概述：2022年上半年銅價(jià)高位震蕩，年中大幅下跌，三季度開始反彈的趨勢。金九銀十已經(jīng)過半，價(jià)格反彈能持續(xù)多久，未來市場還有哪些亮點(diǎn)？本文將從礦供應(yīng)方面，精煉銅供應(yīng)和需求方面以及宏觀政策方面進(jìn)行詳細(xì)解讀。

一、供應(yīng)：全球銅供應(yīng)充足

國際銅業(yè)研究組織ICSG數(shù)據(jù)顯示，2022年1-7月全球銅礦產(chǎn)量達(dá)到1248.8萬噸銅金屬，同比增長3.1%；而全球1-7月原生電解銅產(chǎn)量為1245.3萬噸，同比增長3.8%，得出1-7月全球銅精礦供應(yīng)過剩3.5萬噸。銅精礦充足的供應(yīng)導(dǎo)致TC不斷走高，從年初的62美元/干噸漲到82美元/干噸。

(相關(guān)資料圖)

2022年9月27日，CSPT召開線上會議，敲定2022年第四季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為93美元/干噸，2022年第三季度CSPT現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價(jià)為80美元/干噸。四季度的TC指導(dǎo)價(jià)為2017年第四季度以來最高值。

圖1：全球銅精礦產(chǎn)量（單位：千金屬噸）

數(shù)據(jù)來源：ICSG

圖2：全球銅精礦平衡（單位：千金屬噸）

數(shù)據(jù)來源：ICSG

圖3：中國銅精礦價(jià)格指數(shù)和加工費(fèi)（單位：美元/干噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

反觀中國市場，我國一直是銅冶煉大國，然而銅礦資源的開發(fā)仍遠(yuǎn)不足以滿足冶煉的需求。根據(jù)有色協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年1-8月中國銅精礦產(chǎn)量為123.2萬噸金屬，同比增長6.8%，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示中國同期的電解銅產(chǎn)量為700.8萬噸，同比增長2.4%。這巨大的差量必須靠進(jìn)口銅精礦來滿足。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示1-8月中國進(jìn)口銅精礦達(dá)到1664.9萬干噸，同比增長9%。

圖4：中國銅精礦產(chǎn)量（單位：千金屬噸）

數(shù)據(jù)來源：有色協(xié)會

圖5：中國電解銅產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖6：中國銅精礦進(jìn)口量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署

未來中國的銅礦資源能否增加來滿足冶煉的需要呢？根據(jù)Mysteel測算，2022年-2025年中國銅精礦產(chǎn)量新增預(yù)計(jì)在21.6萬噸，而冶煉端新增精煉銅產(chǎn)能卻高達(dá)150萬噸，且這些新增冶煉項(xiàng)目基本都使用銅精礦為原料。因此，中國大量進(jìn)口銅精礦的現(xiàn)狀短時(shí)間內(nèi)會持續(xù)。

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)

2022年全球精煉銅市場處于短缺狀態(tài)，ICSG數(shù)據(jù)顯示1-7月精煉銅短缺12.4萬噸，全球銅庫存（中國+LME+COMEX）庫存從2月峰值的60萬噸水平下跌至8月底33萬噸左右。

圖7：全球精煉銅平衡（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：ICSG

圖8：全球精煉銅庫存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)、LME、COMEX

中國市場2022年精煉銅處于小幅過剩狀態(tài)，1-8月精煉銅平衡過剩約7.9萬噸，特別是5-7月，受疫情影響，國內(nèi)的銅消費(fèi)一直低迷。庫存方面，雖然保稅區(qū)庫存持續(xù)下跌且社會庫存維持低位，但冶煉廠庫存在5月大幅上升。

圖9：中國精煉銅平衡（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖10：中國精煉銅社會+保稅庫存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖11：中國電解銅場內(nèi)庫存（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

