利多耗盡

隨著巴西大豆開(kāi)始收獲上市，南美大豆減產(chǎn)利多消化殆盡，美豆出口形勢(shì)較差、中國(guó)豆粕需求不旺，以及2022/2023年度美豆播種面積可能繼續(xù)增加等利空因素一一登場(chǎng)，美豆以及大連豆粕期貨的反彈勢(shì)頭或止步，后市振蕩回落概率較大。

去年11月中旬以來(lái)，市場(chǎng)炒作南美大豆產(chǎn)區(qū)干旱、減產(chǎn)，大連豆粕期貨持續(xù)反彈，走出去年下半年以來(lái)最大一波漲幅。

南美減產(chǎn)利多消化

1月12日晚，美國(guó)農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品月度供需報(bào)告出臺(tái)，預(yù)估巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量為1.39億噸，比上月預(yù)估下調(diào)500萬(wàn)噸;預(yù)估阿根廷2021/2022年度大豆產(chǎn)量為4650萬(wàn)噸，比上月預(yù)估下調(diào)300萬(wàn)噸;全球2021/2022年度大豆產(chǎn)量為3.7256億噸，比上月預(yù)估低了922萬(wàn)噸。即便如此，本年度全球大豆產(chǎn)量仍為歷史最高值。全球大豆需求為3.7493億噸，比上年度增加1210萬(wàn)噸，導(dǎo)致世界大豆期末庫(kù)存下降至9520萬(wàn)噸，比上年度減少468萬(wàn)噸。雖然報(bào)告中小幅上調(diào)美國(guó)2021/2022年度大豆單產(chǎn)、總產(chǎn)以及期末庫(kù)存，但因南美大豆產(chǎn)量下調(diào)幅度較大，使得本次報(bào)告呈現(xiàn)出明顯的利多色彩，報(bào)告出臺(tái)后，CBOT大豆價(jià)格小幅走高。

但是，我們認(rèn)為本次報(bào)告利多有限。一方面，報(bào)告出臺(tái)前，市場(chǎng)已經(jīng)將南美大豆減產(chǎn)的消息充分消化，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)估的數(shù)字甚至低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估水平;另一方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)于2021/2022年度全球大豆消費(fèi)的預(yù)估過(guò)于樂(lè)觀，全球3.7493億噸的消費(fèi)量不僅是歷史最高值，而且較上年度增幅明顯過(guò)大，在疫情仍未緩解的情況下，中國(guó)、歐盟等地的進(jìn)口很難明顯增加。

另外，由于播種期提前，今年巴西大豆收獲較早。據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural發(fā)布的報(bào)告顯示，截至1月6日，巴西2021/2022年度大豆收獲進(jìn)度達(dá)到0.2%，而去年這個(gè)時(shí)候巴西大豆收獲尚未開(kāi)始。在位于中西部的馬托格羅索州，大豆收獲工作集中在該州西部和中北部，初步收獲結(jié)果顯示單產(chǎn)良好。截至上周五，該州大豆收割率上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到4.16%，遠(yuǎn)超過(guò)去年同期的0.8%的水平。這將使得巴西大豆很快擠占美豆出口市場(chǎng)，導(dǎo)致美豆出口形勢(shì)進(jìn)一步惡化。

美豆出口形勢(shì)較差

疫情對(duì)油脂和肉類消費(fèi)均有明顯抑制，使得中國(guó)和歐盟地區(qū)的大豆進(jìn)口數(shù)量不及預(yù)期，美豆出口形勢(shì)轉(zhuǎn)差。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，因國(guó)內(nèi)畜牧業(yè)需求走軟，2021年大豆進(jìn)口量較前一年下滑。全年進(jìn)口大豆9651.8萬(wàn)噸，較2020年的1.0033億噸減少3.8%。這是自2018年以來(lái)首次年度下降。因生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)微薄，2022年大豆進(jìn)口仍不容樂(lè)觀。再看歐盟，截至1月9日，歐盟2021/2022年度大豆進(jìn)口量為677萬(wàn)噸，而上年度同期進(jìn)口量為786萬(wàn)噸，同比減少109萬(wàn)噸，降幅為13.87%。

從目前美豆出口情況來(lái)看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)美國(guó)2021/2022年度美豆出口過(guò)于樂(lè)觀。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，截至2022年1月6日當(dāng)周，美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)量為90.51萬(wàn)噸，較前一周的161.42萬(wàn)噸減少43.9%，較去年同期的190.92萬(wàn)噸減少52.6%。迄今為止，2021/2022年度(始于2021年9月1日)美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量累計(jì)達(dá)到3164.66萬(wàn)噸，同比減少23.1%。美國(guó)農(nóng)業(yè)部在2022年1月供需報(bào)告中預(yù)測(cè)2021/2022年度美國(guó)大豆出口量為20.50億蒲式耳(5579萬(wàn)噸)，和上月預(yù)測(cè)持平，較2020/2021年度的22.65億蒲式耳僅減少9.49%。

