我們認(rèn)為風(fēng)電相關(guān)的零部件環(huán)節(jié)值得關(guān)注，主要是三方面的原因。其一，我們預(yù)計(jì)行業(yè)新增風(fēng)電裝機(jī)將保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)相關(guān)風(fēng)電零部件出貨量增加；其二，伴隨著機(jī)組大型化的發(fā)展，風(fēng)電零部件的制作難度增加，產(chǎn)品的售價(jià)和毛利率預(yù)計(jì)將有所提升；其三，在弱復(fù)蘇的趨勢(shì)下，風(fēng)電零部件上游的生鐵、廢鋼、中厚板等原材料價(jià)格預(yù)計(jì)將保持低位，也有利于風(fēng)電零部件毛利率的回升。在出貨量增長(zhǎng)和毛利率回升的情況下，我們建議關(guān)注風(fēng)電零部件龍頭企業(yè)。

【資料圖】

多種因素推動(dòng)新增風(fēng)電裝機(jī)量的提升，行業(yè)景氣度提升。

成本下降帶來(lái)收益率提升，風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模超預(yù)期，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富和風(fēng)電項(xiàng)目審批限制因素消退等多個(gè)因素推動(dòng)新增風(fēng)電裝機(jī)的提升。風(fēng)電機(jī)組價(jià)格的下降推動(dòng)風(fēng)電裝機(jī)成本的下降，我們預(yù)計(jì)目前國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電項(xiàng)目的收益率多提升至8-10％，海上風(fēng)電也逐步推動(dòng)平價(jià)上網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)性的凸顯將推動(dòng)裝機(jī)規(guī)模的提升；2022年風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，達(dá)到88GW左右，同比增加約60％，較好的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備也為后續(xù)裝機(jī)奠定了基礎(chǔ)；另外，土地、電網(wǎng)等多個(gè)限制因素的消退，也有利于推動(dòng)項(xiàng)目的建設(shè)。我們預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望迎來(lái)顯著復(fù)蘇，總裝機(jī)量有望超70GW，其中海上風(fēng)電裝機(jī)有望到8-10GW，且2023-2025年風(fēng)電行業(yè)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中海上風(fēng)電有望保持40％的年均增長(zhǎng)。

海外風(fēng)電市場(chǎng)或有助力，推動(dòng)出貨量增長(zhǎng)。

歐美等國(guó)家在能源獨(dú)立和清潔能源轉(zhuǎn)型的目標(biāo)下，持續(xù)加碼風(fēng)電政策支持力度，提升海風(fēng)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，目前海外主要海風(fēng)市場(chǎng)2030年累計(jì)裝機(jī)目標(biāo)已達(dá)200GW，預(yù)計(jì)2022-30年年均裝機(jī)量將達(dá)22GW左右，對(duì)應(yīng)CAGR將達(dá)約27％。目前國(guó)內(nèi)塔筒樁基、鑄鍛件、主軸、法蘭等零部件環(huán)節(jié)頭部廠商已切入海外優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)體系。

機(jī)組大型化有望帶來(lái)零部件單位毛利率的提升。

機(jī)組大型化是推動(dòng)風(fēng)電成本下降的重要方式之一。過(guò)去幾年，風(fēng)電機(jī)組的兆瓦數(shù)快速提升，以陸上風(fēng)電為例，陸上風(fēng)電機(jī)組的主流機(jī)型已經(jīng)從幾年前的2-3MW提升至目前的4-6MW，機(jī)組的大型化也帶來(lái)了零部件的迭代升級(jí)。雖然部分零部件單兆瓦所用的重量出現(xiàn)了下降，但是隨著機(jī)組的兆瓦數(shù)的增加，零部件的整體的體積、重量以及載荷都有了明顯的提升，同時(shí)大型零部件的工藝難度明顯高于小型零部件，因此帶動(dòng)相應(yīng)零部件單位毛利的增加。因此隨著大型機(jī)組零部件交貨量的增加，相應(yīng)公司的毛利率也將有所提升。

原材料價(jià)格的下降，也有利于零部件盈利的修復(fù)。

鋼鐵等大宗原材料占風(fēng)電零部件的成本比例較高，其中鑄件和主軸等產(chǎn)品的大宗原材料占比在60-70％，零部件企業(yè)的盈利也對(duì)原材料價(jià)格較為敏感，從歷史上來(lái)看原材料價(jià)格的下降都有利于風(fēng)電零部件毛利率的提升。2022年下半年以來(lái)，生鐵、廢鋼等原材料價(jià)格明顯回落，零部件成本的壓力逐步緩解，在弱復(fù)蘇的局面下2023年風(fēng)電原材料價(jià)格有望繼續(xù)保持低位，從而有利于風(fēng)電零部件毛利率的回升和盈利的修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

新增風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期；風(fēng)電原材料出現(xiàn)明顯上漲；土地和電網(wǎng)等審批不及時(shí)影響項(xiàng)目開(kāi)工等。

投資策略。

在大兆瓦降本加速和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的情況下，2023年風(fēng)電行業(yè)有望走出景氣低谷，迎來(lái)裝機(jī)顯著復(fù)蘇；在產(chǎn)品逐步升級(jí)和原材料價(jià)格保持低位的情況，風(fēng)電零部件的毛利率有望逐步修復(fù)。在出貨量增長(zhǎng)和盈利修復(fù)的情況下，我們建議關(guān)注風(fēng)電零部件的龍頭企業(yè)。

（圖片來(lái)源：veer圖庫(kù)）

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