二、需求：房地產(chǎn)弱勢，汽車新能源發(fā)力

2022年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的確受疫情影響非常大，導(dǎo)致今年銅的消費(fèi)增速到8月底同比增長僅為3%。首當(dāng)其沖的就是房地產(chǎn)板塊的低迷，1-8月房地產(chǎn)投資完成額為9萬億，同比下跌7.4%；房地產(chǎn)新開工面積為8.5億平方米，下跌37.2%；房地產(chǎn)竣工面積為3.68億平方米，同比下跌21%。由于銅在房地產(chǎn)的消費(fèi)主要是在后期鋪設(shè)電路以及裝修過程，因此即使國家出臺支持房地產(chǎn)的相關(guān)政策，落實(shí)到銅消費(fèi)仍需要2-3年時(shí)間。另外在疫情政策不變化的情況下，今年劇烈收縮的房地產(chǎn)新開工面積會導(dǎo)致未來1-2年的完工情況受到影響。

圖12：中國房地產(chǎn)新開工面積（單位：百萬平方米）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

圖13：中國房地產(chǎn)竣工面積（單位：百萬平方米）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

受房地產(chǎn)影響的另一個(gè)板塊就是家電。傳統(tǒng)家電板塊中，2022年產(chǎn)量有提升的只有彩電和空調(diào)，1-8月分別增長5.1%和3.3%。9月，商務(wù)部表示要進(jìn)一步促進(jìn)汽車、家電、家居等重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)，特別提到要完善城鄉(xiāng)商貿(mào)流通體系，大力推動農(nóng)村消費(fèi)。因此預(yù)計(jì)家電消費(fèi)會在政策的支持下提高替換率和擴(kuò)大家電下鄉(xiāng)。

圖14：中國空調(diào)產(chǎn)量（單位：百萬臺）

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

今年的銅消費(fèi)增長點(diǎn)來源于哪些板塊呢？基建和汽車領(lǐng)域支撐著銅需求并且貢獻(xiàn)了某些小板塊的高速增長。先看基建方面，1-8月電網(wǎng)投資完成額達(dá)到2667億元，同比增長10.7%；220千伏及以上變電設(shè)備新增裝機(jī)容量1605兆伏安，同比增長2.9%。由于電網(wǎng)開啟新一輪特高壓建設(shè)高峰，特高壓建設(shè)雖然更利好鋁的需求，但后續(xù)變電設(shè)備的新增會加快銅的消費(fèi)。

圖15：中國國家電網(wǎng)投資完成額（單位：十億元）

數(shù)據(jù)來源：國家能源局

圖16：中國220千伏及以上變電設(shè)備新增裝機(jī)容量（單位：兆伏安）

數(shù)據(jù)來源：國家能源局

近幾年來，全世界都在制定和推行碳達(dá)峰和碳中和項(xiàng)目，中國也在為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)努力。使用更清潔的能源，比如風(fēng)力發(fā)電，水力發(fā)電和太陽能光伏發(fā)電。根據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，火力發(fā)電這樣的傳統(tǒng)能源在電力新增裝機(jī)容量的比例越來越小。今年上半年，來自水電、核電、風(fēng)電、太陽能等非化石能源的發(fā)電量已經(jīng)占到全部發(fā)電量比重的25.2%。

圖17：中國能源新增裝機(jī)容量比例（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：國家能源局

2022年能源方面發(fā)展最快的當(dāng)屬太陽能光伏發(fā)電。1-8月太陽能新增裝機(jī)容量44.47吉瓦，同比增長101%。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，主因有三，一是因?yàn)橄嚓P(guān)部門頒布了一系列補(bǔ)貼扶持政策，如三部委支持“光伏+儲能”自備電廠建設(shè)，開展綠色電力交易試點(diǎn)等等。二是因?yàn)閭鹘y(tǒng)化石能源的不可再生性和人類生產(chǎn)生活對能源的巨大需求，或?qū)?dǎo)致傳統(tǒng)能源的緊缺；而無污染、可持續(xù)、總量大、分布廣的太陽能光伏發(fā)電對能源短缺和改善生存環(huán)境具有極其重要的作用。三是因?yàn)檠b備制造水平提高。6月底，國內(nèi)首個(gè)鈣鈦礦光伏組件標(biāo)準(zhǔn)通過專家組審查，是一種顛覆性新型光伏發(fā)電技術(shù)，具有效率高、成本低、應(yīng)用廣的特點(diǎn)。

