去年以來，受全球經(jīng)濟及俄烏沖突等多種因素的影響，大宗商品價格波動加劇，實體企業(yè)在經(jīng)營中面臨諸多挑戰(zhàn)。期貨日報記者注意到，在交易所的精心培育下，各期貨經(jīng)營機構(gòu)充分利用大商所品種、工具幫助不少鋼鐵原燃料企業(yè)借助期貨和衍生品規(guī)避風(fēng)險、鎖定成本收益和平滑利潤曲線，光大期貨、海通期貨、一德期貨、銀河期貨等便是其中的優(yōu)秀代表，在2022年大商所優(yōu)秀會員表彰中榮獲“優(yōu)秀鋼鐵原燃料產(chǎn)業(yè)服務(wù)獎”。

衍生品助力企業(yè)穩(wěn)經(jīng)營

記者在采訪中了解到，大商所各會員單位深入了解黑色板塊企業(yè)在大宗商品風(fēng)險管理中的痛點、難點，圍繞大商所相關(guān)品種、工具和市場為客戶量身打造多維度、綜合化的風(fēng)險管理服務(wù)，為客戶提供個性化的風(fēng)險管理工具，助力黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營，為服務(wù)鐵礦石、焦煤、焦炭保供穩(wěn)價作出了積極貢獻。

(資料圖片)

2022年8月，華豐焦化貿(mào)易部門接到一批8月中旬供給貿(mào)易商做出口用的貨物訂單，與貿(mào)易商確定基價后，具體結(jié)算價采取隨行就市方式（漲時加價，跌時降價）。由于企業(yè)自身焦炭產(chǎn)量有限，計劃從市場采購焦炭，并在8月中旬前后陸續(xù)交付客戶。7月下旬時市場仍處于上漲行情中，但此時焦化企業(yè)已經(jīng)有一定利潤空間，焦煤供應(yīng)已經(jīng)可滿足235萬噸/日鐵水，且澳煤進口傳聞不斷，若后期情緒轉(zhuǎn)弱，8月份交貨時，焦炭價格存在一定下跌風(fēng)險。于是，企業(yè)決定對采購的2000噸焦炭進行賣出套保，在現(xiàn)貨采購的過程中，逐步在焦炭期貨2209合約擇機賣出保值，本次套保使企業(yè)獲得小幅風(fēng)險管理收益。“企業(yè)認識到，套期保值不在于從期貨交易中獲取高額利潤，而是要用期貨交易對沖現(xiàn)貨貿(mào)易潛在的虧損風(fēng)險,從而將整體盈虧平衡控制在既定范圍內(nèi)。”一德期貨黑色事業(yè)部總經(jīng)理彭剛介紹道。

2022年4月下旬，礦價大幅下調(diào)，某礦山企業(yè)擔(dān)憂鐵礦石價格繼續(xù)大幅回調(diào)而進一步壓縮企業(yè)經(jīng)營利潤。海通期貨建議該企業(yè)積極運用期貨市場的套期保值功能，認為企業(yè)可以在900元/噸附近執(zhí)行賣出套期保值方案，對6—8月份銷售訂單予以一定保護。企業(yè)于2022年6月2日賣出鐵礦石期貨2209合約30手，開倉價位為925元/噸；6—8月，礦山企業(yè)隨著三批銷售訂單提貨的完成而逐步結(jié)束套保。最終，企業(yè)鐵礦石現(xiàn)貨價值整體貶值約62萬元，期貨市場風(fēng)險管理收益約61.1萬元。得益于此次套期保值項目的成功開展，該企業(yè)化解了價格波動帶來的貶值風(fēng)險。

記者發(fā)現(xiàn)，除了利用期貨規(guī)避價格風(fēng)險外，也有不少企業(yè)借助場內(nèi)期權(quán)穩(wěn)定經(jīng)營。

