主要觀點：2021年12月進出口數(shù)據(jù)顯示，我國出口韌性猶在，內需放緩拖累進口。在強大的貿易順差支撐下，人民幣匯率維持強勢。展望后市，預計Omicron變異毒株對全球供應鏈的影響或小于Delta變異毒株，在沒有新的變異毒株出現(xiàn)前，預計我國出口階段性仍有一定的韌性，給予人民幣匯率一定的支撐，但出口回落將是大概率事件，出口邊際回落或出現(xiàn)在二、三季度，但需注意新的未知變異毒株出現(xiàn)帶來的不確定性。

一、回顧：2021年12月，我國出口韌性猶在，內需放緩拖累進口，貿易順差支撐人民幣匯率維持強勢

Omicron變異毒株帶來海外疫情反復，我國作為全球產業(yè)門類最為齊全的國家,防疫物資、居家辦公等需求的增長構筑了近期出口的韌性。2021年12月進出口數(shù)據(jù)顯示，我國當月出口增速依然維持高位，進口增速有所回落。按美元計價，12月進出口總值5865.3億美元，同比增長20.3%。其中，出口3405.0億美元，同比增長20.9%；進口2460.4億美元，同比增長19.5%；貿易順差944.6億美元。

出口方面，12月份我國出口增速之所以依舊保持高位，除了季節(jié)性因素和價格因素外，海外供需缺口亦是支撐出口的重要因素。由于一些變異毒株的再次拖累和生產原材料和勞動力的短缺，美國制造業(yè)從2021年10月開始表現(xiàn)疲軟，從而導致供給難以滿足國內需求，因此缺口部分由進口滿足。雖然歐元區(qū)制造業(yè)較美國表現(xiàn)較好，但趨緩跡象有所顯現(xiàn)。因此，12月份我國對美國出口保持強勢，且美國對出口增長的貢獻排位也有所回升，對其他主要國家和地區(qū)的出口增速則呈現(xiàn)不同程度的回落。具體來看，12月份，對美國、韓國、東盟以及歐元區(qū)的當月出口兩年復合增速分別為27.7%、21.8%、15.1%、14.5%，分別較前值上升了3.7%、-1.6%、-0.8%及-5.9%。在剔除基數(shù)效應后，對東盟、歐元區(qū)、金磚國家、拉美等經(jīng)濟體出口增速仍保持高位。產品方面，紡織紗線等防疫物資和居家辦公類產品出口增速提升，但紡織服裝、鞋帽、汽車、箱包（剔除基數(shù)后）等出行經(jīng)濟相關商品出口增速明顯下降。

進口方面，受國內需求疲軟和主要大宗商品價格漲幅收窄的影響，我國12月進口金額增速再次下滑。

貿易差額方面，12月貿易順差規(guī)模達到近年來較高水平。在較大規(guī)模的貿易順差支撐下，人民幣匯率維持強勢。分國別來看，美國、歐洲是我國貿易順差的主要來源。

二、展望：關注海外需求的邊際放緩及貿易順差轉化為結售匯順差的能力

1.累計貿易順差或將繼續(xù)給予人民幣匯率支撐力量，但需關注貿易順差轉化為結售匯順差的能力

從我國累計貿易順差來看，2021年全年累計值為順差6764.3億美元，較2020年增加1524.4億美元，較2019年增加2553.57億美元，較歷史均值（計算起點為1995年1月）增加4535.18億美元。因此，從我國整體貿易順差情況來看，其將繼續(xù)支撐人民幣一段時間。但與此同時我們還需要關注貿易順差轉化為結售匯順差的能力。據(jù)統(tǒng)計，2021年的轉化率為49.7%，環(huán)比上升4.0%，但該轉化率僅略高于前五年（2016年至2020年）轉化率平均值（49.3%）0.4%。近年來，我國年出口金額基本保持在三萬億美元的水平，進口金額保持在二萬億美元的水平，因此市場結匯或售匯意愿每變動1個百分點，都會涉及兩三百億的變動，若市場的結匯意愿下降的同時購匯意愿增強，那么結售匯差額變動也會是巨大的。12月結售匯數(shù)據(jù)顯示，年關前的結匯需求依舊旺盛，但后續(xù)來看，結匯旺季即將結束，那么供求關系對人民幣的支撐也會逐步消退。

2.預計Omicron變異毒株對全球供應鏈的影響或小于Delta變異毒株，出口階段性仍有韌性，二季度或邊際回落

目前，我國受疫情紅利的影響，導致出口替代效應持續(xù)，在大量的出口創(chuàng)匯背景下，不斷釋放的結匯力量給予人民幣匯率強有勁的韌性。那么疫情紅利還能支撐人民幣匯率多長時間？

新冠疫情從2019年暴發(fā)至今已有兩年之久，COVID—19的病原體—新型冠狀病毒（SAR—CoV—2）不斷進化和變異，產生傳播力和毒力增強的變異毒株，如Alpha（B.1.1.7）、Beta（B.1.351）、Gamma（P.1）、Delta（B.1.617.2）及Omicron（B.1.1.529）變異毒株。疫情對全球的沖擊逐步表現(xiàn)為周期性和反復性，目前還未能看到結束的跡象。疫情反復加劇全球供應鏈危機，凸顯我國供應鏈優(yōu)勢。展望后續(xù)，我們認為全球供應鏈情況依舊是今年我國今年出口表現(xiàn)的核心邏輯，因此需關注全球疫情情況及各國抗疫政策。從過去的表現(xiàn)上來看，在全球疫情較嚴重的時期，我國出口表現(xiàn)往往超出預期。