因此，預(yù)計(jì)2022年全年光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到85-100吉瓦，同比增長55%-82%左右。據(jù)了解，光伏系統(tǒng)中每吉瓦需耗銅5000-5500噸，因此2022年預(yù)計(jì)全年光伏用銅量在50萬噸左右，同比增長20萬噸。

圖18：中國光伏用銅量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)

再說汽車行業(yè)，今年汽車行業(yè)先抑后揚(yáng)，產(chǎn)量從6月份開始同比正增長，1-8月汽車產(chǎn)量1695.7萬輛，同比增加4.9%。汽車產(chǎn)量的增長得益于政策補(bǔ)貼：2022年5月31日，財(cái)政部稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于減征部分乘用車車輛購置稅的公告，對購置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內(nèi)且單車價(jià)格（不含增值稅）不超過30萬元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。在利好政策的加持下，預(yù)計(jì)2022年全年汽車市場產(chǎn)量同比增長10%。

圖19：中國汽車產(chǎn)量（單位：億輛）

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)

汽車行業(yè)中，新能源汽車近幾年蓬勃發(fā)展，一方面，新能源汽車購置稅的優(yōu)惠政策持續(xù)，另一方面，新能源汽車的發(fā)展也與碳達(dá)峰息息相關(guān)。海南省發(fā)布碳達(dá)峰實(shí)施方案，大力推廣新能源車船應(yīng)用。到2025年，公共服務(wù)領(lǐng)域和社會運(yùn)營領(lǐng)域新增和更換車輛使用清潔能源比例達(dá)100%。到2030年，全島全面禁止銷售燃油汽車。除特殊用途外，全省公共服務(wù)領(lǐng)域、

社會運(yùn)營領(lǐng)域車輛全面實(shí)現(xiàn)清潔能源化，私人用車領(lǐng)域新增和更換新能源汽車占比達(dá)100%。

這給了新能源汽車巨大發(fā)展?jié)摿Α?022年1-8月中國新能源汽車產(chǎn)量為396.1萬輛，同比增長120%。預(yù)計(jì)全年新能源汽車產(chǎn)量能達(dá)到697萬輛，同比增100%。在政策不變的前提下，預(yù)計(jì)到2025年每年新能源汽車用銅量增加10-15萬噸。

圖20：中國新能源汽車產(chǎn)量（單位：千輛）

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、我的鋼鐵網(wǎng)

圖21：中國新能源汽車銅需求（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)

綜上所述，目前和未來幾年內(nèi)中國銅需求的增長點(diǎn)在電力和汽車行業(yè)，特別是光伏和新能源汽車，同樣也是和碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)息息相關(guān)的領(lǐng)域。工信部近日表示按照碳達(dá)峰、碳中和工作總體部署，工業(yè)和信息化部牽頭制定了有色金屬、建材行業(yè)碳達(dá)峰方案，擬于近期發(fā)布實(shí)施；同時(shí)配合制定了石化化工、鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案。早在2020年9月中國政府就擬定了相關(guān)目標(biāo)：二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。

從更長遠(yuǎn)的角度來看，碳達(dá)峰、碳中和能帶來多少能源革新所需要的銅需求呢？根據(jù)國際銅協(xié)會和歐洲銅業(yè)研究所的估計(jì)，到2050年，能源轉(zhuǎn)型將需要約2200萬噸額外的銅，相當(dāng)于中國將近1.5年的銅需求和目前5年的歐盟銅需求。

數(shù)據(jù)來源：我的鋼鐵網(wǎng)

整體上來看，銅的供應(yīng)目前是充足的，需求端房地產(chǎn)較為弱勢，期待會議之后會有政策上的扶持，遠(yuǎn)期來看，碳達(dá)峰帶來的需求增長可期。宏觀面上，美元自9月底開始走弱，加息預(yù)期已逐漸被市場消化。10月依舊是需求旺季，預(yù)計(jì)銅價(jià)震蕩向上。

關(guān)鍵詞： Mysteel參考丨2022-2