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我在1月初的文章和公開課講課中都反復(fù)提醒過一個預(yù)判，就是1月底將會是一個非常重要和關(guān)鍵的時間窗口。當(dāng)時我提了三個關(guān)注要素，一是疫情如何渡過春節(jié)假期巨大人員流動的檢驗；二是1月份的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是否能兌現(xiàn)社會期待；三是上市公司2022年報預(yù)告的首輪強(qiáng)制披露到底會爆出多少業(yè)績雷?，F(xiàn)在，這三個問題都已經(jīng)有了答案。

第一，疫情發(fā)展走向的樂觀程度遠(yuǎn)超預(yù)期。所謂的二次感染高峰并沒有出現(xiàn)，在醫(yī)院排隊過年的情況也沒有出現(xiàn)，反而是大部分以春節(jié)為焦點(diǎn)的數(shù)據(jù)都好于預(yù)期，社會面的焦慮情緒也基本消除。中疾控的最新表態(tài)是“我國本輪疫情已近尾聲”。

第二，今天（1-31），國家統(tǒng)計局公布了2023年1月份的PMI數(shù)據(jù)，制造業(yè)PMI為50.1，非制造業(yè)PMI為54.4，在連續(xù)三個月低于榮枯線之后本月雙雙回升至50以上的擴(kuò)張區(qū)間。尤其非制造業(yè)PMI環(huán)比上升12.8個百分點(diǎn)，充分反映了春節(jié)假期對消費(fèi)的超強(qiáng)推動力。

第三，A股市場2022年年報的強(qiáng)制披露期今天結(jié)束。春節(jié)之后僅有兩個交易日屬于1月，但這兩個交易日讓大家見識了壞消息總是能堅持到最后時刻的A股特色。我一直在觀察數(shù)據(jù)，截止到春節(jié)前最后一個交易日，兩市發(fā)布的年報預(yù)告不超過1000家，預(yù)虧預(yù)降加一起不到400家，意味著6成以上是正向的，還是一幅“欣欣向榮”的局面，而節(jié)后的兩個交易日走完，截止到現(xiàn)在為止，兩市已公布的年報預(yù)告和快報共有2400家左右，預(yù)虧有超過800家，預(yù)虧和預(yù)降一起超過1200家，也就是已經(jīng)超過一半以上了。并且，預(yù)虧額度超過10億的就有近100家，其中絕大部分都是最后一天公布出來的。

整體來說，無論是正面的還是負(fù)面的，其實(shí)都是符合預(yù)期的。疫情沒有再出幺蛾子，這是幸運(yùn)，但也是合理的大概率結(jié)果，而只要疫情不添亂，宏觀角度的復(fù)蘇就是確定性的。所以真正需要研究和解讀的其實(shí)還是回到上市公司和二級市場本身。

首先，年報業(yè)績雷完全是在預(yù)期之內(nèi)的。如果一年中有8個月的PMI都在收縮區(qū)，一個季度連續(xù)三個月PMI都在50以下并且連續(xù)下降，這都還以為能大面積增長，那就只能是自欺欺人了。所以，這一波的天雷滾滾完全不必意外，就當(dāng)是渡劫了，每一次成功的渡劫都是一輪新生。

其次，也不是所有地方都有雷，局部地區(qū)有雷，局部地區(qū)甚至晴空萬里。比如航空，基本全行業(yè)虧損，并且虧損額度一個比一個高，幅度也是越虧越多，三大航空公司加起來虧損超千億。旅游餐飲這類受疫情沖擊嚴(yán)重的行業(yè)當(dāng)然也逃不開業(yè)績下滑的必然結(jié)果。而證券行業(yè)已公布的年報預(yù)告也是全面下滑，這里面可能大部分是受自營或資管業(yè)務(wù)的拖累。但是，也有一些行業(yè)是表現(xiàn)很好的，比如非金屬品是全行業(yè)增長，銀行也保持著全行業(yè)增長，有色金屬行業(yè)的預(yù)增比例也明顯好于市場整體。在宏觀角度上來說，這種結(jié)構(gòu)性差異，其實(shí)就是我們經(jīng)常提的，中國經(jīng)濟(jì)因為規(guī)模大產(chǎn)業(yè)鏈完整而有足夠的韌性，東邊不亮西邊亮。A股市場也就越來越難出現(xiàn)崩潰性的整體熊市。

最后，我們還是要回到當(dāng)前，年報業(yè)績雷的沖擊本質(zhì)是過去式，因為這個數(shù)據(jù)反映的是已經(jīng)過去的既定結(jié)果。當(dāng)市場對此已經(jīng)有了充分的提前預(yù)判并且充分消化之后，所謂的利空出盡是利好也就順理成章了。

市場將進(jìn)入下一個階段。一方面，一些不受影響的業(yè)績保持持續(xù)增長的是否能夠持續(xù)，是強(qiáng)弩之末，還是第二增長曲線的形成，或者就是全新周期已經(jīng)提前啟動。儲能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新設(shè)備新材料等，都可能存在這一類的機(jī)會，這種屬于持續(xù)成長和預(yù)期挖掘的模型。另一方面，那些已經(jīng)虧透了的，是不是徹底丟掉包袱輕裝重啟，物極必反一直是中國傳統(tǒng)文化的精髓。旅游、航空、零售等等，也都存在這一類的機(jī)會，不要輕易被過去的數(shù)字給嚇到了。這種屬于困境反轉(zhuǎn)的模型。無論是哪一種，業(yè)績驅(qū)動的回歸將會是大概率事件，市場會重新以一個新的大周期大輪回視角去選擇目標(biāo)和制定操作計劃，我們也一樣，看長做短，右側(cè)中的左側(cè)，將是未來很長時間的主要戰(zhàn)術(shù)選擇。

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