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《中國經(jīng)濟周刊》首席評論員 鈕文新

12月23日，交易所國債逆回購市場利率全線大漲，尤其是15點股市收盤之后的半小時，主要品種更是大幅上漲，幅度超過200個基點。其中，如下圖所示，隔夜國債逆回購利率最終隨報收3.495%，全日漲幅也高達77.41%。我們的問題是：是否應(yīng)當允許市場利率出現(xiàn)如此巨大的波動？

我們同時看到，作為中國最重要的貨幣市場——上海銀行間同業(yè)拆借市場，其所展示出的shibor當中，隔夜利率已經(jīng)低至0.585%，比前一日下降19.8個基點。同樣屬于最重要的隔夜利率，交易所國債逆回購利率與shibor之間最大400多個基點的利差空間，但為什么沒有金融機構(gòu)穿插其中實施套利？很顯然，如果這樣的套利存在，銀行在套利沖動下勢必會向證券經(jīng)營機構(gòu)放出隔夜或其它期限的短期資金，而交易所市場的隔夜國債逆回購利率也不會出現(xiàn)如此暴漲的過程。

這是否充分證明：中國金融市場還處于割裂狀態(tài)？而這樣的割裂狀態(tài)顯然會導(dǎo)致不良的市場后果：比如債市、股市大幅波動，而這兩大市場的背后，則關(guān)乎千千萬萬老百姓的資產(chǎn)安全。

實際上，中央已經(jīng)多次明確要求：疏通貨幣政策傳導(dǎo)。但如果不改變貨幣市場和資本市場的割裂狀態(tài)，貨幣政策傳導(dǎo)是否可以順暢？誠如我們多次呼吁：中央銀行應(yīng)當關(guān)注資本市場的流動性問題，而不是僅僅關(guān)注銀行系統(tǒng)流動性。所以我們建議，央行應(yīng)當進入交易所國債逆回購市場，并通過其公開市場操作熨平市場利率波動。

為什么提出這樣的建議：第一，我們必須構(gòu)建現(xiàn)代中央銀行制度，而現(xiàn)代央行制度的關(guān)鍵在于：央行不只是銀行的銀行，而更是整個金融市場的央行；第二，鑒于股權(quán)資本市場關(guān)乎實體經(jīng)濟核心資本充足與否，關(guān)乎企業(yè)整體債務(wù)杠桿風險高低，作為金融風險的重要控制者——央行應(yīng)當直接參與交易所國債逆回購市場，干預(yù)資本市場流動性；第三，金融本該是一個完整的系統(tǒng)，而絕不該允許貨幣市場和資本市場長期割裂，這恐怕也是金融改革必須強化“系統(tǒng)觀念”的體現(xiàn)。

所以，中國必須盡快打通貨幣市場和資本市場，增強金融整體性，以更大的金融合力支持中國實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

責編：姚坤

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關(guān)鍵詞： 資本市場 國債逆回購 市場利率 中央銀行 隔夜利率