伴隨著俄羅斯烏拉爾鉀肥公司（Uralkali）受俄烏沖突爆發(fā)后時隔2年重新披露年報，全球鉀肥寡頭企業(yè)2023年年報披露落下帷幕，全球寡頭供應(yīng)商均對2024年進行了良好的展望，共同看好未來市場的增長潛力。通過年報財務(wù)數(shù)據(jù)對比分析來看，國際鉀肥企業(yè)尤其是曾經(jīng)是全球成本洼地的俄鉀，其銷售成本呈現(xiàn)大幅上漲的趨勢。全球鉀鹽資源分布嚴重不均且高度壟斷，加拿大、白俄羅斯和俄羅斯三國鉀鹽儲量合計占全球的68%以上，也意味著三國寡頭鉀肥企業(yè)在全球鉀肥市場掌握著壟斷定價權(quán)。在這樣的市場環(huán)境下，國際鉀肥企業(yè)供應(yīng)端成本的大幅提升，加之下游需求的逐步恢復(fù)，有望支撐鉀肥中長期價格上行。

1.國際鉀肥大廠進入高成本周期

國際鉀肥企業(yè)2021年、2023年成本對比

（注：1美元/噸=7.2元/噸）

從國際鉀肥大廠2023年財報披露的營業(yè)成本情況來看，供應(yīng)端成本上升的趨勢已經(jīng)非常明顯。以加拿大鉀肥公司Nutrien(NTR.N)為例，其銷售從2021年的94美元/噸（折合676.8元/噸，1美元/噸=7.2元/噸，下同），上漲到2023年的105美元/噸（折合756元/噸）；美國美盛公司Mosaic（MOS.N）亦是如此，銷售成本從2021年的192美元/噸（折合1382.4元/噸），上漲到2023年的228美元/噸（折合1641.6元/噸）。俄羅斯鉀肥企業(yè)Uralkali的年報數(shù)據(jù)顯示，2023年其總的銷售成本（含resale成本）飆升至258（1857.6元/噸）美元/噸，與2021年的142美元/噸（1022.4元/噸）（根據(jù)俄羅斯2023年新的會計準則，調(diào)整2021年銷售成本，與2023年保持同口徑）相比，上漲了驚人的143美元/噸。銷售成本的顯著上升是國際鉀肥大廠普遍面臨的問題。

（圖片來源：烏拉爾鉀肥2023年年報）

供應(yīng)端成本上升的背后，是多重因素的疊加效應(yīng)。首先，加鉀、俄鉀、白俄鉀等國際鉀肥寡頭的鉀鹽礦山早在20世紀30年代就開始進行開采，開采年頭較長，已逐漸進入邊際礦開采階段，導(dǎo)致其開采成本不斷增加。同時，加鉀、俄鉀鉀鹽礦埋藏深度在700—2000米，開發(fā)周期長且成本高，短周期內(nèi)尚無新增產(chǎn)能釋放，面臨新舊產(chǎn)能替換周期。例如，Mosaic的Esterhazy礦K1 和 K2 礦井已于2021年正式關(guān)閉。Esterhazy礦是Mosaic最大的礦區(qū)，在20世紀60年代開發(fā)了兩個礦井，分別為K1和K2，也有Berezniki-2等產(chǎn)能規(guī)模較大的鉀鹽礦進入淘汰周期。

最近已經(jīng)關(guān)閉和計劃關(guān)閉的MOP項目

（圖片來源：阿格斯）

其次，俄烏沖突爆發(fā)后，白俄羅斯受到多國制裁，多家航運公司、保險公司拒絕承接俄羅斯、白俄羅斯的海運訂單等問題，導(dǎo)致部分貨物只能通過其他轉(zhuǎn)運銷售到更遠的地方，相對應(yīng)的轉(zhuǎn)運成本大幅提升。Uralkali在2023年年報中指出，2022年至2023年，美國、英國、歐盟、瑞士和其他幾個國家對俄羅斯經(jīng)濟的各個部門，包括金融體系、官員、公司、國防部門實施了廣泛的金融、個人、出口和進口。這些制裁限制導(dǎo)致公司出口銷售的地區(qū)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，特別是歐盟國家對源自俄羅斯或從俄羅斯出口的氯化鉀實施制裁，包括進口配額，公司對歐盟的出口降至歷史最低點。俄羅斯Uralkali董事會主席德米特里·塔季亞寧也承認，“在歐洲市場上，公司在通過歐盟向第三國的過境方面遇到了困難，這一挑戰(zhàn)影響了公司的出口策略，也對其在全球鉀肥市場中的地位構(gòu)成了一定威脅。”

