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《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

剛剛過去的這個周末，一位香港朋友告訴我：硅谷銀行破產時出售的最后一筆資產，是一筆數(shù)量并不算太大的美國國債，但這筆國債售價居然被折讓了22%。這是真的嗎？不敢相信。如果真有此事，那將意味著：美國國債市場的流動性已經嚴重不足。此前，看到過華爾街金融巨頭的一些研究報告，其中也遮遮掩掩地透過一些風聲說：美國國債市場“流動性不足”。不過畢竟美國處在緊縮周期，國債市場流動性有點萎縮不足為奇。但如果實際大宗交易出現(xiàn)22%的折價，那就不是一般的問題了。

在國內網(wǎng)站上，沒有查到這一數(shù)據(jù)的相關出處。但我們可以查到此前披露的一些資料：硅谷銀行破產后的3月10日，其“過渡銀行”所擁有的總資產共計約1670億美元。其中，720億美元的信貸資產被第一公民銀行收購，收購總價為165億美元，相當于折讓了資產價值的77%；其余900億美元的證券和其他資產，交由美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）處置。值得注意的是：其間有50億美元的差額，這筆差額會不會就是被出售的美國國債？據(jù)FDIC估計，硅谷銀行帶給FDIC的存款人保險基金（DIF）約200億美元的損失。這不奇怪，畢竟FDIC為硅谷銀行墊支了大量儲戶提款，但這其中是否包括國債出售的損失？不得而知。

但定性而言，如今的美國國債市場，機構間的“大宗交易”發(fā)生大幅折價的可能性順理成章。因為：第一，越來越多的國家開始通過貨幣互換或其他交易方式，避開美元依賴癥，最近中國和巴西、印度和馬來西亞以及中東一些國家間正在簽訂協(xié)議，使其貿易避開美元，并改用本幣結算。這勢必導致美元的全球需求大幅降低。第二，美國對外出口限制，加上其國內物價高企，消費走弱，這會不會導致美國貿易逆差減少，而使全世界美元流動性緊張？實際上，美國與歐元、加元等已經展開貨幣互換，擔心的就是美元流動性枯竭。

一方面的是美元需求減少，一方面是美元的供給也減少。美元如此收縮，再加上美國財政赤字還要增加，美國國債規(guī)模還要擴大，美國國債市場是否還能找到足夠買盤？所以，不管美國國債大宗交易是否真有22%的折讓，至少我們應當可以定性地意識到：美國國債市場的流動性恐怕已經大不如前，流動性風險溢價正在不斷上升。

美國國債市場流動性出問題？此事非同小可，因為這是美元的“死穴”。曾幾何時，世界各國央行為什么原意把美國國債當成美元儲備資產？因為它具有適當?shù)氖找嫘院蛷姶蟮氖袌隽鲃有裕ù蠊P交易不會嚴重沖擊市場價格），這是關鍵要素。流動性不好，就必須加大收益性，但這是對一般投資者的補償機制，而對各國中央銀行而言，他們看重的更多是流動性。因為，國家急用美元之時，央行必須做到立即“無損失”變現(xiàn)美元資產。但現(xiàn)在，美國國債市場還可以嗎？

所以我猜測：美聯(lián)儲暴力加息，或非僅為抑制通脹，同時也有補償美國國債市場流動性溢價（即沒有高息、沒人買）的需要。如果這樣的判斷是正確的，那將預示著美元“死穴”已經顯露。

責編：姚坤

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