從全球疫情來看，截至2022年2月4日，全球累計確診新冠肺炎病例為3.81億例，累計死亡為568.14萬例，每日新增確診病例為310萬例。其中，法國、瑞典、比利時、德國、意大利、西班牙、智利、波蘭、英國、澳大利亞是全球新增確診病例數(shù)前十的國家。從Omicron變異毒株的占比來看，在上述多個國家的新增占比均超過80%，因此，Omicron變異毒株已代替Delta變異毒株成為主流毒株。據(jù)了解，奧密克戎（Omicron，B.1.1.529）變異毒株于2021年11月24日首次報告給世界衛(wèi)生組織，并于11月26日被世界衛(wèi)生組織列為關切變異株（VOC）。目前研究發(fā)現(xiàn)，Omicron變異毒株有更多突變，很可能產生了比Delta變異毒株更強的傳染性和免疫逃逸能力，且Omicron變異毒株在造成重復感染方面的能力可能更強。但Omicron變異毒株感染者癥狀表現(xiàn)多為輕癥，重癥和死亡情況相對較低，因此市場主流認為Omicron疫情大概率會成為泛流感化。根據(jù)世衛(wèi)組織報道，最近發(fā)現(xiàn)一個被命名為BA.2的Omicron變異亞型，迄今為止其已在全球57個國家傳播。免疫學家丹尼斯（Denis Kinane）表示，Omicron BA.2傳染性似乎是原始毒株的1.5倍，但人們不太可能同時受到兩種變異毒株的影響，因為在短時間內對第一種變異毒株的免疫將起到保護作用，因此不會導致更多的人入院，但需要關注新變異病毒出現(xiàn)的速度，因為如此快速的出現(xiàn)Omicron BA.2預示著還會有更多的變異。不過目前為止，還未有確鑿的證據(jù)顯示需要對Omicron BA.2變異亞型產生過分的關注和擔憂。根據(jù)美國疾病控制與預防中心（CDC）預計，從Omicron變異毒株暴發(fā)到觸頂再到消退，預計發(fā)達國家將至少持續(xù)3個月左右的時間，發(fā)展中國家持續(xù)的時間大概率會更長一些。我們以Delta疫情對中國出口的影響為參照，考慮到Omicron變異毒株與Delta變異毒株的差異，我們預計Omicron疫情在一定程度上起到強化中國出口動能的作用，但該變異毒株對全球供應鏈的影響大概率弱于Delta變異毒株。

各國抗疫政策方面，我們通過萬得公布的嚴格性指數(shù)來觀察各國防疫管控松緊度的變化趨勢。該指數(shù)是一個綜合衡量指標，基于九個響應指標（學校關閉、工作場所關閉和旅行禁令等），調整為0到100的值，100為最嚴格。截至2022年2月4日，該指標顯示全球主要國家中，除美國之外，其余國家的防疫管控松緊度均呈現(xiàn)趨松或維持當前狀態(tài)。牛津大學研發(fā)的全球COVID—19疫情干預措施追蹤器顯示，截至2022年2月4日，嚴格指數(shù)高于80的有緬甸等國，表明這些國家正采取較為嚴格的干預措施；嚴格指數(shù)在60—80間的有加拿大、哈薩克斯坦、印度、德國、意大利、希臘、不丹、中國、法國等國家，表明這些國家正采取一般嚴格的干預措施；嚴格指數(shù)小于等于60的國家有美國、澳大利亞、巴西和大部分歐洲及非洲國家等，表明這些國家目前正采取較為寬松的干預措施。

全球物流效率方面，通過觀察綜合準班率指標，我們發(fā)現(xiàn)，疫情暴發(fā)以來，綜合準班率指數(shù)大幅下跌。截至2021年12月，全球綜合準班率為20.5%，雖較上月有所提升，但仍處于歷史低位。我們可以看到，像對我國出口貢獻較大的美國，其在貿易運輸和公用事業(yè)上離職率不斷攀升，表明物流效率依舊是個棘手的問題，預計短期內全球供應鏈壓力還將持續(xù)。

從目前對我國出口貢獻度較大的美國來看，其四季度GDP環(huán)比折年率為6.9%，其中國內私人投資中的私人存貨拉動GDP環(huán)比4.9%，占比較大，為71%。

現(xiàn)階段，零售商庫存、批發(fā)商庫存皆依舊明顯偏低，美國或有補庫空間，從而在日后我國出口回落的過程中給予一定支撐，放緩我國出口回落的節(jié)奏。

3.RCEP正式落地，長期來看有利于擴大我國出口增長

2022年1月1日，RCEP（Regional Comprehensive Economic Partnership，區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定）正式落地，也意味著全球經(jīng)濟規(guī)模總量和人口總量最大的自由貿易協(xié)定正式生效。RCEP締約方為東盟十國以及中國、日本、韓國、澳大利亞、新西蘭，共計15個國家。根據(jù)世界銀行標準，RCEP區(qū)域內包含6個高收入國家、4個中高收入國家和5個中低收入國家。RCEP涵蓋關稅減免、貿易便利化、服務投資開放、商務人員往來、電子商務、知識產權保護等廣泛領域，將有效降低RCEP成員國之間貿易成本，并且目前RCEP成員國GDP總量約為全球總量的三分之一，因此長期來看有利于擴大我國出口的增長。

綜上，在沒有新的變異毒株出現(xiàn)前，我們預計我國出口在全球供應鏈上的優(yōu)勢至少維持在2022年第一季度，在此期間仍將給予人民幣匯率一定的支撐，但出口回落將是大概率事件，二、三季度或邊際回落。但需警惕新的未知變異毒株的出現(xiàn)帶來的不確定性。（南華期貨）

關鍵詞： 我國 出口 韌性 保持多久