本周，央行下調(diào)存款準備金率，在降準落地后，央行下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點。同時，中央政治局在工作會議中提出，要促進房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。因此，鋼鐵消費在周初出現(xiàn)了一定程度的反彈，也帶動了鐵礦石期貨價格的上漲。不過，短期宏觀面利好作用力有限，在短暫的反彈之后，交易重心重回基本面博弈。從黑色板塊整體來看，周初建材及熱卷表觀需求均有提升，且?guī)齑娉掷m(xù)減少，即便有冬奧會及唐山、邯鄲等限產(chǎn)因素影響，多數(shù)地區(qū)的鋼廠在高利潤的刺激下，復(fù)產(chǎn)預(yù)期仍然較為強烈。近兩日，雖鋼材期貨回吐漲幅，但原料端鐵礦石與焦煤表現(xiàn)仍然較為堅挺。

一、供需及其影響因素分析

1、供應(yīng)方面總體持平，非主流礦山有所減少

目前，全球的疫情情況對鐵礦石的供應(yīng)端沒有明顯影響，進口礦即將進入年底沖量期，國產(chǎn)礦則受到進口礦替代產(chǎn)銷雙降。

發(fā)運量方面總體持平，非主流礦山有所減少。目前四大礦山公布了2022年產(chǎn)量目標，除了淡水河谷預(yù)計會增加2000萬噸產(chǎn)量之外，其余目標均與2021年持平，而且增量預(yù)計是在下半年，上半年幾乎沒有增量。

目前鐵礦石的價格已經(jīng)跌破了很多非主流礦山的成本線，從今年7月份開始，大多礦山的減產(chǎn)比例在25%左右，預(yù)計2022年減產(chǎn)數(shù)量在1000萬噸左右。

2、高爐開工率和鐵水產(chǎn)量依然延續(xù)下跌趨勢

目前，高爐開工率和鐵水產(chǎn)量依然延續(xù)下跌趨勢。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止至12月3日當周，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產(chǎn)量為200.51萬噸，環(huán)比上月下降2.18%，同比下降20.76%。247家鋼鐵企業(yè)高爐開工率為70.34%，環(huán)比下降8.8%，同比下降22.66%。

從目前的情況來看，鐵礦石基本面可能出現(xiàn)的變化主要是體現(xiàn)在需求端，在國家施行雙碳政策的背景下，鐵礦石中長期供需寬松的趨勢或已確立。能耗雙控目前仍對部分地區(qū)鋼廠生產(chǎn)存在影響，考慮到12月底產(chǎn)量回升，全年粗鋼減量約在4000萬噸左右。一方面，明年的粗鋼生產(chǎn)也會考慮到能耗雙控的影響，目前看來粗鋼壓減仍會在明年延續(xù)；另一方面，2020年底公布的鋼鐵行業(yè)十四五規(guī)劃和今年10月公布的《2030年前碳達峰行動方案》均提出要增加廢鋼應(yīng)用比例，若按照規(guī)定施行，會對鐵礦石需求產(chǎn)生一定壓制。

但值得我們關(guān)注的是，2022年上半年鋼材需求存在邊際好轉(zhuǎn)的可能，由于鐵礦石價格的下跌，鋼廠利潤仍處在800—1000元/噸的高位，對鐵礦石需求形成提振。需求端鐵水回升的節(jié)奏和幅度仍有變數(shù)，但回升的趨勢相對確定，在一季度不出現(xiàn)惡劣天氣的情況下可以恢復(fù)到215-220萬噸。

3、港口有持續(xù)累庫預(yù)期，注意結(jié)構(gòu)性緊張問題

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止至2021年12月10日，國內(nèi)45港鐵礦石庫存為15484.91萬噸，同比增幅達26.89%。鐵礦石港口庫存自7月以來一直處于累庫狀態(tài)，預(yù)計春節(jié)前會累積到1.6-1.65億噸，高庫存狀態(tài)下在短期仍然會壓制鐵礦石價格。

但是需要注意的是，PB和超特粉的價差已經(jīng)接近去年同期水平，所以超特粉下方的成本支撐較強。未來一旦因鋼廠復(fù)產(chǎn)引發(fā)補庫需求，在中高品礦庫存水平較低的情況下，極可能再度出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張問題。

庫存在年底前去庫主要存在兩種可能：第一，港口天氣惡化導致卸港量小于疏港，但卸港恢復(fù)后仍會繼續(xù)累庫；第二，鐵水回升和補庫需求讓疏港量維持在卸港水平以上，短期來說疏港還不足以達到這種程度，待1月份民企復(fù)產(chǎn)后會有可能出現(xiàn)。

二、觀點與策略

春節(jié)前的復(fù)產(chǎn)對鐵礦石期貨價格存在帶動作用，01合約上方空間需要觀察12月份鐵水的回升情況，以及天氣變化對于復(fù)產(chǎn)的影響；相比來說，05合約相對來說需求回升空間更大，也有更長的周期可以避開采暖季天氣的階段性影響，在鋼價穩(wěn)定且鋼廠現(xiàn)實利潤高于往年平均水平的情況下可以考慮做多。

同時也需要關(guān)注風險，在于一季度限產(chǎn)力度是否會有超預(yù)期加嚴的可能，這需要我們持續(xù)關(guān)注。

風險因素：一季度限產(chǎn)力度趨于嚴格（下行風險），年底需求恢復(fù)、海運費上升、海外非主流礦山成本坍塌等（上行風險）。（徽商期貨）