另外，由于美豆期價(jià)長(zhǎng)時(shí)間維持在1000美分/蒲式耳以上水平，2021年美國(guó)農(nóng)民大豆種植效益較好，而且美豆與玉米比價(jià)處于偏高水平，這將刺激農(nóng)民在今年的農(nóng)作物播種中擴(kuò)大大豆播種面積。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年美豆播種面積有望進(jìn)一步增加。美國(guó)私營(yíng)分析公司IHSMarkitAgribusiness在去年12月中旬預(yù)計(jì)美國(guó)2022年大豆播種面積為8881.5萬(wàn)英畝，高于其去年11月16日預(yù)估的8793.5萬(wàn)英畝，也高于其預(yù)測(cè)的美國(guó)2021年大豆種植面積8773萬(wàn)英畝。2月中旬，美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布今年的農(nóng)作物種植展望報(bào)告，屆時(shí)將第一次對(duì)今年美豆播種面積進(jìn)行預(yù)估，由于美豆價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，今年播種面積提高將是大概率事件。

我國(guó)豆粕需求不旺

由于我國(guó)豆粕供應(yīng)主要依賴進(jìn)口大豆壓榨生產(chǎn)，豆粕價(jià)格和外盤大豆價(jià)格走勢(shì)聯(lián)系較為緊密，但去年以來(lái)國(guó)內(nèi)豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格明顯弱于外盤。這主要是因?yàn)樵谝咔橛绊懴?，餐飲業(yè)不景氣，影響到養(yǎng)殖產(chǎn)品價(jià)格，使得養(yǎng)殖業(yè)恢復(fù)緩慢。同時(shí)，生豬存欄恢復(fù)后，豬肉供應(yīng)量擴(kuò)大，生豬價(jià)格自去年4月開(kāi)始持續(xù)下行，生豬養(yǎng)殖一度陷入嚴(yán)重虧損境地，極大挫傷了養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖熱情，能繁母豬和生豬存欄量開(kāi)始下降。目前來(lái)看，春節(jié)后，豬肉和生豬價(jià)格季節(jié)性回落概率較大，生豬產(chǎn)能可能繼續(xù)萎縮，飼料需求不容樂(lè)觀。

除生豬養(yǎng)殖外，其他畜禽養(yǎng)殖同樣不振，我國(guó)飼料生產(chǎn)月環(huán)比出現(xiàn)下降。飼料總產(chǎn)量減少的趨勢(shì)從2021年9月就初見(jiàn)端倪。中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年9月我國(guó)飼料產(chǎn)量環(huán)比下降3.5%，10月環(huán)比下降4.1%，11月環(huán)比下降2.5%，連續(xù)三個(gè)月下滑。雖然有一定的季節(jié)性因素，但考慮到疫情對(duì)餐飲業(yè)的影響，更多的原因可能是養(yǎng)殖產(chǎn)品需求不振進(jìn)而傳導(dǎo)到飼料生產(chǎn)端所致。目前來(lái)看，疫情在2022年徹底消除概率不大，養(yǎng)殖業(yè)、飼料生產(chǎn)仍將面臨較大的困難。

另外，政府有關(guān)部門提倡的減量替代方案也使得豆粕需求有所減少。2021年3月15日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局發(fā)布了關(guān)于推進(jìn)玉米豆粕減量替代工作的通知，重點(diǎn)下達(dá)《飼料中玉米豆粕減量替代工作方案》。主要工作目標(biāo)是充分挖掘利用現(xiàn)有飼料資源，建立精準(zhǔn)的營(yíng)養(yǎng)價(jià)值參數(shù)優(yōu)化調(diào)整飼料配方結(jié)構(gòu)，構(gòu)建具有中國(guó)特色的多元化料配方體系，降低飼料中玉米、豆粕占比，為保障飼料糧供需平衡、穩(wěn)定糧食安全大局提供有力技術(shù)支撐。2021年4月21日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部全國(guó)動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)指導(dǎo)委員會(huì)發(fā)布《豬雞飼料玉米豆粕減量替代技術(shù)方案》。據(jù)了解，相比于傳統(tǒng)的60%玉米和18%豆粕的飼料配方，目前已有頭部養(yǎng)殖企業(yè)實(shí)現(xiàn)零玉米添加和低于10%的豆粕用量。我國(guó)目前豆粕年用量大致為7500萬(wàn)噸，玉米飼用消費(fèi)1.9億噸。假如豆粕在飼料中的添加比例降低5%，理論上豆粕用量可以減少2000萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)可減少2500萬(wàn)噸進(jìn)口大豆，約占我國(guó)大豆進(jìn)口總量的25%。

