近期市場風(fēng)云突變，在煤炭保供和打擊投機等一系列措施之下，動力煤期貨連續(xù)三板跌停后繼續(xù)“跌跌不休”，使得整個商品市場空頭氛圍濃重，也波及了整個基本金屬市場。鋁價在創(chuàng)新高之后則連續(xù)大幅下跌，上周創(chuàng)下近10年最大單周跌幅，價格也回到了8月20日的水平。

我們認為，下跌原因主要有四個：

第一，節(jié)能減排暫緩消息：近期G20會議傳出消息稱各國將下調(diào)短期節(jié)能減排目標，國內(nèi)各省相繼出了有序限電的通知。鋁價前期的上漲邏輯主要是雙控和限電導(dǎo)致的供應(yīng)收縮，因此對這個預(yù)期有影響。

第二，終端需求來看，旺季不旺，部分板塊仍有下滑風(fēng)險。進入11月，仍時刻關(guān)注地產(chǎn)竣工拐頭時間，汽車繼續(xù)受到缺芯影響，同時家電板塊因季節(jié)性相關(guān)訂單逐步回落，再加上去年基數(shù)前低后高，因此預(yù)計11月內(nèi)需環(huán)比有所下滑。

第三，旺季不旺之下，國內(nèi)庫存大幅上升。10月保稅區(qū)庫存大增超過16萬噸。最新上海期貨交易所電解鋁庫存為287325噸，較上一周增加17743噸，為連續(xù)第六周上升。

第四，動力煤連續(xù)跌停之后繼續(xù)下跌，情緒影響到滬鋁，造成恐慌性拋售。至于坊間傳聞的動力煤下跌，成本支撐不再則是不存在的，因為本輪上漲的邏輯不在成本，下跌也很難說是成本的原因。

那么，后市的懸念在于，供應(yīng)端的限電和雙控政策能否如預(yù)期放松?從目前來看，供應(yīng)限制最嚴的云南、廣西等地雙控仍沒有放松跡象，至少下一次能耗雙控表要11月中旬左右才出，倘若雙控紅線不變，這些地區(qū)就很難政策放松。其他地區(qū)如河南鄭州要求64戶雙高企業(yè)全部停產(chǎn)，貴州遵義也開始關(guān)停產(chǎn)能，共計關(guān)停190臺電解槽，影響產(chǎn)能約19.3萬噸。相關(guān)機構(gòu)預(yù)計減產(chǎn)產(chǎn)能合計61.5萬噸/年，其中只包括了廣西37.5萬噸/年、云南23萬噸/年、山西1萬噸/年。四季度還面臨采暖季和冬奧會的雙重環(huán)保壓力，鋁上游將面臨更嚴厲的環(huán)保限產(chǎn)措施，此外，陽極和氧化鋁價格飛漲，以及電力成本上升給鋁價提供成本支撐，目前鋁價成本在17000元/噸以上，價格大跌之后，利潤有所縮減，平均利潤為1500元/噸左右，鋁廠或因此而提前檢修，進一步影響產(chǎn)量。

長期來看，鋁的4500萬噸產(chǎn)能天花板不可突破，截至10月底產(chǎn)能已經(jīng)達到4310萬噸/年，跟9月相比零增長。后市產(chǎn)能增長空間極其有限，產(chǎn)量增速也會因此而慢慢下滑。在這個限制之下，即使利潤高企也無法擴產(chǎn)，供需也很難從緊平衡轉(zhuǎn)向過剩。

綜上所述，短期受情緒影響較大，技術(shù)上，短期殺跌動能已經(jīng)逐步釋放，觀察19300—20500元/噸一帶小橫盤的突破情況，破位將繼續(xù)下尋支撐，下一支撐位在18300—18500元/噸。鑒于碳中和政策未完全轉(zhuǎn)向，且需求端光伏和新能源車“十四五”期間增量確定，長期的因素并未改變，短期不要過度殺跌。風(fēng)險在于四季度需求增速繼續(xù)下滑，同時關(guān)注TAPER的時間節(jié)點。