韶關(guān)市某熱軋帶鋼企業(yè)2021年成立期貨部并開展套保業(yè)務(wù)，在銀河期貨的協(xié)助下，構(gòu)建期貨和衍生品交易相關(guān)內(nèi)控制度。該企業(yè)按月采購廢鋼，截至2022年6月，企業(yè)廢鋼庫存超10萬噸。

“企業(yè)預(yù)計鋼材原材料價格難以維持高位，為預(yù)防原材料價格大幅下跌風(fēng)險，做好企業(yè)的庫存保值，企業(yè)決定首次參與場內(nèi)期權(quán)市場開展原材料套保。”銀河期貨大宗商品研究所副所長蔣洪艷告訴記者，考慮到鐵礦石價格與廢鋼價格相關(guān)性近五年均值在70%，企業(yè)計劃按照廢鋼月采購總量的50%，使用鐵礦石場內(nèi)期權(quán)開展套保。

據(jù)介紹，該企業(yè)共進行8筆場內(nèi)期權(quán)操作，管理項目規(guī)模4萬噸，累計持倉量2500手，截至2022年6月28日了結(jié)全部鐵礦石期權(quán)頭寸，共獲得期權(quán)風(fēng)險管理收益119.5萬元。

除了場內(nèi)期貨、期權(quán)套保外，基差點價、含權(quán)貿(mào)易等模式也得到了越來越多企業(yè)的青睞。

陜西省某中小微企業(yè)（下稱A企業(yè)）屬于黑色中游貿(mào)易商，與周邊鋼廠有相關(guān)貿(mào)易往來。去年9月，某鋼廠（下稱B企業(yè)）認為鐵礦石期貨價格還有一定下跌的空間，希望在較低的價格進行采購，對短期后市有振蕩的預(yù)期，如果采用期貨的多頭套期保值，一方面未來可能會面臨基差走強的風(fēng)險（現(xiàn)貨漲幅大于期貨漲幅），另一方面失去了低價采購的機會。同時，A企業(yè)持有鐵礦石的基差頭寸。于是光大光子投資管理有限公司（下稱光大光子）根據(jù)雙方情況設(shè)計了“累計期權(quán)+基差點價”的風(fēng)險管理方案。A企業(yè)目前手里有鐵礦石基差頭寸，為了對沖基差的風(fēng)險，同時為了滿足其下游B企業(yè)獲得低價采購及采購補貼的需求，A企業(yè)與B企業(yè)簽訂含權(quán)貿(mào)易合同，同時A企業(yè)與光大光子簽訂場外期權(quán)合同。

“這次含權(quán)貿(mào)易方案在風(fēng)險相對可控的情況下，使A企業(yè)規(guī)避了現(xiàn)貨價格的單邊漲跌風(fēng)險，并將基差通過含權(quán)貿(mào)易合同對鎖出去，穩(wěn)定賺取基差的收益。同時，相較于傳統(tǒng)的期貨多頭套保，B企業(yè)獲得了一個在價格下跌時低價采購的機會，并且也通過基差定價的方式，規(guī)避了套期保值的基差風(fēng)險，節(jié)省了10余萬元的采購成本。”光大光子總經(jīng)理馬永波表示。

協(xié)同發(fā)力滿足產(chǎn)業(yè)需求

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，近幾年隨著市場的逐步成熟，黑色產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理需求也不斷升級，對期貨公司的專業(yè)度、綜合服務(wù)能力提出了更高要求。

彭剛認為，黑色產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理需求有以下幾方面變化：一是更加注重交割環(huán)節(jié)，如申請交割庫、實際參與交割等意愿增強；二是更加注重研究體系的搭建，如完整的分析框架、宏觀分析體系等培訓(xùn)訴求增強；三是更加注重實戰(zhàn)化服務(wù)，對策略訴求增強，對策略可操作性要求提高；四是更加靈活地使用金融工具，對期權(quán)等金融工具的學(xué)習(xí)訴求增強；五是更加注重風(fēng)險管理體系化，保值管理制度等培訓(xùn)訴求增強；六是更加注重信息交流和學(xué)習(xí)，與期貨公司、產(chǎn)業(yè)、交易所、投資機構(gòu)等搭建交流平臺的訴求增強。