從周度數(shù)據(jù)上來(lái)看，近期豆粕需求同樣不旺。上周國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豆粕市場(chǎng)成交一般，周內(nèi)共成交52.97萬(wàn)噸，較前一周減少71.33萬(wàn)噸，減幅57.39%。其中，現(xiàn)貨成交37.32萬(wàn)噸，遠(yuǎn)月基差成交15.65萬(wàn)噸。截至1月7日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)主要油廠豆粕周度提貨量為126.01萬(wàn)噸，周環(huán)比減少4.71萬(wàn)噸，減幅3.6%，同比減少6.27萬(wàn)噸，減幅4.74%。另外，隨著飼料廠集中備貨，庫(kù)存天數(shù)明顯增加，后期備貨需求趨于下降。調(diào)查顯示，截至1月14日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫(kù)存天數(shù)(物理庫(kù)存天數(shù))為10.85天，較前一周增加1.33天，增幅13.97%。庫(kù)存天數(shù)整體大幅增加。

豆粕供應(yīng)相對(duì)充裕

由于大豆到港量較少，近一個(gè)月，國(guó)內(nèi)油廠開(kāi)工率有所下降，加之下游備貨啟動(dòng)，提貨量增加，油廠豆粕庫(kù)存下降較快。而隨著大豆到港量增加，最近一周油廠開(kāi)工率明顯上升，油廠豆粕庫(kù)存可望增加。據(jù)監(jiān)測(cè)，1月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)為708.5萬(wàn)噸，2月預(yù)計(jì)為670萬(wàn)噸，3月預(yù)計(jì)為660萬(wàn)噸。一季度合計(jì)量處于歷史同期偏高水平。與此同時(shí)，南美質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的大豆進(jìn)口份額將增加。監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至1月10日，巴西各港口大豆對(duì)華排船計(jì)劃總量為195.3萬(wàn)噸，較上一期(1月3日)增加63.8萬(wàn)噸。發(fā)船方面，截至1月10日，1月以來(lái)巴西港口對(duì)中國(guó)已發(fā)船總量為69.3萬(wàn)噸。數(shù)據(jù)顯示，2022年第1周，全國(guó)主要油廠大豆庫(kù)存為310.76萬(wàn)噸，較前一周增加34.59萬(wàn)噸，增幅為12.52%。

在較好的壓榨利潤(rùn)刺激下，油廠壓榨開(kāi)工率增加明顯。據(jù)對(duì)全國(guó)主要油廠的調(diào)查情況顯示，今年第2周(1月8日至1月14日)111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為188.91萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為65.66%。本周油廠實(shí)際開(kāi)機(jī)率略高于此前預(yù)期，壓榨量較預(yù)估多3.83萬(wàn)噸，較前一周實(shí)際壓榨量大增42.71萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2022年第3周(1月15日至1月21日)油廠開(kāi)機(jī)率預(yù)計(jì)繼續(xù)上升，大豆壓榨量將達(dá)214.27萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為74.48%。一個(gè)多月以來(lái)第一次站上單周200萬(wàn)噸大關(guān)。大豆壓榨量增加，豆粕產(chǎn)出量相應(yīng)擴(kuò)大。

另外，目前油脂價(jià)格相對(duì)偏高，不僅刺激油廠維持較高開(kāi)工率，使油廠生產(chǎn)出更多的豆粕，增加豆粕供應(yīng)，而且油和粕價(jià)的蹺蹺板效應(yīng)也使得粕類價(jià)格很難持續(xù)上行。受疫情影響，馬來(lái)西亞勞工不足，馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)低于預(yù)期，加之國(guó)際原油價(jià)格居高不下，也支撐具有生物柴油概念的油脂價(jià)格維持高位。

綜上所述，隨著巴西大豆逐漸上市，拉尼娜現(xiàn)象對(duì)南美大豆生產(chǎn)的影響將日益弱化;中國(guó)大豆采購(gòu)重心南移，將進(jìn)一步惡化美豆出口形勢(shì);加之本年度美豆播種面積趨于增加，包括中國(guó)在內(nèi)的大豆、豆粕需求不及預(yù)期，豆粕供需面有望繼續(xù)寬松。在今后一段時(shí)間，在高位振蕩了一年的美豆、大連豆粕價(jià)格將很難繼續(xù)在高位徘徊，振蕩回落將是大概率事件，除非南美大豆產(chǎn)區(qū)旱情進(jìn)一步發(fā)展。

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