近期，光伏板塊再次成為市場的熱點題材，其背后的主線邏輯是隨著歐洲能源安全局勢緊張以及國內(nèi)分布式光伏紅利期來臨，使得國內(nèi)外對光伏組件需求爆發(fā)，而更重要的是，就在不久前作為光伏龍頭的TCL中環(huán)（SZ：002129）今年首次公告硅片降價，這讓市場開始預(yù)期中短期下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料價格是否會出現(xiàn)回落。

(資料圖片)

10月31日，光伏板塊龍頭之一的TCL中環(huán)發(fā)布了新一輪單晶硅片價格，各尺寸硅片價格統(tǒng)一下降0.24-0.35元/片，降幅在3%-4.1%之間。根據(jù)公司公告來看，其中，150μm厚度P型210、182尺寸的硅片報價分別為9.73元/片、7.38元/片，較9月8日上一輪報價分別下調(diào)0.33元/片和0.24元/片；150μm厚度N型210、182尺寸硅片最新報價分別為10.32元/片和7.9元/片，分別較上一輪報價下調(diào)0.34元/片，0.33元/片。但是比中環(huán)早幾天公告的另外一家硅片龍頭隆基綠能的最新一輪報價，182、166尺寸的硅片人民幣報價并未做調(diào)整。

瘋狂的硅料，賺麻了的硅料廠商

近兩年有關(guān)新能源材料的行情可謂是“一路長虹”，例如鋰電池的重要原材料碳酸鋰價格還在一直上漲，根據(jù)最新數(shù)據(jù)來看，電池級碳酸鋰價格已經(jīng)高達58萬元/噸，直逼60萬元/噸。

硅料作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的核心原材料，其價格也一直水漲船高，目前價格穩(wěn)定在303元/千克，相比于2020年11月初的89元/千克已經(jīng)翻了3.4倍。

然而不同于電池級碳酸鋰漲價對產(chǎn)業(yè)鏈下游的成本傳導(dǎo)邏輯，由于電價的特殊性，無法通過提高電價補償硅料漲價的成本。這也使得光伏產(chǎn)業(yè)鏈的盈利狀況并不均衡。根據(jù)券商測算，當前光伏產(chǎn)業(yè)上游的硅料環(huán)節(jié)的盈利占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈的80%以上！以M10尺寸為例，硅料環(huán)節(jié)的毛利率可以達到83.9%，而下游硅片、電池片、組件毛利率分別僅為4.2%、7.8%、-1.5%。

顯然，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤幾乎都被上游硅料賺走。

A股光伏產(chǎn)業(yè)鏈細分的硅料板塊中，通威股份（SH：600438）是龍頭，但是相比之下大全能源（SH：688303）的硅料業(yè)務(wù)純度更高，公司多晶硅業(yè)務(wù)占比達到99%以上，更具代表性，從下面的盈利狀況來看，隨著2020年多晶硅致密料價格開始走高，公司當年的盈利能力也明顯開始大幅改善，根據(jù)公司最新的三季報來看，目前公司的盈利能力已經(jīng)達到了歷史最好水平。

“瘋狂”的硅料下，大全能源的三季度業(yè)績也相當亮眼，前三季度營收達到246.77億，同比增長197.15%，歸母凈利潤151億，同比增長237.23%；預(yù)計今年全年營收可以達到320億，歸母凈利可以超過200億！這是什么概念？大全能源2016年上市，其上市6年的總營收和總歸母凈利分別才不過234億和83.7億，苦心經(jīng)營6年不及行業(yè)風(fēng)口三個季度。

硅料長單背后價格分歧凸顯

目前光伏上游的現(xiàn)狀就是：下游不停擴產(chǎn)，上游硅料訂單不斷。

雖然中環(huán)率先公告硅片降價，但硅料似乎并不買賬，大全能源近期公告連續(xù)大單，可見上游硅料有多么搶手。

10月26日，大全能源公告與某客戶簽訂了43.2萬噸的采購框架合同，預(yù)測金額高達1308.96億元（含稅）；11月3日，大全能源公告已與某客戶簽訂《多晶硅采購合作協(xié)議》，約定合同期間供應(yīng)5.76萬噸太陽能級多晶硅特級免洗單晶用料，預(yù)計含稅收入約146.96億元；

