從半年的維度來看，信用修復(fù)向?qū)嶓w的正向傳導(dǎo)仍將延續(xù)。但從短期來看，隨著寒冬來臨、疫情發(fā)酵，現(xiàn)實的終端需求將逐步承壓、短期的鋼企復(fù)產(chǎn)節(jié)奏也相對偏緩。我們認(rèn)為，對遠(yuǎn)月的預(yù)期交易告一段落之后，黑色金屬將面臨從“政策底”到“基本面底”的整固過程，交易現(xiàn)實的過程中可能出現(xiàn)短期震蕩整理。

鋼材：從政策底向基本面底過渡，等待現(xiàn)實需求改善。我們認(rèn)為明年上半年現(xiàn)實需求的邊際修復(fù)仍可期待，但短期而言，鋼材貼水已經(jīng)大幅收斂，期價的進(jìn)一步上漲需等待現(xiàn)貨牽引。春節(jié)前終端需求改善的窗口期較短，而供給端有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，且當(dāng)前價格水平下貿(mào)易企業(yè)冬儲意愿較弱，預(yù)計短期鋼材供需格局可能逐漸寬松，廠庫累積壓力將倒逼現(xiàn)貨承壓。在此情況下盤面短期反彈動能不足，預(yù)計短期鋼價將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，對“基本面底”近行整固，等待實際需求改善或者新的宏觀政策驅(qū)動。

鐵礦：鐵水產(chǎn)量保持低迷，鋼廠難有大幅補庫?，F(xiàn)實終端需求逐步承壓，鐵礦需求保持低迷而供給仍有增量，寬松格局難以改變，且鋼廠庫存消費比仍處于高位，補庫預(yù)期對鐵礦價格的支撐也正逐步消失，疊加05合約已經(jīng)升水，鐵礦期貨合約將會面臨從“政策底”到“基本面底”整固的過程，短期或有調(diào)整壓力。

焦炭：預(yù)期驅(qū)動減弱，現(xiàn)實壓力重現(xiàn)。現(xiàn)貨8輪提降后陷入僵持。焦化廠庫存下降后，產(chǎn)量延續(xù)回升。采暖季、冬奧會因素下，鋼廠雖有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，實際鐵水產(chǎn)量難以大幅回升，預(yù)計真實需求的改善將在明年3月份左右。鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)在15天左右，補庫難以帶動現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為提漲，在預(yù)期帶動下反彈至平水附近后，或再度面臨現(xiàn)實，有階段性回調(diào)壓力。

焦煤：供應(yīng)相對寬松，補庫帶動有限。焦煤的供應(yīng)彈性主要取決于國內(nèi)，在煤炭保供期，焦煤產(chǎn)量將保持高位；而需求方面，鋼焦低產(chǎn)量下需求偏弱，下游庫存天數(shù)低于往年同期3-5天，目前焦化廠開始補庫，預(yù)計對價格稍有支撐，但受制于鋼焦的低產(chǎn)量、焦煤的高產(chǎn)量，難以大幅拉動價格。期貨反彈修復(fù)貼水后，或再度面臨現(xiàn)實壓力，有階段性回調(diào)壓力。（中信期貨）