近日，四大煤電上市公司陸續(xù)公布2022年年報，煤電聯(lián)營中國神華盈利擴大外，另外三家仍然在為盈利掙扎，而這也是眾多煤電企業(yè)的縮影。凡是過往皆為序章，關注煤電企業(yè)虧損多少，不如關注為什么虧損以及還會虧多久，而電改持續(xù)推進的背景下煤電成本會如何影響邊際電價則是新能源投資人應當引以為戒的。

天命使然

與高煤價、低電價之下慘烈的2021年相比，2022年四大煤電上市公司業(yè)績均有明顯改觀。華能國際、大唐發(fā)電減虧，凈利潤分別為-73.87億元和-4.10億元；華電國際扭虧，凈利潤0.998億元；中國神華則擴大盈利，以696.26億元凈利潤一騎絕塵。

【資料圖】

中國神華與華能國際的業(yè)績反差主要由于資產(chǎn)結構所致。中國神華屬于大煤礦養(yǎng)小裝機，全年煤炭銷售量4.178億噸，營業(yè)收入2775億元，占抵消前總收入的66%，在實現(xiàn)毛利率35.9%的同時也保證了對自身煤電裝機的穩(wěn)價供應。相比，華能國際雖然擁有最大的上市煤電裝機，但只能通過市場化方式對外采購動力煤，在煤價高位運行的周期內(nèi)只能負重前行。

電高一尺，煤高一丈

與2021年相比，以華能國際為首的煤電企業(yè)已經(jīng)迎來兩大轉機：

上網(wǎng)電價方面，2021年10月國家發(fā)改委發(fā)布《關于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》(“1439號文”)，文件規(guī)定燃煤發(fā)電電量原則上全部進入電力市場，在“基準價+上下浮動”范圍內(nèi)形成上網(wǎng)電價，同時將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍從原有的最多上浮10%、下浮15%，擴大為上下浮動比例最多20%，高耗能企業(yè)市場交易電價上浮比例不受限制、電力現(xiàn)貨價格不受幅度限制。從四大煤電上市公司披露的信息來看，2022年四家公司市場化交易比例普遍從60%上升到80%以上，除云南、四川等水電大省外，其他省份煤電上網(wǎng)電價基本實現(xiàn)了同比和與基準價相比上浮18-20%的效果，迎來了以市場化方式將發(fā)電成本向用戶傳導的曙光。

燃料價格方面，結合供求實際國家發(fā)改委于2022年2月發(fā)布《關于進一步完善煤炭市場價格形成機制的通知》，明確秦皇島港下水煤(5500千卡)中長期交易價格的合理區(qū)間由此前以535元/噸為基準浮動調(diào)整至約570-770元/噸區(qū)間。2022年底，國家發(fā)改委又以“特急”形式印發(fā)了《2023年電煤中長期合同簽訂履約工作方案》，要求電煤中長期合同實現(xiàn)發(fā)電供熱企業(yè)全年用煤量簽約、電煤中長期合同月度履約率以及執(zhí)行國家電煤中長期合同價格政策的“三個100%”。

但從實際表現(xiàn)來看，受到進口煤減量、國內(nèi)疫情管控和供應不足、夏季極端天氣等因素影響，2022年動力煤市場雖然沒有出現(xiàn)極端狀況卻始終摸高運行，CECI5500大卡動力煤指數(shù)均價為1296元/噸，同比上漲24.2%。從年報信息折算(原材料、燃料及動力成本/售電量)，2022年"家里有礦"的中國神華度電燃煤成本約為0.289元/kwh，同比上漲8%，這已經(jīng)代表了煤電企業(yè)的最佳成本狀況，相比華能國際披露境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本為0.3726元/kwh，同比上漲17.73%，而且絕對值已經(jīng)與全國平均煤電基準價趨同，從全成本角度考慮至少還需要增加0.1-0.12元/kwh的其他成本(人工、折舊等)，電價不上浮完全不能覆蓋成本，因此上漲完全在預期之內(nèi)，但由于度電燃煤成本與上網(wǎng)電價上漲幅度基本一致，華能國際境內(nèi)業(yè)務毛利率僅為0.83%，整體凈利潤仍然虧損。

