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科威爾2023H1實(shí)現(xiàn)營收2.20億元，同比增長43.46%，歸母凈利潤0.50億元，同比增長228.81%;Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收1.23億元，同比增長30.71%，歸母凈利潤0.28億元，同比增長260.40%。

盈利能力顯著提升

2023年上半年，光儲(chǔ)、新能源車“三電”、氫能等領(lǐng)域景氣持續(xù)，相關(guān)測試設(shè)備需求旺盛，公司實(shí)現(xiàn)營收2.20億元，同比增長43.46%。2023H1公司毛利率55.31%，同比+9.88pcts，主要是小功率測試電源等高毛利率產(chǎn)品收入占比提升、標(biāo)準(zhǔn)化實(shí)現(xiàn)降本，分產(chǎn)品來看，電源事業(yè)部毛利率約57%左右，氫能及功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率約50%左右。上半年期間費(fèi)用率35.73%，同比-8.66pcts，主要得益于公司體量增長、規(guī)模效應(yīng)疊加管理改革多種措施推進(jìn)順利;綜合來看，凈利率22.53%，同比+12.98pcts。未來，隨著產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)、批量采購攤薄成本、小功率測試電源收入占比提升，公司盈利能力有望維持在較高水平。

測試電源標(biāo)準(zhǔn)化推進(jìn)提升競爭優(yōu)勢

測試電源下游光儲(chǔ)充、新能源汽車高景氣持續(xù)，收入同比+37.07%，占營收比重75%左右。小功率測試電源產(chǎn)品線不斷豐富，渠道建設(shè)逐步推進(jìn)，收入占比不斷提升，伴隨定增項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。此外，公司在行業(yè)內(nèi)創(chuàng)造性地采用SiC功率器件的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)提升產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度，在縮減體積、重量的同時(shí)提升了功率密度，如D2000系列可編程雙向直流電源產(chǎn)品，體積較以往工頻系列減少52.8%、重量減少61.9%、功率密度提高112%，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢得到強(qiáng)化、盈利能力有望持續(xù)提升。

用氫及制氫測試設(shè)備需求旺盛

氫能板塊受益于燃料電池需求回暖及制氫電解槽需求旺盛，收入同比+210.48%，占營收比重17%左右。用氫端燃料電池方面，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023H1燃料電池汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為2386輛和2362輛，累計(jì)同比分別增長38.4%和73.5%，呈逐月攀升趨勢。公司圍繞燃料電池各系統(tǒng)的可靠性展開測試，測試對象涵蓋零部件、各功率等級(jí)的電堆和發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)等。制氫端電解槽方面，我國上半年電解設(shè)備共計(jì)招標(biāo)超600MW，已達(dá)2022年全年出貨量的75%，2023年需求有望同比翻番，測試設(shè)備需求旺盛。公司測試設(shè)備功率范圍覆蓋500W-5MW，兼容ALK、PEM和AEM電解槽，PEM電解槽測試系統(tǒng)公司已獲得批量訂單。展望下半年，政策加碼背景下，氫能行業(yè)需求持續(xù)旺盛，公司氫能板塊有望繼續(xù)放量。

投資建議

預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營收5.71億元/7.32億元/9.38億元，歸母凈利潤1.19億元/1.79億元/2.34億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率為40.9X/27.2X/20.8X，維持“買入”評級(jí)。

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