硅料訂單再刷新紀錄。

從采購量和供貨時長來看，大全能源新簽的訂單均已超過9月晶科能源向通威股份簽下的38.28萬噸訂單（彼時訂單總金額預(yù)計1033.56億元）且供貨訂單為期4年，而10月底預(yù)計超千億的合同約定日期則是2023年初-2028年底，跨度長達6年，目前是今年年內(nèi)最大硅料長單。

但是面對大全能源的連續(xù)大長單，市場的反應(yīng)似乎并不強烈，推測主要在于對價格的質(zhì)疑。大全能源估算訂單超1300億的核心是按照PVInfoLink今年10月20日最新公布的多晶硅致密料均價30.30萬元/噸（含稅）測算。

然而實際訂單金額可能不及預(yù)期。首先是此大單的“實際采購價格采取月度議價方式，會隨市場波動”。市場觀點則認為，訂單金額若按照同家機構(gòu)發(fā)布的6年內(nèi)硅料預(yù)測，均價14.60萬元/噸（含稅）測算，預(yù)計采購金額應(yīng)該在630.72億元。而實際上由于這個采購合同的時間周期長達6年，硅料價格變動，確實存在非常大的不確定性。

硅料廠商與市場產(chǎn)生了較大的預(yù)期差，也反應(yīng)雙方對于“硅價”的博弈。

優(yōu)勢變劣勢，大全能源難逃周期

從公司今年三季報來看，大全能源全年業(yè)績不會差。今年營收大增的原因，主要是硅料供求關(guān)系持續(xù)緊張，加上其年初新增產(chǎn)能釋放，2022年前三季度硅料銷售量價齊升，完成多晶硅產(chǎn)量10.01萬噸，實現(xiàn)銷量10.95萬噸，進而實現(xiàn)業(yè)績顯著增長。預(yù)計今年四季度產(chǎn)量為3-3.2萬噸，全年總產(chǎn)量將達到13-13.2萬噸，基本在預(yù)期之內(nèi)。

而且公司無論是資產(chǎn)質(zhì)量還是盈利質(zhì)量，目前來看都相當完美。

根據(jù)三季報來看，首先從資產(chǎn)端來看，公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)69%，且流動資產(chǎn)中63%都是現(xiàn)金，資產(chǎn)的流動性相當好，也是公司2022年確實賺到錢了，三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流達到93.85億，比前九年賺的還多；而且更重要的是公司不會存在壓貨的情況，三季度存貨僅5.73億，也側(cè)面體現(xiàn)出硅料的需求高漲。

其次從公司盈利質(zhì)量來看，三季度歸母凈利潤基本與扣非歸母一樣多，在150億左右。一方面產(chǎn)能釋放，另一方面硅料價格暴漲。而且無論從PE（TTM）僅7倍，還是PEG低到僅有0.03倍，大全能源都屬于相對低估的狀態(tài)

但二級市場貌似對大全能源的業(yè)績高增并不買賬。公司股價在今年7月5日77.19元/股觸階段性頂后，就開始隨大盤回調(diào)直到10月12日盤中觸底至46.73元/股，三個多月時間股價跌去了30元。實際上，從市場預(yù)期角度來看，今年年中市場已經(jīng)對公司全年的業(yè)績有了一波預(yù)期，目前股價不及預(yù)期的核心還是市場對中短期硅料價格回落風(fēng)險的擔憂。

從供給視角來看，大全能源的“優(yōu)勢”也正在變成“劣勢”。

總而言之，硅料供需失衡這種極端的市場情況不可能一直存在。市場預(yù)計，2022年下半年硅料價格仍將維持高位。但到2023年，隨著硅料廠商的產(chǎn)能大幅釋放，上游硅料和硅片的價格回落的預(yù)期逐漸增加，甚至短期過度擴產(chǎn)將導(dǎo)致過剩。這是簡單的微觀經(jīng)濟原理，供需將保持長期均衡，硅料必將實現(xiàn)供需平衡，一旦硅料供給過剩，受影響最大的莫過于硅料巨頭中硅料業(yè)務(wù)“最純”的大全能源，原本的業(yè)務(wù)優(yōu)勢將帶來巨大的存貨跌價風(fēng)險。

到時候硅料是否會變的無人問津，存貨堆積，最后含淚折價甩賣？

（圖片來源：veer圖庫）

關(guān)鍵詞： 盈利能力 根據(jù)公司 預(yù)計今年