tracey Allen)表示:“隨著我們看到的利率不斷上升，大宗商品回報率必須上升，以彌補不斷飆升的投資成本。”“當我們經(jīng)歷如此巨大的波動時，管理利潤率的成本就會高得多?！?/p>

如今，美國原油期貨的活躍合約數(shù)量接近2014年以來的最低水平。歐洲主要天然氣市場的未平倉合約一直徘徊在約四年來的最低水平，不過這并不包括在摩根大通的資金流出統(tǒng)計中。歐洲天然氣市場的價格飆升是所有大宗商品中最極端的之一。芝加哥小麥期貨的未平倉合約最近降至2008年全球金融危機以來的最低水平，倫敦鎳期貨的流動性也降至近8年來的最低水平。

大宗商品結(jié)算所將抵押品要求提高至歷史高點，以防止風險失控。今年，美國近月原油期貨的保證金一度升至1.2萬美元，與2020年油價跌至負值時的極端水平相當。截至10月底，這一價格約為7,500美元，較上年同期上漲近50%。全球基準布倫特原油的利潤率比去年同期高出60%?；鶞实臍W洲天然氣期貨的保證金已從峰值水平回落，但仍是一年前的兩倍多。

期貨和期權(quán)經(jīng)紀商Marex Group北美業(yè)務(wù)負責人維塔爾(Ram Vittal)回憶說，芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)曾要求客戶提供近10億美元的抵押品，以彌補該公司的客戶頭寸。但市場變化如此劇烈，以至于在五個小時內(nèi)，交易所就向Marex電匯了1億美元，因為抵押品不再需要了。

這種波動正在改變市場參與者的經(jīng)營方式。多數(shù)交易員現(xiàn)在的倉位要小得多，因為最終做錯賭注的風險上升了。與此同時，一些交易員已從期貨市場轉(zhuǎn)向通常要求較低抵押品的期權(quán)市場。當利潤率在今年早些時候達到峰值時，一些利基石油期權(quán)的未平倉頭寸躍升至6年高點，總體期權(quán)交易量超過期貨交易。

CME能源業(yè)務(wù)主管彼得?基維(Peter Keavey)表示，利潤率“反映了市場的波動?！薄耙虼?，在某種程度上，他們通過降低系統(tǒng)中的整體杠桿，并允許適當?shù)膮⑴c，完成了自己的工作。”

更高的利潤率和不斷上升的利率使得企業(yè)對沖大宗商品價格波動的成本更高，美國石油生產(chǎn)商赫斯公司(Hess Corp.)在10月份表示，由于成本原因，今年可能會推遲建立頭寸。渣打銀行11月的一份研究報告顯示，在一些最大的頁巖油對沖商中，只有16%的石油產(chǎn)量為明年的價格波動提供了保險，而2021年和2017年的這一比例分別為39%和81%。即使公司有資金支持他們的交易，流動性的缺乏也意味著沒有足夠的市場參與者在未來幾個月達成大量交易。

大宗商品主管娜塔莎?卡內(nèi)娃(Natasha Kaneva)表示:“投資者真的不愿意進入市場。

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