多空交織

根據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)看，本輪支撐棕櫚油上漲的邏輯出現(xiàn)了變化，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入新邏輯的構(gòu)建過(guò)程。由于油脂油料市場(chǎng)進(jìn)入多空交織階段，棕櫚油作為大宗油料中的重要一員，將會(huì)與整體油脂走勢(shì)保持一致。

近期，棕櫚油期價(jià)走勢(shì)可謂跌宕起伏，造成這種走勢(shì)的主要原因：一方面是美國(guó)聯(lián)合多國(guó)向市場(chǎng)拋售戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備石油，另一方面是新冠病毒變異毒株奧密克戎突發(fā)，導(dǎo)致投資者恐慌情緒驟起，WTI原油期價(jià)一度超跌13%，導(dǎo)致棕櫚油期價(jià)出現(xiàn)“深蹲”。

不過(guò)，伴隨著多國(guó)聯(lián)合拋售戰(zhàn)略石油和OPEC+成員國(guó)維持2022年1月增長(zhǎng)幅度不變的利空出盡，棕櫚油再度掀起強(qiáng)勢(shì)上漲行情。截至12月3日夜盤(pán)，棕櫚油近月合約收漲3.34%，棕櫚油遠(yuǎn)月合約收漲3.77%。那么這是否意味著棕櫚油將會(huì)再度掀起新一輪上漲行情呢?筆者認(rèn)為，本輪支撐棕櫚油上漲的邏輯已經(jīng)出現(xiàn)了變化，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入新邏輯的構(gòu)建過(guò)程，棕櫚油高位振蕩行情開(kāi)啟。

通脹潮席卷全球

新冠疫情發(fā)生后的兩年內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)中發(fā)展，前期因?yàn)楣?yīng)鏈緊缺導(dǎo)致的全球大宗商品價(jià)格飛漲，到目前階段國(guó)際原油價(jià)格上漲進(jìn)一步推升了高通脹的預(yù)期，全球主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展受到原料高企的制約。美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹高企，美國(guó)10月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.9%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的0.6%，同比上漲6.2%，超過(guò)5.8%的預(yù)期，創(chuàng)下1990年以來(lái)的新高。目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在加速縮債步伐，11月26日，美國(guó)聯(lián)合日本、印度、英國(guó)向市場(chǎng)投放戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備原油2870萬(wàn)桶，國(guó)際原油期價(jià)應(yīng)聲大幅下跌。OPEC+12月2日月度會(huì)議決定，按照計(jì)劃增加原油日產(chǎn)量，并沒(méi)有如原先市場(chǎng)預(yù)期的那樣暫停減產(chǎn)。國(guó)際原油期價(jià)再度大漲的時(shí)間周期將會(huì)拉長(zhǎng)，這就奠定了大宗商品價(jià)格將會(huì)有一段時(shí)間的穩(wěn)定期，再度大漲空間不大。

供給端向好轉(zhuǎn)變

據(jù)《油世界》預(yù)計(jì)，本年度全球7種油籽產(chǎn)量料達(dá)到6.009億噸，較上年度增加2590萬(wàn)噸，其中大豆和葵花籽這兩種產(chǎn)品的產(chǎn)量分別較上年增加1700萬(wàn)噸和700萬(wàn)噸，葵花籽增產(chǎn)720萬(wàn)噸至5760萬(wàn)噸，菜籽產(chǎn)量較上月調(diào)增80萬(wàn)噸至6300萬(wàn)噸。全球棕櫚油預(yù)期也有小幅增長(zhǎng)，印尼棕櫚油協(xié)會(huì)副主席稱(chēng)，印尼棕櫚油產(chǎn)量有望在2022年增至4800萬(wàn)噸，較2021年產(chǎn)量增加2.95%。

2021年馬來(lái)西亞因?yàn)閲?yán)重的疫情，曾經(jīng)一度封鎖國(guó)門(mén)超過(guò)5個(gè)月，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)棕櫚果采摘?jiǎng)趧?dòng)力奇缺，本來(lái)在傳統(tǒng)的第二、第三季度是棕櫚的增產(chǎn)高峰期，由于勞動(dòng)力缺乏令棕櫚油產(chǎn)量旺季不旺。近期馬來(lái)西亞政府表示，外籍勞工將會(huì)在2022年3月底開(kāi)始抵達(dá)馬來(lái)西亞，第一批工人預(yù)計(jì)能達(dá)到3.2萬(wàn)人，能滿足第二季度棕櫚果采摘旺季的人工需求。同時(shí)我們也要注意到，新冠病毒變異毒株的不確定性也令馬來(lái)西亞的勞工問(wèn)題存在變數(shù)，這將會(huì)加劇內(nèi)外盤(pán)棕櫚油價(jià)格的波動(dòng)幅度。

未來(lái)有補(bǔ)庫(kù)需求

國(guó)內(nèi)油脂整體庫(kù)存仍處于低位，根據(jù)植物油庫(kù)存情況來(lái)看，截至11月26日，豆油庫(kù)存為105萬(wàn)噸，上周為105.9萬(wàn)噸，減少0.9萬(wàn)噸;棕櫚油庫(kù)存為53.1萬(wàn)噸，上周為47.5萬(wàn)噸，增加5.6萬(wàn)噸;菜籽油庫(kù)存為34.4萬(wàn)噸，上周為36.3萬(wàn)噸，減少1.9萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存仍處于5年同期歷史的低位，庫(kù)存的恢復(fù)仍需時(shí)間。

印度植物油庫(kù)存仍處于低位。截至10月，印度植物油港口庫(kù)存為56.5萬(wàn)噸，同比增加1.25%，渠道庫(kù)存114萬(wàn)噸，同比增加11.76%。印度國(guó)內(nèi)植物油庫(kù)存為170.5萬(wàn)噸，同比增加8.05%。中國(guó)和印度作為全球最主要的油脂消費(fèi)大國(guó)，兩國(guó)的油脂庫(kù)存尚未建立，未來(lái)仍有強(qiáng)烈的補(bǔ)庫(kù)需求，中國(guó)和印度在馬來(lái)西亞棕櫚油出口占比幅度高達(dá)40%—50%，這給馬來(lái)西亞棕櫚油價(jià)格帶來(lái)了較強(qiáng)的需求端支撐。

綜上所述，經(jīng)過(guò)本次國(guó)際原油大幅下跌的修正，大宗商品價(jià)格進(jìn)入一個(gè)重新估值的區(qū)間，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因?yàn)樾枨髣傂缘脑?，相?duì)于工業(yè)品來(lái)說(shuō)，在本輪大宗商品價(jià)格“深蹲”的過(guò)程中表現(xiàn)堅(jiān)挺。不過(guò)，隨著油脂油料供給寬松格局預(yù)期出現(xiàn)，油脂價(jià)格進(jìn)一步上漲空間有限，而中國(guó)和印度兩國(guó)的植物油期價(jià)仍在低位，補(bǔ)庫(kù)需求對(duì)全球油料價(jià)格形成支撐。油脂油料市場(chǎng)進(jìn)入多空交織階段，棕櫚油將會(huì)與整體油脂走勢(shì)保持一致，大概率展開(kāi)高位振蕩模式。