“近幾年，隨著黑色系衍生品體系的日益完善以及市場流動性的逐步提升，參與者結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，黑色產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理需求逐步朝著更加精細化、多樣化的方向邁進，除了常規(guī)的期貨套期保值、基差貿(mào)易的需求以外，對場外期權(quán)、場內(nèi)期權(quán)、組合型套期保值、期現(xiàn)業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)模式的接受度和需求都在逐步提升，對宏觀形勢分析以及匯率風(fēng)險規(guī)避的需求也明顯增加。”海通期貨投資咨詢部黑色組負責(zé)人邱怡宏說。

針對產(chǎn)業(yè)客戶風(fēng)險管理需求的變化，為了更好服務(wù)黑色產(chǎn)業(yè)客戶，近幾年期貨經(jīng)營機構(gòu)多方面協(xié)同發(fā)力，取得了較好效果。

光大期貨研究所所長助理邱躍成告訴記者，光大期貨一是由產(chǎn)業(yè)服務(wù)部統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各地分支機構(gòu)，成立黑色產(chǎn)業(yè)專員隊伍，通過對產(chǎn)業(yè)專員進行系統(tǒng)化、專業(yè)化的培訓(xùn)，提高團隊的專業(yè)度和凝聚力，更好地對接產(chǎn)業(yè)客戶多樣化的需求；二是針對產(chǎn)業(yè)客戶組織“產(chǎn)業(yè)訓(xùn)練營”以及“啟航計劃”，精心設(shè)置培訓(xùn)課程，提升客戶的滿意度以及獲得感；三是在黑色板塊精心打造“百煉成鋼”“嶺上金光”品牌論壇，邀請產(chǎn)業(yè)鏈嘉賓進行交流分享。

據(jù)彭剛介紹，一德期貨持續(xù)深入產(chǎn)業(yè)，豐富產(chǎn)業(yè)客戶群體，形成產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的資源閉環(huán)，讓研發(fā)更接地氣，讓服務(wù)更有實踐性；加大基差研究力度，利用區(qū)域平衡表的理念為黑色產(chǎn)業(yè)基差貿(mào)易模式的推廣作積累；建立豐富且全面的服務(wù)體系，在數(shù)據(jù)庫支持、員工培訓(xùn)、研發(fā)報告推送、產(chǎn)業(yè)信息調(diào)研、交割、團隊建設(shè)等多方面為產(chǎn)業(yè)客戶提供全方位的服務(wù)；搭建交流平臺，讓交易所、產(chǎn)業(yè)、投資機構(gòu)間互相學(xué)習(xí)、交流經(jīng)驗。

“除了定期溝通市場基本面情況、價格運行邏輯等，我們一方面將風(fēng)險管理舉措進行具象化培訓(xùn)，提高客戶對風(fēng)險管理相關(guān)知識的了解，另一方面將我們自上而下的研究體系逐步傳遞給客戶，不定期進行國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢的分享，將黑色產(chǎn)業(yè)經(jīng)營放至大環(huán)境中進行服務(wù)，使得企業(yè)可以對市場形勢有較全面的把握。此外，在套期保值方案設(shè)計時，我們也會根據(jù)不同企業(yè)類型、面對的風(fēng)險類型進行區(qū)分，做到個性化定制。”邱怡宏說。

服務(wù)大宗商品保供穩(wěn)價

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，近年來，期貨市場的產(chǎn)業(yè)客戶參與度不斷提升，但是較境外成熟市場來說仍存一定差距，產(chǎn)業(yè)客戶的參與度有待提高。

在邱怡宏看來，只有客戶結(jié)構(gòu)更加合理，商品期貨價格才能更真實地反映產(chǎn)業(yè)的供需情況。在制度方面，國有企業(yè)參與境內(nèi)外期貨市場套期保值制度和規(guī)定還需要進一步統(tǒng)一、明確，企業(yè)內(nèi)部決策和考核方面也存在較多掣肘。