再者，以美國為代表的全球農(nóng)業(yè)大國，如中國、巴西、印度等國，除中國少部分可以依賴自產(chǎn)鉀肥供應(yīng)，其他大部分國家基本不具備規(guī)?；拟浄噬a(chǎn)能力，全球80%的鉀肥消費量都是由遠途進口滿足。而俄烏沖突、紅海危機等地緣政治事件也極大程度增加了運輸成本。2022年1月12日，立陶宛政府宣布終止國營鐵路簽署的受制裁的白俄羅斯運輸鉀肥的協(xié)議后，導(dǎo)致白俄羅斯海運需要通過俄羅斯的圣彼得堡以及更遠的摩爾曼斯克港轉(zhuǎn)運到目的地，或者選擇中歐班列運輸?shù)街袊袌?，由于路程加長，新的運輸路線運輸成本更高。隨后的紅海危機進一步，從俄羅斯出發(fā)的船，需繞道好望角方能運至中國或東南亞。從數(shù)據(jù)來看，紅海－蘇伊士河承載著全球22%的集裝箱運輸、20%的汽車運輸船、15%的成品油輪以及6%的干散貨船。紅海危機的爆發(fā)，無疑影響著全球航運運力的損失，伴隨著運力的損失，全球航運成本也快速提升。數(shù)據(jù)顯示，截至6月20日，集運指數(shù)（歐線）主力合約盤中大漲超6%，最終以7.89%收盤，達到4677.63左右，今年累計漲幅已達到262.49%。消息面上，全球航運貿(mào)易巨頭—馬士基集團也表示，全球港口進一步擁堵的跡象，尤其是在亞洲和中東，這正在導(dǎo)致運價飆升。當前，紅海事件仍在持續(xù)上演，種種跡象表明航運成本仍有沖高跡象。這些因素共同作用，推動鉀肥大廠供應(yīng)端的成本中樞上移。

2.全球鉀肥需求正在逐步回升

從需求端來看，目前下游需求正在逐步釋放。根據(jù)阿格斯數(shù)據(jù)，預(yù)計2023年全球鉀肥需求量為6820萬噸，2024年全球鉀肥需求量將提升至7310萬噸，比2023年增長6.5%，2025年還將持續(xù)上升，對比2022年，2025年的復(fù)合年增長率預(yù)計能達到8.3%，預(yù)計2038年全球需求將達到8700萬噸。

一方面，鉀肥價格已回歸至農(nóng)民可負擔水平，使得需求量提升。2023年10月以來，農(nóng)民的可負擔能力一直在改善，2023年12月阿格斯負擔能力指數(shù)上升就達到了1.27。自2021年底，因白俄羅斯受制裁及俄烏沖突導(dǎo)致化肥尤其是鉀肥價格飆升，但農(nóng)民對于鉀肥的可負擔性降低，抑制了部分需求，從2022年四季度開始鉀肥價格逐步回落，需求則逐步得到釋放。同時，受糧食價格上漲的影響，農(nóng)民的經(jīng)濟情況顯著改善。根據(jù)糧農(nóng)組織糧食價格指數(shù)，5月谷物價格指數(shù)平均為118.7點，環(huán)比上漲了7.1點，增幅達到6.3%。其中受極端天氣的不利影響，小麥、玉米均有一定幅度的上漲。由此來看，目前下游農(nóng)民對農(nóng)資產(chǎn)品的可負擔性明顯提升，鉀肥作為提高產(chǎn)量與品質(zhì)的主要農(nóng)資產(chǎn)品，糧食價格的上漲有助于鉀肥需求量的穩(wěn)定提升。

（圖片來源：阿格斯）

另一方面，巴西、美國等政府加速生物燃料計劃、東南亞地區(qū)棕櫚油需求的提升及中國擴大大豆、油菜等種植面積。巴西生物燃料消費量將在2024年同比出現(xiàn)大幅增長。生物柴油混合率將從目前的12%上升到2024年3月的14%，并在2025年3月上升到15%。生物燃料的主要原料來自玉米，這將會促使該國玉米產(chǎn)量增加。同時，美國的生物燃料監(jiān)管旨在激勵行業(yè)發(fā)展，該聯(lián)邦方案的目標是加強國內(nèi)生物燃料生產(chǎn)和能源安全，刺激第二代可再生燃料，并通過增加生物燃料需求來支持農(nóng)業(yè)發(fā)展。在東南亞地區(qū)，阿格斯預(yù)計2024年該地區(qū)鉀肥的需求將增長14%，主要受棕櫚油和水稻收獲面積將增加的影響。印尼和馬來西亞是全球最大的兩個棕櫚油生產(chǎn)國，2022年，在全球7300萬噸的產(chǎn)量中，兩國分別提供了576%和249%的產(chǎn)量。由于原油價格上漲，促使棕櫚油消費量的增加，進而帶動棕櫚油價格上漲。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至目前DCE棕櫚油期貨為7700，相比于年初上漲14%。棕櫚油價格的上漲，對農(nóng)民擴大種植面積起一定積極的引導(dǎo)。國內(nèi)市場仍然保持強勁的需求，中央一號文件確定了2024年要確保糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上，將大米、玉米、小麥產(chǎn)量穩(wěn)定在更高水平的基礎(chǔ)上，鞏固大豆擴種結(jié)果，擴大油菜種植面積，支持發(fā)展高油產(chǎn)品品種。鉀肥是棕櫚油、大豆、菜籽油等油料作物發(fā)展的關(guān)鍵營養(yǎng)素，種植面積和產(chǎn)量的增加有助于鉀肥長期需求的增長。

整體來看，國際鉀肥大廠近年來普遍面臨成本上升的壓力，這一現(xiàn)象由資源開采難度增加、地緣政治事件引發(fā)的運輸成本上漲以及全球航運成本的快速提升等多重因素共同作用所致，迫使供應(yīng)端成本中樞的上漲。隨著鉀肥市場的需求的逐步恢復(fù)及潛在需求的提升，特別是在糧食價格上漲和生物燃料計劃的推動下，有望支撐鉀肥的中長期價格的提振。

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