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ICE棉花近期不斷上漲，國儲棉拍賣每日100%成交，下游棉紡企業(yè)原材料庫存較低，棉花短期供應(yīng)偏緊。長期來看，新疆棉和美國棉花均存在減產(chǎn)預(yù)期，棉花價格回落空間有限。

棉花自去年11月份開始上漲以來，交易邏輯是價值修復(fù)與需求恢復(fù)。當(dāng)棉花價格低于10年平均價15000元/噸時，偏低的價格疊加需求不弱，大部分棉紡企業(yè)加大采購棉花，庫存普遍在兩個月左右，較高的紡紗利潤驅(qū)動紡紗廠滾動采購，讓棉花價格緩慢站穩(wěn)15000元/噸。當(dāng)棉花價格不斷上漲時，紡紗環(huán)節(jié)仍有一定利潤，相對于下游坯布微利，紡紗廠采購棉花積極性仍較高，讓棉花價格維持強勢。

供給方面，75萬噸滑準(zhǔn)稅配額提前發(fā)放，但由于外盤價格上漲，進口棉與國產(chǎn)棉相比仍貴，成本沒有優(yōu)勢。目前外貿(mào)訂單不足，來料加工企業(yè)采購意愿不強，國儲棉拍賣每日100%成交率和較高的成交價格，反映出供給偏緊的局面。

對比USDA月度供需報告歷史數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)，2019年7月份全球棉花產(chǎn)量預(yù)測量為近幾年最高，對于價格打壓比較明顯，對應(yīng)ICE棉花在64美分/磅附近，而隨著棉花價格逐步上漲，2022年4—5月份，對應(yīng)ICE棉花在150美分/磅附近，此時全球棉花產(chǎn)量預(yù)測為120萬包，相當(dāng)于2019年水平，當(dāng)時ICE棉花僅為75美分/磅。這說明，當(dāng)棉花處于高位時，全球棉花產(chǎn)量并沒有出現(xiàn)明顯增長，種植棉花者并不是完全根據(jù)上一年度棉花價格高低來決策種植面積多少。以今年7月份報告中預(yù)測的116.84百萬包來看，處于較低水平，長期來看，棉花產(chǎn)量有減少趨勢。反觀目前ICE棉花價格處于86美分/磅附近，低價疊加低產(chǎn)量，意味著后市價格上漲概率較大。

美國農(nóng)業(yè)部調(diào)低棉花消費可能基于兩點：一是棉花價格高企，高價棉花必然抑制需求。在去年4—5月份，ICE棉花價格上漲到150美分/磅、國內(nèi)棉花價格高達21000元/噸，在此背景下，化纖需求受到擠壓。二是宏觀環(huán)境變差，美國自3月份開始加息，歐洲部分國家也紛紛加息應(yīng)對通貨膨脹，資產(chǎn)收縮趨勢下，需求也會相應(yīng)減少。

雖然當(dāng)前國內(nèi)棉花價格在17000元/噸之上，比去年12000元/噸大幅上漲40%，但ICE棉花卻在83美分/磅左右，明顯處于低位。7月份數(shù)據(jù)表明，美國CPI重新回到了3時代，市場預(yù)期美國年內(nèi)最多加息兩次，加息幅度總計在0.5%，資產(chǎn)收縮進入尾聲階段。預(yù)計美國農(nóng)業(yè)部調(diào)低全球棉花消費量空間很小，不太可能重新回到4月份水平。

從目前國儲棉拍賣與滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放來看，表面上供給量增加，但考慮到滑準(zhǔn)稅價格因素，供給格局仍偏緊。如果考慮下一年度棉花減產(chǎn)預(yù)期，目前棉花價格并不高，短期還將維持強勢。（作者單位：宏源期貨）

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