曲徑通幽

其實從歷史經(jīng)驗來看，煤炭價格存在明顯的周期規(guī)律。2020年之前我國煤價整體運行平穩(wěn)，2015年由于需求不足出現(xiàn)過歷史低點，此后價格逐漸恢復；2018年供給側改革煤炭供應減少價格達到階段性高點，此后再度平穩(wěn)回落；2020年初，受到新冠疫情影響需求減弱，煤價再次探底，此后伴隨經(jīng)濟恢復逐漸回升；2021年由于國內(nèi)疫情控制較好、進口需求旺盛，加之新能源裝機增長后三季度反而階段性缺電的問題逐步顯現(xiàn)，火電企業(yè)耗煤量激增，但由于澳洲地緣政治、印尼水災、蒙古疫情等因素影響，進口煤銳減，加大了供求失衡，國內(nèi)煤礦未能及時擴產(chǎn)，引起煤炭價格急速飆升，2021年10月達到歷史性高點。

展望未來，從供求關系來看，煤炭價格預計將逐步回歸至合理區(qū)間，并帶動電價下行：

供給方面，由于能源安全穩(wěn)定供應越來越受到各方重視，國內(nèi)煤炭產(chǎn)能核增、新建煤礦投產(chǎn)力度不減，進一步排除了疫情因素影響，煤炭供給能力將會增強。根據(jù)華能國際披露，2023年主要煤炭產(chǎn)地省份中，山西省目標產(chǎn)量13.65億噸(同比增加5785萬噸)、陜西省目標產(chǎn)量7.5億噸(同比增加396萬噸)、內(nèi)蒙目標產(chǎn)量12.5億噸(同比增加7590萬噸)、新疆計劃新增外輸800萬噸，輸電60億kwh(兩項折合實物煤約1070萬噸)，四省份合計增產(chǎn)1.5億噸。同時，進口煤也在有序恢復當中，根據(jù)海關總署發(fā)布的統(tǒng)計，2023年1-2月我國進口煤及褐煤6064.2萬噸，同比增加70.8%。

需求方面，雖然煤電機組作為壓艙石的作用逐步得到重視，但在3060總目標下和清潔能源發(fā)展迅速的情況下，2022年和2023年1-2月，煤電裝機雖然在增長但發(fā)電量占比和發(fā)電小時均穩(wěn)中有降，“十四五”期間煤炭消費也將嚴格控制，“十五五”時期則將逐步減少，未來供求關系將逐漸改善。此外，近期國家一系列保供穩(wěn)價政策落地，如確定煤價合理區(qū)間、擴大長協(xié)覆蓋面、加強煤電聯(lián)營等，預計將促進煤炭價格回落。

不過，在最終供求平衡甚至供過于求的預期之下，新增煤炭產(chǎn)能、新增煤電裝機的投資主體預計會在建設投產(chǎn)時間和價格上存在一個反復博弈的過程，使得動力煤價格仍然在高位堅挺一段時間(2025年之前)，尤其在電力需求旺盛而新能源難以支撐的三季度。但整體上對煤電企業(yè)來說最差的時間已經(jīng)過去，2021年可以說是最差業(yè)績年份，未來在供求逐步平衡、煤炭與電力聯(lián)營、煤電與新能源聯(lián)營的背景下，業(yè)績有望持續(xù)改善。

而對于新能源投資人來說，2030年之前煤電都將是電力市場上的主力電源和邊際定價主體，煤電成本結構值得被深入研究和追蹤。

近期煤電上網(wǎng)電價上漲對新能源項目來說是利好，首先發(fā)電側邊際電價必然傳導至用戶側，有利于工商業(yè)分布式光伏和儲能業(yè)務的發(fā)展和電價談判；第二，在發(fā)電側交易比例提升的情況下，煤電中長期電價上升有利于集中式風電光伏項目搭上順風車穩(wěn)住上網(wǎng)電價；第三，煤電成本剛性強、上網(wǎng)電價高的湖南、浙江、海南、廣東等中東部地區(qū)應當視為布局重點區(qū)域；但是由于從長期來看煤炭供求具有平衡性，短期電價上漲并不代表長期持續(xù)上漲，2025年以后的電價還需謹慎預測，不可錯將2022年電價作為20年假設。

（圖片來源：veer圖庫）

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