【資料圖】

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，油價(jià)先漲后跌，2022年上半年受供應(yīng)端戰(zhàn)爭(zhēng)、制裁等因素影響，油價(jià)維持高位，布油一度上沖至140美元/桶附近；2022年下半年至今，油價(jià)重心持續(xù)回落，市場(chǎng)焦點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)向需求端，尤其是美國(guó)通脹超預(yù)期后美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，市場(chǎng)對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加重。在此期間，俄羅斯原油受制裁影響，石油出口總量維持相對(duì)不變，但出口流向發(fā)生變化，對(duì)歐盟和美國(guó)出口大幅下滑，對(duì)中國(guó)和印度出口大幅回升。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始后，西方國(guó)家對(duì)俄羅斯不斷實(shí)施制裁，市場(chǎng)擔(dān)憂俄羅斯石油出口會(huì)受到較大影響，考慮到俄羅斯原油在全球市場(chǎng)的重要地位，供應(yīng)端風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)油價(jià)大漲，使市場(chǎng)出現(xiàn)較高的地緣政治溢價(jià)。下半年以來(lái)，盡管俄羅斯受到制裁，但俄油的產(chǎn)量和出口保持相當(dāng)大的韌性，產(chǎn)量維持在1100萬(wàn)桶/日附近，石油出口800萬(wàn)桶/日左右，國(guó)際能源機(jī)構(gòu)也不斷上調(diào)俄油產(chǎn)量預(yù)期。盡管12月5日和2月5日歐盟分別對(duì)俄羅斯原油和成品油實(shí)施禁運(yùn)，但這一事件已被市場(chǎng)充分預(yù)期和定價(jià)，對(duì)油價(jià)的影響較少。因此，此前原油市場(chǎng)因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的地緣政治溢價(jià)目前已基本降至0。在OPEC產(chǎn)量政策保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)下，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下的原油需求端。

對(duì)俄羅斯的制裁，原油價(jià)格的上限等措施在2022年上半年對(duì)油價(jià)起到了重要的支撐作用，但這一支撐作用在下半年持續(xù)減弱，主要原因是：當(dāng)西方國(guó)家表態(tài)要到俄油實(shí)施禁運(yùn)和價(jià)格上限時(shí)，原油市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期并逐步定價(jià)，當(dāng)俄羅斯的石油產(chǎn)量和出口被證明有很強(qiáng)的韌性后，禁運(yùn)和價(jià)格上限的落地就對(duì)油價(jià)的影響就相對(duì)有限，“買(mǎi)預(yù)期賣(mài)事實(shí)”這一情形在此事件中得以體現(xiàn)。

供應(yīng)端來(lái)看，俄羅斯方面，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)和制裁等因素，市場(chǎng)預(yù)期俄羅斯原油產(chǎn)量和出口短期會(huì)有較大幅的減量，但俄羅斯實(shí)際產(chǎn)量和出口并未下滑，這是超出市場(chǎng)預(yù)期的；OPEC+方面，隨著2022年油價(jià)重心持續(xù)回落，OPEC+在10月初宣布將在11月減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，這一減產(chǎn)幅度超預(yù)期，帶動(dòng)油價(jià)一輪反彈；美國(guó)拋儲(chǔ)方面，在美歐對(duì)俄實(shí)施一系列制裁的情形下，美國(guó)表態(tài)1.8億桶的拋儲(chǔ)量，對(duì)后續(xù)油價(jià)的穩(wěn)定起到關(guān)鍵作用，后續(xù)美國(guó)的拋儲(chǔ)是在此預(yù)期和計(jì)劃之內(nèi)。

2022年以來(lái)原油市場(chǎng)需求端經(jīng)歷了由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的過(guò)程。2022年上半年，受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，成品油需求大漲，美國(guó)汽油裂解最高漲至60美元/桶附近，美國(guó)柴油裂解最高至75美元/桶，成品油庫(kù)存大幅低于往年同期。2022年下半年以來(lái)，高價(jià)格對(duì)需求的擠壓開(kāi)始出現(xiàn)，能源價(jià)格大漲推動(dòng)通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息也對(duì)需求形成擠壓，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，2022年美國(guó)汽油在駕駛季的需求旺季表現(xiàn)不及預(yù)期，僅比2020年同期略好。2022年國(guó)內(nèi)受影響影響，原油需求受壓制。進(jìn)入2023年后，美國(guó)原油和成品油累庫(kù)持續(xù)超預(yù)期，成品油裂解也繼續(xù)回落，美歐原油需求面臨的壓力不斷增大。同時(shí)，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)全面放開(kāi)后，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和原油需求的恢復(fù)有較強(qiáng)預(yù)期，IEA在最新的能源展望中預(yù)期，2023年中國(guó)原油需求預(yù)期增長(zhǎng)90萬(wàn)桶/日，接近占比全球新增原油需求的一半。

從貿(mào)易格局市場(chǎng)流向來(lái)看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，俄羅斯石油出口流向發(fā)生重大變化。IEA數(shù)據(jù)顯示，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)前的2022年1-2月平均，俄羅斯石油出口約一半流向歐盟，出口至英國(guó)美國(guó)9.4%，至中國(guó)21%，其他地區(qū)出口相對(duì)較少。2023年1月，俄油出口至歐盟的占比降至15.9%，至英國(guó)美國(guó)降至0，至中國(guó)占比升至28%，至印度升至19.5%，至土耳其升至6.1%。整體來(lái)看，俄羅斯石油出口至歐洲美國(guó)的量轉(zhuǎn)移至亞洲的中國(guó)和印度。這一變化意味著俄羅斯受制裁后對(duì)油價(jià)的影響沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的那么大，俄油強(qiáng)大的轉(zhuǎn)運(yùn)能力利空油價(jià)。

后續(xù)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)的發(fā)展對(duì)油價(jià)的影響繼續(xù)邊際減弱，俄油強(qiáng)大的轉(zhuǎn)運(yùn)能力使其受制裁時(shí)依然能出口超出市場(chǎng)預(yù)期的石油。后續(xù)決定原油市場(chǎng)的核心因素主要有兩方面：一方面是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，包括美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息后美歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)；另一方面是OPEC+產(chǎn)量政策。

（圖片來(lái)源：veer圖庫(kù)）

關(guān)鍵詞： 年上半年 西方國(guó)家 俄羅斯的