對此，彭剛給出了自己的建議。他認為，期現(xiàn)結(jié)合理念還需要繼續(xù)推廣，特別是生產(chǎn)企業(yè)和終端企業(yè)，保值理念仍需要重點推廣，同時需要聯(lián)合推動期現(xiàn)結(jié)合模式。鋼廠作為黑色產(chǎn)業(yè)的核心環(huán)節(jié)，要提高對期現(xiàn)結(jié)合的接受度，以鎖定遠期利潤為突破口，深化期現(xiàn)結(jié)合、原料和成材聯(lián)動。此外，針對黑色產(chǎn)業(yè)非標(biāo)產(chǎn)品較為突出的問題，可以優(yōu)先培育具有較強風(fēng)險對沖能力的大宗商品綜合服務(wù)商，通過場外市場的形式解決。

“事實上，作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，鋼廠的參與程度將決定黑色產(chǎn)業(yè)整體利用期貨市場的水平，而且鋼廠產(chǎn)能過剩預(yù)期再度走強，若可以利用期貨工具助力鋼廠平穩(wěn)過渡去產(chǎn)能周期，鋼廠對風(fēng)險管理及利用期貨工具的接受度將明顯提升。”彭剛說，“我們下一步服務(wù)重點在產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)服務(wù)重點在鋼廠，鋼廠服務(wù)重點在區(qū)域性代表性鋼廠。”

在服務(wù)企業(yè)避險和大宗商品保供穩(wěn)價方面，各期貨經(jīng)營機構(gòu)也都有明確的規(guī)劃。

邱怡宏告訴記者，公司將立足于服務(wù)實體企業(yè)和經(jīng)濟，加強對產(chǎn)業(yè)客戶的引導(dǎo)和培育，不斷增強鋼鐵原燃料產(chǎn)業(yè)客戶的黏性。同時，公司也將全力協(xié)助交易所進行再生鋼鐵原料等產(chǎn)業(yè)鏈品種的推廣工作。在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈流程中，成本端鐵礦石、焦炭和廢鋼三足鼎立，原材料的供需格局和價格變化對于鋼材整體生產(chǎn)的影響十分巨大，其中廢鋼資源是鋼鐵工業(yè)短流程煉鋼、節(jié)能減排的原料保障，更是降低鐵礦石對外依存度的壓艙石。

蔣洪艷認為，期貨公司作為金融機構(gòu)，在助力保供穩(wěn)價過程中，不能脫離服務(wù)實體這個根本。“我們可以通過金融機構(gòu)對宏觀政策、經(jīng)濟周期、大宗商品格局、具體產(chǎn)業(yè)鏈周期的綜合研判，為實體企業(yè)提供更多前瞻性的預(yù)警參考。由此，借助前置性預(yù)期引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)合理布局、熨平產(chǎn)能周期，從調(diào)整產(chǎn)供銷總體平衡的底層邏輯上，達到保供而后能穩(wěn)價的效果。此外，在產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)階段性供需嚴重錯配時，我們不僅要做出更加客觀、理性的分析研判，做好政策宣導(dǎo)，也要引導(dǎo)企業(yè)從實體經(jīng)營角度出發(fā)，進行適度適當(dāng)適量的多手段風(fēng)險管理。”她告訴記者。

馬永波表示，“光大期貨將繼續(xù)從客戶個性化需求出發(fā)，量身打造不同結(jié)構(gòu)的場外期權(quán)產(chǎn)品，為企業(yè)提供原材料采購成本保護、成材銷售價格保護、庫存保值增值等一系列套期保值服務(wù)。為應(yīng)對大宗商品價格波動風(fēng)險，光大光子幫助企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)嵌入場外期權(quán)，形成個性化的含權(quán)貿(mào)易銷售方案，在不影響企業(yè)自身利潤的同時為下游提供封頂銷售價等增值服務(wù)，幫助企業(yè)做大做強。”

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