近日，油脂板塊最受關注的當屬棕櫚油，連盤主力2201合約再次突破10000元/噸的關口，連續(xù)8個交易日收出陽線，漲幅超過10%，但之后迅速回落近600元/噸，其與豆油2201合約的價差也隨之收斂，一度跌破300元/噸，創(chuàng)出10年來的低值。展望后市，只有解決了供應偏緊問題，才能從根本上限制價格漲幅。

新年度全球產(chǎn)量預期增加

USDA公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2021/2022年度全球棕櫚油產(chǎn)量預期為7653.8萬噸，較上年度提高367.2萬噸，增幅為5.04%，其中主要是印尼和馬來西亞分別增加100萬噸和184.6萬噸。與此同時，全球棕櫚油消費量預期為7485萬噸，較上年度提高156.5萬噸，增幅為2.14%。

印尼政府曾計劃在2021年7月將生物柴油強制摻混率從30%提高到40%，但由于毛棕櫚油價格高企，補貼成本過高，該國棕櫚油協(xié)會預計，B40項目將推遲到2022年以后。原油價格的下跌進一步導致棕櫚油成為生物柴油原料的吸引力下降。盡管如此，目前，印尼、馬來西亞等國期末庫存未見大幅累積。2021/2022年度全球棕櫚油產(chǎn)量提高有利于緩解油脂市場供應緊張局面，但對油脂價格的下拉作用不會太明顯。

明年2月前處于減產(chǎn)周期

長期來看，全球棕櫚油絕對產(chǎn)量連年增長，但增速放緩。市場認為，要保有當前預期的產(chǎn)量，前提是新冠肺炎疫情得到控制，且政府允許2022年年初外籍勞工進入馬來西亞種植園工作。而從馬來西亞的政策執(zhí)行來看，油棕行業(yè)勞動力短缺要想得到實質(zhì)性解決，仍需時日。新冠肺炎疫情不斷反復，棕櫚油產(chǎn)量復蘇任重道遠。

今年以來，增產(chǎn)幅度不及預期、庫存累積幅度不及預期等利多題材發(fā)酵，接下來會不會重演不得而知，但行情波動無疑會更加頻繁，市場預期不斷調(diào)整也會刺激期價起起伏伏。UOBKayHian公布的數(shù)據(jù)顯示，11月前20日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比變動幅度在-3%—1%，后續(xù)還要繼續(xù)跟蹤。

11月—來年2月處于棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)周期，價格普遍上行。從目前的基本面信息推演，2022年3月之前，馬來西亞棕櫚油庫存增加幅度和速度均緩慢，支持棕櫚油價格維持在高位。

當前的國內(nèi)庫存依舊偏低

據(jù)中國相關的統(tǒng)計，當前國內(nèi)三大油脂商業(yè)庫存為187萬噸，同比下降6.56%，處于5年來的最低水平。其中，棕櫚油庫存在40萬噸左右。由于進口利潤嚴重倒掛，買船意愿不高，剛需采購為主，棕櫚油庫存并未建立起來。國內(nèi)市場棕櫚油庫存處于低位，有利于近月合約形成高基差。

對于棕櫚油近月2201合約來說，基差堅挺是最大的利多，而遠月合約則面臨增產(chǎn)增庫存的壓制。值得注意的是，當前的油脂價差結構意味著即使在利空環(huán)境下，遠月合約的下跌幅度也有限，且需要警惕資金重復補貼水的故事。只是棕櫚油價格想要再創(chuàng)新高，需要更多的利多提振，比如拉尼娜天氣確實影響了南美大豆的生長進度以及東南亞棕櫚油的采摘和運輸。

總的來說，雖然2021/2022年度油脂油料增產(chǎn)將改變?nèi)蚴袌龉┬韪窬?，但當前期末庫存并未明顯累積，故2020年4月開始的牛市不會輕易結束，空頭優(yōu)勢需要時間慢慢體現(xiàn)。在基本面沒有發(fā)生重大改變的情況下，棕櫚油價格將繼續(xù)高位運行，波段操作為宜。